众生药业：夯实长期价值成长逻辑，创新药管线步入兑现期

中国产经观察消息：4月25日晚，众生药业（股票代码：002317）披露了2024年报和2025年一季报。

数据显示，受集采降价、计提减值损失等短期因素影响，2024年众生药业营收为24.67亿元，扣非归母净利润为-2.6亿元。

在2025年一季度，众生药业交出了一份不错的业绩答卷，实现营业收入6.34亿元，归母净利润为8261.18万元，同比增长61.06%；扣非归母净利润7843.48万元，同比增长达到8.60%。

公司拥有较为丰富的产品管线，能够支撑公司业务的稳步发展。现有产品管线覆盖心脑血管、呼吸、眼科、消化等多个重大疾病领域，产品布局完整、梯队合理，符合国家产业政策和药物政策，能够满足全终端市场需求。在公司现有产品管线中，中成药是公司核心的业务基础和重要的增长来源，创新药产品的商业化以及既有化学药产品的市场拓展也是公司增长的源头活水。

虽然短期在集采压力下公司业绩受到一定影响，但随着新品药物研发落地，会给公司带来更大的增量业绩贡献，公司长期成长可期。

利空因素出清，业绩增长重回正轨

对于2024年业绩的变动情况，公司表示，一方面，主要受制于集采降价的影响，公司核心产品复方血栓通系列制剂在2023年6月参与全国中成药联盟集中带量采购并成功中选。随着新中标价格的实施，该系列产品价格下降，导致公司业绩短期承压。

另一方面，由于公司基于谨慎性原则计提了全资子公司广东先强药业有限公司和控股子公司广东逸舒制药股份有限公司商誉减值损失。并且公司梳理创新药在研管线，战略性暂缓部分项目的研发投入，并对相关开发支出计提资产减值损失，更聚焦于代谢性疾病和呼吸系统疾病的创新药物研发。上述事项为公司的长远发展出清了利空因素，为后续稳健发展蓄力。

尤为值得肯定的是，2025年第一季度，公司实现归母净利润为8261.18万元，同比增长61.06%，业绩回暖之势显著。在业绩回暖的背后，是其在创新转型道路上的坚定步伐和显著成果。近年来，众生药业始终坚持“中药为基、创新引领”的发展战略，不断加大研发投入，建立了以特色中成药为基础、高端特色仿制药为依托、创新药为引领的多层次研发体系。

因此，集采虽然带来了价格压力，但从长期来看，也为公司扩大市场份额、提升产品渗透率提供了机遇。同时，公司在创新药研发领域具有显著的差异化技术优势，中药基本盘稳固加上创新药的增量市场空间，众生药业将重新回到业绩增长正轨。

中成药：基本盘稳固，多元化拓宽市场

在中成药板块，众生药业在心脑血管、呼吸、眼科、清热祛湿等治疗领域已形成多元化的产品布局，推出复方血栓通系列制剂、脑栓通胶囊、众生丸、清热祛湿颗粒等产品。

其中，复方血栓通胶囊和脑栓通胶囊是公司中成药的核心重磅产品。复方血栓通胶囊是公司原研独家剂型品种，用于治疗视网膜静脉阻塞及稳定性劳累型心绞痛，是基药目录、国家医保目录品种。脑栓通胶囊用于缺血性脑卒中的一级预防、二级预防、急性期和恢复期治疗，是国家医保目录的独家品种，并且获批首家中药二级保护品种。众生丸、清热祛湿颗粒作为岭南名药的代表产品，40年口碑相传，在两广市场居于领导地位，逐步实现全国布局。

众生药业是复方血栓通系列制剂的产品原创者、标准制定者、行业引领者和市场主导者。公司复方血栓通系列产品获“2021 年度中华民族医药优秀品牌企业代表产品”，复方血栓通胶囊荣获“2018 年中药大品种科技竞争力排行榜”广东省第一名，相关核心关键技术的研究及推广应用获广东省科学技术奖一等奖，相关发明专利获得第十九届中国专利优秀奖。

在药品集采的政策背景下，公司以产品医学研究与市场准入为基础，通过持续强化团队专业化学术推广能力、持续推动核心品种终端覆盖及销量增长、持续推进商业渠道优化和营销网络下沉、持续提升组织绩效和人效等举措，从而应对集采的冲击。

