困境基金的清算与注销，究竟谁是出路？

近年来，随着资本市场环境的深刻变化以及监管政策的持续收紧，私募基金行业逐步从过去的“高速增长”阶段，迈入以风险出清和结构优化为特征的“调整转型”阶段。在此过程中，部分私募基金由于投资策略失效、流动性受限、底层项目退出困难或管理人失联等原因，陷入运作受阻的状态，形成所谓的“困境基金”。

困境基金数量的增多，不仅暴露了行业在资产配置、流动性管理、治理结构等方面的薄弱环节，也对投资者权益保护与基金市场的健康发展提出了更高要求。如何识别困境基金，厘清其成因，选择合适的处置路径，并有效管控相关法律与运营风险，正成为基金管理人、投资者及监管机构共同关注的重点议题。

本文将围绕困境基金的定义与现状、基金清算与注销的主要流程和实务要点展开阐述，探讨在复杂市场环境下，困境基金的应对策略与风险化解路径，为相关从业者提供实务参考。

 

一、困境基金的定义与行业现状

1、什么是困境基金？

困境私募基金是指处于异常或不可持续运营状态的私募基金。狭义上，困境基金是指已经进入“清盘”或“准清盘”状态的基金；广义上，还包括那些因投资失败、资金链断裂、管理人失联、合规风险突出等原因而陷入运行困难的基金。

2、困境基金频发的行业背景

据统计，截至2024年12月31日，中国私募基金管理人数量为20,289家，较上年减少6.18%；存续基金数量为144,155只，同比下降5.83%；管理规模减少至19.91万亿元，缩减0.67万亿元。在监管趋严和市场出清的双重作用下，注销的私募管理人数量达1,502家，行业整体呈现“出大于进”的调整态势。

 

二、困境基金的典型表现形式

·业绩困境：由于投资策略失误、市场环境剧烈波动，或对行业趋势判断出现偏差，基金实际回报显著低于预期，甚至出现连续亏损，导致基金净值长期低位运行，影响投资者信心与追加意愿。

·流动性困境：基金在资产端面临项目变现难、退出周期长，在资金端则可能募集困难或无法按期回笼投资收益，最终导致无法满足投资者的赎回请求或按时分配收益，形成资金链紧张，甚至触发违约风险。

·合规困境：基金管理人存在违反监管规定、信息披露不充分、公司治理结构不健全、利益输送等合规问题，可能被监管机构出具警示函、责令整改，甚至行政处罚。这些风险事件进一步削弱了市场对管理人的信任，增加基金运营的不确定性。

 

三、基金清算机制详解

1、基金清算的定义与意义

基金清算，是指在基金终止或触发清算情形时，对基金所持有的全部资产进行全面清理、审慎估值和有序变现，并根据基金合同约定的方式将剩余财产分配给基金份额持有人的过程。

作为基金退出阶段的重要组成部分，清算不仅关系到投资者的财产权益保障，也是维护基金行业秩序、推动风险有序出清的重要机制。由于清算过程涉及管理人、托管人、审计机构、法律顾问及监管机构等多个主体，需依法依规开展操作，确保程序透明、信息充分、责任明确。

