“抗血清第一股”有望诞生？江西生物欲叩开港交所大门

在生物医药这条持续增长的赛道中，抗血清作为公共卫生体系不可或缺的一环，长期被市场低估，隐匿于主流关注之外。目前，国内抗血清领域生产企业屈指可数，产业与技术门槛构筑起深厚壁垒，让该赛道成为兼具稀缺性与广阔前景的投资高地。其中，江西生物制品研究所股份有限公司（“江西生物”）凭借多年深耕，已然成长为行业龙头。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年销量计，江西生物以65.8%及36.6%的市场份额，成为中国及全球最大的人用破伤风抗毒素（“人用TAT”）提供商。今年4月份，江西生物向港交所递交上市申请，若上市进程顺利推进，其或将成为港股“抗血清第一股”。

（图片来源：江西生物）

被低估的刚需赛道：

破伤风防治背后的公共价值与市场确定性

破伤风是一种潜伏性极强却危害巨大的急性感染性疾病。据统计，2024年，全球破伤风易发伤口病例6.14亿，全球破伤风感染死亡率41.4%，有超2万人死于破伤风感染，特别是在医疗资源相对有限的发展中国家及地区，破伤风等关键急性感染性疾病持续构成重大公共卫生挑战。而在中国，2024年破伤风易发伤口病例9430万，报告的破伤风病例达上万例，防控形势依旧严峻，患者需要在感染或者遭遇感染风险的第一时间接种被动免疫制剂(即抗体)来形成保护。尤其在创伤急救场景下，人用TAT作为可即时中和毒素的被动免疫产品，具备不可替代的临床价值。

随着医疗卫生条件的改善以及人们对破伤风疾病认知的加深，人用TAT的需求量呈现出稳步增长的态势。根据弗若斯特沙利文的资料，全球人用抗血清市场预计到2028年将达到8.21亿美元，2033年达到20.95亿美元，2024年至2028年及2028年至2033年的复合年增长率分别为19.1%及20.6%。同期中国人用抗血清市场的复合年增长率将分别为19.9%及17.0%。

通过其核心产品人用TAT，江西生物构建起破伤风防治这道公共健康防线的关键支撑。数据显示，江西生物产品已覆盖全国23500家医疗机构，包括1500家三甲医院。2024年，江西生物人用TAT国内市占率65.8%。值得一提的是，江西生物人用TAT产品战略价值早已超越商业范畴，被纳入国家甲类医保品种、国家基本药目录及国家急（抢）救药品目录，享受全额医保覆盖，肩负着保障公众生命健康的重要使命。在集采常态化趋势下，江西生物更凭借其卓越的产品质量和稳定的产品供应，持续中标VBP（带量采购）计划，反向巩固其龙头地位。

全产业链能力+专有技术平台

夯实可视化增长预期

抗血清产业的特殊性在于，其竞争力绝非单一技术突破所能成就——从动物免疫到抗体提纯的每个环节，都构成技术壁垒。

江西生物是中国及全球少数实现全产业链整合的抗血清公司之一，实现对从原材料到成品生产整个周期各方面的自主把控，在张掖、吉安、深圳等地布局了GMP基地及研发中心，构建起高度垂直整合的产业结构，形成了竞争对手难以复制的竞争优势。依托全产业链整合能力，江西生物不但实现了原材料的高效自供，还带来显著的成本优势，为其产品定价灵活性及盈利能力奠定基础。2022年以来，公司整体毛利率持续保持在70%左右的高位水平。

此外，江西生物是全球唯一使用重组蛋白、mRNA及无血清抗原开发抗血清产品的公司。前沿平台技术的布局，让江西生物能够快速筛选具有强免疫原性的候选抗原，持续优化其抗原纯化技术及免疫佐剂配方，从而在创新研发上占据先机，不断提高技术壁垒。

值得关注的是，凭借全产业链贯通优势，江西生物能够高效且具成本效益地将更多候选产品从实验室带到临床应用，为产品的持续扩展奠定坚实基础。江西生物现已搭建起从TAT到抗蛇毒血清、狂犬病免疫球蛋白F(ab’)2，再到一系列兽用一类新药的在研产品梯队，未来数年内管线层面的转化空间清晰可见。特别是在蛇伤中毒、狂犬病等高致死率、低市场关注度的领域，其候选产品具备填补巨大临床空白的潜力。

技术与资本双线并进

锚定长期战略节奏

从江西生物的进阶之路可以发现，其离不开一支具备深厚技术底蕴与丰富资本运作经验的管理团队。在技术端，江西生物管理层带头领导，进行新抗血清候选产品的开发以及人用TAT的持续技术迭代，推动公司从“破伤风单核驱动”向多元增长极进化。在资本端，管理层具备清晰的商业化落地能力与国际化视野，有效支撑从科研到商业再到国际扩张的路径闭环。

目前，江西生物已将产品销往亚洲及非洲的逾30个国家和地区，出口量占中国总出口近100%，形成“国内+国际”双轮驱动的发展格局。在菲律宾、埃及等重点海外市场，其人用TAT市占率约90%，品牌影响力与日俱增。随着全球公共卫生体系的完善和对抗血清需求的增长，该公司的海外市场份额有望进一步扩大。

不仅如此，江西生物管理层还精准识别了兽药领域的下一个爆发口，正在推动兽用破伤风抗毒素（TAT）与孕马血清促性腺激素（PMSG）等产品的重新注册。据了解，PMSG主要用于繁殖管理和生殖障碍治疗，是大规模养殖场科学养殖普遍需要的关键药品，具有极高的商业潜力。伴随此类产品投放市场，有望在未来为公司带来新的营收增长点。

此次赴港IPO，标志着江西生物开启资本与业务“双轮驱动”的新阶段。从财务层面看，公司2022年至2024年收入年复合增长率达24.7%，净利润复合增长率更高达68.5%，盈利能力持续提升。更重要的是，港股市场天然对“技术平台型+公共健康导向”企业给予更高认可度。江西生物核心产品纳入医保、服务场景涵盖公共卫生事件，契合全球医疗体系强化急救储备与基层医疗升级的趋势，在ESG价值等方面具备长期优势。

抗血清赛道虽然历史悠久，听起来或许不如近年新出现的单双抗故事那样“性感”，但随着现代抗血清行业的持续创新，它的应用场景不断拓宽，在全球被广泛应用于病毒、细菌、毒素中毒和自身免疫性疾病等多种领域。其在全球公共卫生、应急医疗及基层医疗领域的不可替代性，决定了它是一个具备强现实需求支撑、政策红利覆盖、产品技术持续演进的黄金赛道。江西生物凭借其横跨全产业链的深度布局、全球领先的技术平台、扎实的产品梯队及国际化市场基础，已成为此赛道中极具稀缺性的优质资产。随着上市进程推进，公司将进一步打开资本空间，强化研发、扩展管线、拓展国际业务，实现“平台化+国际化”的全面升级。