目前，公司复方血栓通系列产品成功中选全国中成药采购联盟集中带量采购，在2023年5月由全国中成药联合采购办公室牵头全国30个省、直辖市、自治区相关医药机构开展中成药集中带量采购中，公司代表产品复方血栓通胶囊中选。纳入集采范围后，复方血栓通系列产品使用量的提升，为公司持续扩大市场份额及巩固公司通用名产品的市场主导地位奠定基础。

与此同时，脑栓通胶囊入选国家医保目录独家品种，并在2023年脑栓通胶囊获批“十四五”国家重点研发计划“中医药现代化专项”中脑卒中早期中西医精准防治关键技术与全链条诊疗方案研究子课题。2025年，脑栓通获批为首家中药二级保护品种，其发明专利获得第二十届中国专利银奖，是该次获奖的中国专利奖金奖和银奖中唯一的中医中药类专利。

新药研发：创新引领，未来可期

在化学药板块中，公司在呼吸、抗生素、抗病毒、抗结核、消化、眼科、抗过敏领域有多项产品。

众生药业把握仿制药一致性评价和国家集采的历史性机遇，稳步推进一致性评价品种工作，项目数量和质量在国内生产企业名列前茅。目前，公司累计有29个品种通过仿制药一致性评价（含视同），6个品种在全国药品集中采购中中选。公司仿制药一致性评价产品具有原研药品替代的机会，有效提升了公司化学药产品的市场价值。

在研发创新方面， 公司多年来不断加强研发平台建设，打造了一支超过400人的研发团队，具有丰富的药品研发经验和高水平的专业技能。公司先后建设了“国家博士后科研工作站”“广东省创新药物产业化工程技术研究中心”“广东省企业技术中心”“广东省中药制剂工程技术研究开发中心”等专门从事药物研发的科研机构和平台，逐渐形成了小分子/多肽新药研发、药物临床研究、特殊制剂研发等技术平台，为药物研发创造了良好的技术环境。

不仅如此，公司每年研发投入连续多年超过营业收入的8%，近三年每年研发投入均超过营业收入10%，构筑起中药、创新药、改良型新药、化学仿制药及原料药的多元化研发矩阵，从传统中药企业逐步向创新型企业迈进。

在流感创新药领域，众生药业的昂拉地韦片和昂拉地韦颗粒是是国内首个获批临床试验的治疗甲型流感的小分子RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂，对多种甲型流感病毒的抑制能力显著优于核酸内切酶抑制剂玛巴洛沙韦以及神经氨酸酶抑制剂奥司他韦，而且是目前唯一对奥司他韦耐药病毒、玛巴洛沙韦耐药病毒依然强效的分子。目前昂拉地韦片正在上市审评审批进程中，昂拉地韦颗粒治疗2～17岁单纯性甲型流感患者的II期临床试验已完成入组工作。

根据民生证券的研究报告测算，假设流感易感人群平均一年患流感2-3次，2033年ZSP1273的年治疗费用为900元，那么到2033年，昂拉地韦片将会达到20亿元的销售体量。

在糖尿病和肥胖症管理领域，公司研发产品RAY1225是一款创新结构多肽药物，属于两周注射一次的超长效GLP-1类药物。根据民生证券研究报告测算，2033年，降糖适应症将会给公司RAY1225产品带来13.69亿元的销售额贡献，减重适应症将会给公司RAY1225产品带来7.00亿元的销售额贡献。

而在代谢相关脂肪性肝炎领域，众生药业在研产品ZSP1601是全球首个pan-PDE靶点治疗MASH的药物，目前国内暂无MASH上市药物。根据民生证券研究报告测算，预计2033年ZSP1601将会达到2.48亿元的销售体量。

因此，从长远来看，众生药业创新药领域市场空间广阔。作为传统制药企业转型升级的代表，公司自2010年以来，战略明确、路径清晰、投入坚决，坚定不移地向创新型制药企业的方向迈进。随着新品药物研发落地，将会给众生药业带来更大的增量业绩贡献，长期成长价值可期。

编辑：王宇