直面S交易困局，上海推出基金份额估值指引

继基金份额估值系统后，上海再次直面S交易困局，推出基金份额估值指引！

5月20日，在上海S基金联盟2025年度大会上，上海股权托管交易中心（以下简称：上海股交中心）推出份额估值指引，进一步促进S交易（私募股权二级市场交易）的标准化和规范化，提高市场效率。

与前几年S交易市场的如火如荼形成鲜明对比，近两年来，S交易的热度正逐渐消退，市场氛围日渐归于平静。“耐心资本的支持对于S基金（私募股权二级市场基金）行业的发展十分重要。”科勒资本北京办公室总经理杨战在接受证券时报记者采访时表示。

持续探索S交易估值模式

在S交易中，基金份额估值是交易价格锚定的工具，是交易决策的核心要素。然而，由于信息不对称、交易结构复杂等因素，基金份额“估值难”一直是制约S交易的痛点。

在上述大会上，上海股交中心发布了基金份额估值指引。该指引自下而上逐层对基金整体进行估值，项目层面囊括了上市与非上市股权的主流估值方式，包括股票市值法、指数收益法、近期融资法、回购现金流折现法、收益法、市场法、资产基础法等，基金层面则基于不同的基金分配方式采取不同的份额估值方案。估值人员可结合实际情况应用指引所列示的方法进行估值。

此前，上海股交中心已上线基金份额估值系统。此次估值指引的推出，进一步为推动行业形成具有广泛共识的估值定价体系奠定了基础，完善了系统实操，促进S交易的标准化和规范化，提高市场效率。证券时报记者获悉，上海股交中心后续将根据市场交易案例以及实践经验，与业界尝试推动创新估值模式的探索。

S交易平台为万亿级私募市场“堰塞湖”提供了资金流动渠道，有效缓解私募股权行业的退出压力。目前，全国已有8家区域性股权市场获批设立私募股权和创业投资份额转让平台。

其中，上海股交中心获批设立的私募股权和创业投资份额转让平台的基金份额转让业务、基金份额质押业务整体规模均位于全国第一。2024年，上海S交易市场逆势增长，全年新增交易金额突破百亿元。截至5月18日，平台已成交121笔基金份额，成交总金额约为252.44亿元；完成44单份额质押业务，融资金额约99.34亿元。

S基金激发科创资本接力机制

S基金作为盘活存量资产、优化资源配置的重要工具，近年来逐步受到外资机构以及券商等金融机构的关注。

今年2月24日，科勒资本宣布与金沙江创投完成了一笔GP主导的S交易，交易总规模2.29亿元。这是科勒资本公开的第二笔中国私募股权行业的S交易。

杨战在大会间隙接受记者采访时表示，“我们将把海外市场多年来验证的S基金投资理念，结合本土实际，更好地发展人民币S基金市场。”

作为券商系股权投资机构，中金资本2022年成立首只S基金，也是国内第一只以接续重组为主策略的盲池基金。截至目前，中金资本已发行了3只S基金，形成了S基金的产品群，合计规模超20亿元，主要服务私募股权基金到期后的接续重组。

“S基金是私募股权基金行业不可或缺的一环，有效缓解了退出难，因此S基金的发展对整个私募股权市场健康发展非常重要。”中金资本董事总经理周智辉在大会间隙接受记者采访时表示，未来，中金资本将持续着重发展S基金。

“人民币S基金市场还处在早期发展阶段，各参与主体展现出早期发展特征。”杨战表示，“S基金市场的快速发展需要供需两旺，目前存量资产高达15万亿元至20万亿元，都在积极寻找退出渠道，但有效的买方相对欠缺，仅约百亿元的体量，占存量资产的比例较小。虽然如此情形有利于买方挑选优质资产，但行业整体成交量则较难提升。”

要实现整体交易量的提升，需要行业中更多有充足资金的买方出现。他呼吁，S基金作为中国私募股权行业的参与者之一，同样需要耐心资本的支持。

联合各方深化行业生态建设

在与会人士看来，S基金市场的健康发展，与生态建设密不可分。以上海S基金联盟为例，自成立以来，联盟通过组织各类培训、研讨活动，促进了会员单位之间的经验分享与资源整合。

截至目前，联盟成员单位囊括了国家级母基金、部分央企基金、全球知名S基金、知名国内外头部母基金、地方国企及引导基金、中介及专业服务机构等百余家市场一线机构，助力上海打造S基金发展新高地。

为破解股权投资基金投后管理痛点，会上，由北京基金小镇研究院联合上海股交中心等多方编制的《私募股权投资基金投后管理研究报告》（以下称《报告》）正式发布。《报告》梳理了当前投后管理的监管要求、行业现状及发展趋势，并从运营及风险管理、估值评价、税务管理等方面进行核心要点解析，为行业提供兼具实践指南与战略前瞻的重要参考。

北京基金小镇研究院主任、中央财经大学教授、博士生导师李晓慧在接受记者采访时表示，投后管理能力已成为机构核心竞争力之一，更是基金实现“从资金支持到价值共创”跃迁的核心着力点，“投资机构需要不断提升投后管理能力，以应对日益复杂的市场挑战，实现投资项目的增值与退出”。

在周智辉看来，“上海既是金融中心，又是科创中心，也是长三角一体化协同发展的龙头城市，加上私募股权基金集聚效应以及政府重视，打造S基金高地的天时地利人和都已具备。”

责编：岳亚楠

校对：苏焕文