通胀、极端天气以及反复变卦的特朗普 有望催生600亿美元“避险蓝海”：巨灾债券

智通财经APP获悉，全球顶级对冲基金Fermat Capital Management 预计，今年巨灾债券(catastrophe bonds)市场规模有望罕见激增20%，在极端天气频发、人口密度上升愈发挤压有限的资源、通货膨胀率不断加剧以及令投资者们捉摸不透的特朗普频繁引发金融市场动荡的时代中，这类基于灾害以及极端金融风险的冷门债券市场正日益受到华尔街投资巨头甚至某些散户投资者极度青睐。

“市场已到达拐点，”Fermat董事总经理兼联合创始人John Seo在采访中表示。“在我看来最关键的因素是通胀。”他强调，尤其是长期通胀因素使欧洲和美国重建遭受自然灾害破坏的房产成本大幅上升。

Fermat Capital Management 的市场增长预测意味着，通常由大型保险公司发行，且主要用于将极端风险转移至资本市场的巨灾债券规模，到2025年底在机构与散户投资者持续涌入的推动之下，这种“另类避险资产”规模或将达到约 600 亿美元。

Bloomberg Intelligence研究数据显示，过去十年，巨灾债券市场规模可谓翻倍。UCITS 结构的巨灾债券基金中，散户投资者比例占比已从2015年的仅仅12% 升至今年一季度的 30%。

近年来，巨灾债券交易价格的表现远远优于其他高收益市场，即便在美国总统唐纳德·特朗普主导的全球关税战役引发金融市场动荡之际也能乘风破浪，与4月期间因特朗普激进关税政策而剧烈动荡的股债汇三市相比，巨灾债券回报率表现可谓强劲得多。在此背景下，这一曾属于高度专业投资机构的债券市场如今吸引了更广泛的买家势力。

这种“另类避险资产”究竟是什么?为何突然爆火?

Fermat是已经开始通过UCITS基金提供巨灾债券投资的机构之一，这种结构让散户投资者们也能积极参与。并且在今年，全球首只跟踪锚定巨灾债券 ETF亦宣告诞生。

何谓“巨灾债券”?指的是投资者若遭遇预设灾害可能损失本金，但若未触发赔付机制则可获得丰厚的投资回报。若未被灾害触发，巨灾债券设计成在美国国债收益率上升时投资回报以及实际兑付表现表现良好。Swiss Re.编制的指数显示，过去一年该类资产投资收益大约 14%，甚至超过10年期美债同期的投资收益。

“在股债汇三市集体暴跌之际，对巨灾债券而言，这是相当平静的时期。”晨星公司高级主管Maria Dobrescu表示。

巨灾债券市场有望从再保险市场的“技术角落”成长为规模约600亿美元的庞大资产池，被视为能在传统股票、债券波动时提供分散收益的“另类避险配置工具”。这里的“避险”意指在金融市场波动中保持独立收益且提供分散价值，若“避险”要求本金近乎无风险，则其触发损失机制与低流动性属性使其不及美债/黄金。

巨灾债券市场是一种把飓风、地震、极端金融灾难等极端事件的索赔风险打包给资本市场：若灾害不发生，投资人获得高票息和与美债挂钩的浮动收益;若触发预设指标，投资本金将部分或全部转给保险人。由于灾害发生概率与宏观经济关联度低，历史数据表明其回报与股债相关性远低于传统高收益债，使得不少机构与散户将其视作“另类避险”——一种在金融市场震荡、但自然灾害平稳时表现亮眼的资产类别。

晨星汇编的多项研究数据显示，过去20年巨灾债券对美股的相关系数不足 0.25，远低于高收益债、REIT 等资产。2008–2009 金融危机期间，除个别持有雷曼担保的品种外，巨灾债券价格基本未受系统性抛售影响。

巨灾债券既不是“只能持有到期”的死锁产品，也远谈不上像美债那样可在做市商网络中实现T + 0高频买卖。它们介于两者之间：可在场外(二级)市场交易，但流动性有限、通常结算周期为T + 1以及 T + 3，且报价深度远低于国债市场。

因此与黄金、国债等“传统避险资产”截然不同，巨灾债券在灾害触发时可能出现尾部损失，而股债汇剧烈波动事件或者黑天鹅冲击往往未必伤及其表现;因此更适合作为股债汇相关性避险对冲而非本金无虞的避风港。

市场增长通常伴随一定程度重组。上月，Fermat 突遭 GAM Holding AG 解除长达二十年的合作，后者管理一支30亿美元巨灾债券组合。总部位于苏黎世的 GAM 转而与Swiss Re旗下部门合作管理该基金。

GAM终止与Fermat 合作后，两家公司资金流出现显著调整。3月底至4月底期间，Fermat管理的巨灾债券基金新获约11亿美元资金，而 GAM 基金则出现约12亿美元赎回。

GAM保险关联证券主管 Rom Aviv 本月早些时候表示，在结构性转换和更换管理人期间出现赎回“非常普遍”。但他称，GAM 与Swiss Re的合作正吸引客户兴趣。

Seo当时表示，客户们对 GAM“突然且单方面”终止合作“表现出可以理解的忧虑”。

Swiss Re则表示，它认为这一发展是一个机会，有望瞄准更多创新和产品增长机遇。

“市场不仅在规模上增长，在倡议者与转移风险类型的广度和多样化方面也在扩展，”Swiss Re 另类资本合伙人主管Christopher Minter表示。

Seo表示，Swiss Re“正在释放新的严肃信号，我们对此表示欢迎”，并补充表示，“投资者蛋糕增长如此之快，足够所有人分食”。

可实现的规模有望不断扩张

GAM 与Swiss Re的合作使后者保险联系证券(ILS)投资组合达到 69 亿美元，其中37亿美元为巨灾债券。“如果在短中期内我们无法毫无争议地成为 ILS 市场领导者，我会非常失望，”Minter表示。

Fermat 管理约100亿美元且以巨灾债券为主的投资组合;Twelve Securis——由 Twelve Capital 与 Securis 最近合并而成，管理 85 亿美元 ILS 资产，其中 60 亿美元为巨灾债券，其余为私人ILS交易。

Twelve Securis 流动证券首席投资官Etienne Schwartz表示，不断扩张的规模使资产管理人能更好地应对巨灾债券组合的复杂性，包括专业风险建模到合规以及ETF基金销售等方面。“要吸引足够多的机构投资者，你需要规模，”他表示。

去年的飓风季，巨灾债券几乎毫发无损并且投资回报非常乐观。气象学家预测今年大西洋飓风季将比往年更活跃，可能出现三到五场重大风暴。

来自晨星的Dobrescu表示，气候变化使巨灾债券模型更难捕捉全部的潜在风险。“有些外推可能不再适用，”她表示。“长期来看，很难判断绝对回报将落于何处。”

Swiss Re则计划利用其190个专有灾害模型应对不确定性。该公司还拥有50名专精灾害类风险的内部科学家。

Swiss Re保险联系投资顾问公司首席执行官Mariagiovanna Guatteri表示，有关Swiss Re是巨灾债券发行人又是基金管理人的利益冲突担忧“没有根据”。

她强调，公司已制定“非常严格的政策与程序”以保持职能独立。

与此同时，市场仍在扩张。“巨灾债券正在填补再保险需求增加与再保险公司承保能力下降之间的缺口，”Seo表示，而背后最大驱动力是灾后重建成本的上升。“通胀已将名义美元计算的基础风险敞口在过去五年里提高了50%，”他表示。