电力复盘—电价下降超预期（下）

上篇文章《电力复盘：电价下降超预期（上）》分析了水电、风光与核电在去年及今年一季度的表现情况，本篇继续分析电力的基石—火电的运行情况。先说结论，火电继续受益于煤价的下跌，煤价下跌的利好还没有反映在部分火电企业一季报上，二季度和下半年会有预期差的投资机会。

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1、火电出力被挤压，部分地区电价降幅超预期

去年水电、风电和光伏发电量增长快，使得火电发电量同比微增1.5%；今年一季度进一步同比下滑4.7%，关注的几个火电企业的电价均同比下跌（根据披露的数据计算得出的，仅供参考），发电小时数下降，导致营收下滑；受益于成本端煤价下行，大部分火电企业利润增速都不错。

但是各省份的火电企业净利润表现差异较大，全国性的火电厂如华能国际、大唐发电利润在今年一季度增长不错，但是上海的申能股份、浙江的浙能电力和广东的粤电力A利润下滑（粤电力A在一季度罕见的出现亏损），主要原因就是因为浙江、广东等地的电价降幅超预期。

这些地方降价超预期原因我认为有如下几点：

①前文提到的水电发电量大增，澜沧江流域送粤、长江流域送江苏上海，增加了当地的电力供应；

②当地的风电和光伏发电量增速快，核电保持稳定发电，同样也增加了电力供应；

③2021年和2022年出现电力供应短缺的情况，煤电项目在经历了3年左右的建设周期后，也将在2025-2026年陆续建成投产，市场预期增加供应，发电企业为了电力消纳，降价与下游终端用户签订长协；

④这些地方经济发达企业多，但目前用电需求疲软。

2、煤价持续下跌，发电端成本未充分体现

截至5月16日，秦皇岛港5500卡动力煤山西产市场价618元/吨，相较于去年同期的852元的煤价跌幅27%，相较于2024年底760元的价格跌了19%，所以今年火电企业还将继续受益于煤价下行。

下面来看看2024年各地区火电企业的度电燃料成本以及同比变化（根据年报披露的数据计算得出）。

北方火电厂：河北省的建投能源度电燃料成本为0.286元，同比下滑14%；山西的晋控电力为0.183元（由于发电量包含新能源，该成本数据仅供参考），同比下滑12%；安徽的皖能电力度电成本0.273元，同比下滑9.3%。

沿海火电厂：浙江省的浙能电力度电燃料成本0.337元，同比下滑8%；广东省的粤电力A为0.315，同比下滑15.5%，看起下降很多但是被电价下降抵消了；福建省的福能股份为0.397元（包含天然气发电），同比下滑5%；江西的赣能股份为0.315元，同比下滑7.1%。

通过对比可以看出北方的火电厂度电成本更低，跌幅更大（2024年秦皇岛港5500卡动力煤同比下跌12%左右），已经享受到了煤价下降带来的利润增长；而东部沿海火电企业距离产煤区距离远，备用库存多，导致目前还在消耗之前的高价库存煤，度电成本更高，下滑比例比同期煤炭跌幅更小，煤价的下跌还未完全传导至成本端。

今年以来煤价持续下跌，在二季度乃至下半年预计成本端改善空间比较大。

综合电力复盘这两篇文章的分析，电价下行趋势比较明显，成本更稳定的水电和核电是值得长期关注的优质标的，绿电为代表的风光发电企业的利润还不够稳定。用电高峰即将到来，预计火电二、三季度利润端可能改善比较大，有预期差的投资机会。

@山行 @管我财 @超级鹿鼎公 @16发财油菜君 @ericwarn丁宁

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