什么是价值投资

假期看了巴菲特的发言，重读《聪明的投资者》，思考价值投资之本。

巴菲特在1984年庆贺格雷厄姆多德出版《证券分析》五十周年，发表了《格雷厄姆多德都市的超级投资者》的演讲，该文收录于《聪明的投资者》。巴菲特一开始即提出了问题：格雷厄姆和多德“寻找价值相对于价格具有显著安全边际”的证券分析方法，是否已经过时？

如果大家没有认为已经过时的话，价值投资就是“寻找价值相对价格具有显著安全边际”，如此简单。

价值投资，一定要把股票视为企业的一部分，并且给出价值评估，也许不准确，也不需要多么精确，但是，一定给出估值，而且是绝对的估值。这是价值投资的根本，也是价值投资与指数化投资的分界点。

上一轮红利投资，我的重点是红利因子的价值属性与价值投资的价值属性的区别。具体来说，中证红利算不算价值投资？不算。几乎没有一个纯股票指数基金可以当得起这儿的“价值投资”，我从没有见过一个指数基金为它的成分股做出了明确的定价。指数走的是另外一条路，smartbeta，或者行业beta，或者市场beta。作为一个公开的指数，不可能承载alpha，给股票定价。中证红利选择100只股息最高的个股（还有其他约束）构成一个整体，它不会回答这100家上市公司值多少钱。它遵循的是一种统计规律，历史统计表明，高股息高收益，这在因子化领域叫做收益“异常”。

因子的本源是统计规律，而价值投资的本源是价值与价格显著差异。

有一个例外，红利。如果一个红利组合（指数产品）有足够的可能性，长期股息率显著高于国债利率，并且，我们追求股息收益而不是单纯的跑赢市场，那么，红利投资演化为价值投资。重点是，不能追求跑赢。

永续红利组合可以采用Gorden股息公式：

V = D / (r - g)

V是价值，D是当期股息。两边同时除以市值：

v = d / (r- g)

v是价值比，d是股息率。

如果追求跑赢，沪深300的超长期平均年化收益率 r ~= 10%，以此为折现率，并且要求v > 2，即五折以上，d 5~6%样子，没有多少办法继续提高，那么，只剩一个办法，提高股息增长率g，g要做到7~8%增长。以指数化的方式找出来，要求太高了。

若不追求跑赢，降低折现要求，比如说r = 5%，对g的要求则只有2~3%，不成问题。根据历史数据，中证红利轻松胜任。

价值投资的其他因素是次级概念。

比如说，现在茅台1547，2万亿，它的价值是多少？你若不能回答这个问题，你不能买茅台，这就是能力圈。如果你能回答，假设你认为茅台价值20万亿，那么，你要回答为什么。这也是能力圈。

有了清晰的估值，然后才有安全边际的概念。参照巴菲特的历年发言，有两个表达方式，1）载重3万磅的桥梁，只允许1万磅的卡车通过，即，1/3；2）价值1美元的牛肉，0.4美元买，即40%。估值一定是毛估估，1/3还是40%，不用较真了，大致3~4成，必须低于五折。目前买进茅台，必须给出4万亿以上的估值，否则不够五折，5~6万亿可买。我个人认为茅台的估值是四五万亿的样子。