【券商聚焦】国信证券维持李宁(02331)“优于大市”评级 期待公司营销带动规模增长

金吾财讯 | 国信证券发研报指，李宁(02331)第一季度，李宁销售点(不包括李宁YOUNG)于整个平台之零售流水按年录得低单位数增长。就渠道而言，线下渠道(包括零售及批发)录得低单位数增长，其中零售(直接经营)渠道录得低单位数下降，批发(特许经销商)渠道录得低单位数增长；电子商务虚拟店铺业务录得10~20%低段增长。截至2025年3月31日，于中国，李宁销售点数量(不包括李宁YOUNG)共计6088个，较上年末净减少29个，其中零售业务净减少6个，批发业务净减少23个。李宁YOUNG销售点数量共计1453个，较上年末净减少15个。

该行表示，第一季度李宁大货流水增长低单位数，电商表现好于线下。李宁大货实现整体流水增长低单位数，其中零售/批发/电商分别实现低单下降/低单增长/低双增长。直营表现弱于批发主要受渠道数量同比有较大收缩影响。童装表现好于大货，一季度取得高单增长。线上线下折扣均有改善，库销比小幅增长至5个月。1)零售折扣：一季度直营、批发折扣均有低单位数改善，电商略微改善，整体折扣低单改善；但3月改善趋势收窄，4月折扣加深压力增大。2)库销比：截至3月底，全渠道库销比为5，略高于去年同期，仍处于健康可控的水平。库龄结构健康，6个月新品占比80%以上。年底目标维持4-5个月。

该行续指，短期品牌投入加大盈利压力，期待营销带动规模增长。2025年一季度公司在具有挑战的经营环境、以及持续收缩线下渠道带来负面影响下，实现了稳健的流水增速，同时保证良好的经营质量，折扣率、毛利率改善，库存维持在健康水平，管理层维持此前全年收入和利润指引。该行维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润25.1/28.3/30.4亿元，同比-16.8%/12.8%/7.6%。该行看好公司当前高度健康的渠道库存和公司现金运营情况，以及营销发力对品牌重启增长的潜力，维持17.9-19.2港元的目标价，对应2025PE17.2-18.5x，维持“优于大市”评级。