2、触发清算的主要情形

根据《私募投资基金监督管理暂行办法》及基金合同的相关约定，基金进入清算程序通常基于以下几类常见情形：

·基金合同约定的存续期限届满

基金达到合同约定的存续期限，且未能经投资者同意延期，依法进入清算程序。

·基金管理人失联、注销或发生重大风险事件

包括管理人主体资格被注销、被监管部门吊销相关牌照、被法院强制清算、进入破产程序，或因刑事调查、合规事件严重影响其履职能力，基金运作难以持续。

·发生法定或合同约定的终止情形，且无法延期或修复

如投资者大会决议终止基金、合同中约定的解散条件成就、底层项目无法推进等，致使基金存续目的无法实现。

·政策调整或市场环境发生重大变化

如监管规则变动、宏观经济剧烈波动或行业政策发生重大调整，导致基金原有投资策略或运作结构不再适应，无法持续经营。

3、基金清算的标准流程

基金清算通常遵循以下十个核心环节，涵盖从启动到备案全流程，操作上需结合基金合同约定及中基协的具体要求：

（1）触发清算事由

如基金合同终止、存续期届满无法展期、管理人注销等，触发基金清算。

（2）组建清算组

清算组成员通常包括基金管理人、基金托管人（或类托管机构）、律师事务所、会计师事务所及部分投资人代表，视情况组成。

（3）清算审批与备案手续

涉及向监管机构、中基协等提交清算启动资料，部分特殊基金可能还需履行主管部门审批程序。

（4）发布清算公告

通知全体投资人及相关债权人，启动债权申报、资产盘点及资料归集工作。

（5）制定清算方案

对基金资产进行全面清查、估值与分类处置，明确清偿顺序与分配原则。

（6）开展清算审计

委托第三方审计机构对清算全过程进行合规性审计，确保资产处置与分配依法依规。

（7）编制清算报告

报告内容应详实披露资产处置结果、债务处理、分配情况、剩余资产情况等，供监管和投资人审阅。

（8）报送中国基金业协会备案

在AMBERS系统中提交清算相关文件，包括清算报告、审计报告、清算组成员说明等。

（9）完成税务、外汇及工商注销手续

注销基金银行账户，依法完结所有税务及工商流程，退出市场主体地位。

（10）保存清算材料

清算组应妥善保存全部清算档案、审计底稿、财务账册等文件，以备监管审查及投资人后续查阅。

4、清算期间的注意事项

在清算实践中，应注意以下关键问题，避免因程序不规范或沟通不畅引发法律风险：

·信息披露必须及时、充分

清算启动、资产分配、清算进度等重大事项，管理人应通过官方渠道及时告知投资人，保障其知情权。

·国有资本参与的基金需履行额外程序

如涉及国有股权、国有资产处置，需依法进行资产评估、报批报备等，确保程序合规。

·清算可分阶段推进，项目未全部退出亦可启动清算

对底层项目退出周期较长的基金，可采取“部分资产优先清算+剩余资产延后处理”的分批清算机制，提升灵活性与效率。

·管理人资格注销不影响其清算责任

即使管理人被注销，其仍负有完成清算的法定义务，必须履行全部清算流程。

·清算期间不得进行收益分配

未完成全部资产核实、负债清偿与审计确认前，不得提前向投资人分配财产，以防利益分配不公或侵害债权人权益。。

 

四、基金清算AMBERS系统操作指引

当基金清算进入实操阶段，基金管理人应按照要求，通过中国证券投资基金业协会的AMBERS系统提交清算申请。在系统“清算开始”模块中，需如实、完整填写五类核心信息，包括：基金基本情况（如基金名称、管理人、托管人、成立日期等）、清算原因、清算时间、清算组构成（如管理人、托管人、会计师事务所、律师事务所、投资者代表等）以及清算承诺函。上述信息构成基金正式启动清算程序的必要条件，是清算流程合规开展的前提。

如管理人未按规定及时启动清算程序，可能面临以下法律与监管后果：

·投资者主张损害赔偿：若基金未按期清算，导致财产损失或权益受损，投资者可依据相关法律法规，向管理人提起损害赔偿请求，主张其在超期未清算或擅自展期中的违约责任。

·监管机构行政处罚：因未履行清算义务而影响投资者权益或违反相关监管规定的，管理人可能被有关监管部门依法采取行政处罚或监管措施。

·异常公示处理：若管理人连续两次未履行清算信息披露义务，将被中基协列入异常机构公示名单，影响后续业务开展和行业声誉。

·暂停新基金备案：若私募基金在到期后3个月内仍未通过AMBERS系统提交清算申请或完成展期变更，中基协将暂停受理该管理人的新基金备案申请，直至相关义务履行完毕。

 

五、基金注销：困境基金的替代出路？

随着私募基金行业进入结构调整阶段，一些基金面临到期难退、实物资产分配障碍、管理人无法履职等现实困境。为回应市场诉求、提供灵活应对机制，2023年9月，中国证券投资基金业协会发布《备案指引2号》，首次提出“基金转非基金”机制。2024年初，中基协进一步在AMBERS系统中上线“基金注销”功能，为无法顺利清算的基金提供了制度化出口。

1、基金注销的适用情形

根据当前监管规则和行业实践，基金注销适用于以下几类典型场景：

·项目退出困难：底层资产流动性差、市场低迷，基金到期后无法完成退出；

·实物资产分配难题：存在大宗资产或非标资产，难以公平评估或投资者接受程度不一，分配存在争议；

·管理人无法履职：因管理人被强制注销、失联等原因，基金无法继续运营；

·通道型基金无实质运作：部分基金本身并无投研功能，仅为通道工具，继续维持基金形态无实际意义。

2、基金注销的操作流程

在满足适用条件的前提下，基金注销流程主要包括以下四个步骤：

·协商解除委托管理关系：基金管理人与全体投资人达成一致意见，解除原有的基金管理合同或委托关系；

·完成权益转让或身份转换：原GP、LP或股东完成相关权利义务的转让或调整，明确后续持有人；

·办理工商登记变更：将原基金实体转为普通企业，变更名称及经营范围，确保其不再保留“基金”等字样；

·提交注销申请与材料：管理人应于工商变更后10个工作日内，通过AMBERS系统向中基协提交基金注销申请，附带相关证明材料（包括协商文件、变更登记证明、承诺函等）。

3、注销过程中的难点

尽管注销机制提供了解困新路径，但实操中仍面临以下关键挑战：

·管理人责任边界模糊：原管理人与后续受托方的责任划分不清，易导致权责扯皮；

·投资人权益保护难协调：部分投资人可能对基金转型或资产安排意见不一，形成博弈或纠纷；

·法律合规操作难度高：涉及公司法、合伙企业法、信托法、基金法规等多重法律适用，操作环节多，合规要求高。

 

随着行业监管趋严与市场周期波动的双重作用，困境基金的处置正成为私募基金管理中的重要课题。从清算到注销，从应对短期流动性问题到梳理制度性退出路径，管理人需在合法合规的前提下，积极履职、平衡各方，切实保护投资者权益。未来，伴随制度工具的不断完善与行业经验的累积，困境基金的应对将更加规范、透明，也为私募行业的可持续发展提供更加稳固的制度保障。

 

文 | 夏叶璐

编辑 | 麻艺璇