中海油H的历史性价比

中海油H的历史性价比：

1）股息率维度：今年按60美元油价计算股息率过去20多年第4高。

中海油H 历年月末平均股价和每股股息及其股息率，其中2025年的股价按昨日收盘价17.0计算；2025年油价全年按60美元计算净利润1200亿，实际派现率50%计算，那么2025年的每股股息1.35HKD, 当前股价17.0HKD的股息率7.9%，仅次于2021年的18%，2022年的14.1%，2023年的10.1%，高于2024年78.6美元油价时平均月末股价19.0HKD对应的每股股息1.40的股息率7.40%，按60USD的油价时依然有7.9%的股息率含金量更高，毕竟油价中枢也许65-75USD更合理。

2）中海油每1000股每1HKD隐含的产量0.99，在过去20多年中排第7划算（当然这个需要结合桶成本变化和天然气价格变化去衡量每单位股价的权益产量的价值，否则容易失真。

比如中海油的2013年的桶成本非常高，知道2020年后才把桶成本下降到非常有竞争力的成本线下，另外2020年后天然气价格市场化后它的价格上了大台阶，所以每单位股价的权益产量也要结合成本和气价变动去综合评估每单位股价对应的权益产量的含金量。

3）假设统一按65美元油价和统一按7.0的汇率+其他参数按真实历史数据去还原统一口径下的中海油的油气业务毛利: 这样2025年油气毛利1981亿，市值/毛利=股价/每股毛利=3.8倍, 股价/65美元油价7.0汇率的油气毛利指标，只高于2021年的2.3倍，2020年的2.7倍，2023年的3.1倍，是过去20多年的第4低。

4）中海油2025年按17HKD每股股价隐含净现金占比历史新高26%，2024年末中海油现金及其等价物2591亿，有息负债836亿，净现金1755亿。

5）市净率。2025年按60美元油价计算1200亿利润，50%派现率后年末每股净资产18.2HKD，也就是目前17.0HKD的股价对应的市净率是0.94倍，高于2021年的0.64倍，2022年的0.71倍，2020年和2023年的0.79倍，也高于2015年的0.84倍，算是历史低估区域。

5）中海油每股净资产和ROE和剔除净现金后的ROE。

2019年油价61美元时中海油的ROE14%，2025年中海油按60美元的油价计算有1200亿净利润，ROE15%，但是由于中海油近几年净现金增长太多，严重拉低了ROE的水平，如果剔除净现金，60USD油价的业绩也有20%的ROE。

2024年末中海油VS国际欧美和亚太的油气龙头同行的净现金状态，只有中海油是251亿USD的净现金，其他都是净有息负债的状态，对比同行ROE，最好能全部统一标准折算为0净现金时比较ROE才有意义，否则类似中海油这种极高净现金的情形会极大扭曲拉低了存量产能的ROE的水平。具体逻辑和过程可以参考我之前的文章《中海油的极高效益增产之路2--被低估的参数》。

风险提示：

我个人的体验(不一定对)是：石油价格短期几乎全是情绪主导，甚至严重过度极端情绪主导，中期是油价稳定性和情绪和市场资金趋势，长期看买入时的价格和性价比和未来的有效益增产的速度和空间和未来派现率提升空间和速度和估值恢复市场合理收益率(无风险收益率+波动风险系数大决定了稍微大一些的风险溢价率)

石油作为大宗的最大特征就是周期性波动，而且波动性极大，正如我在雪球2024-09-03的文章《雷暴重灾区-油气》的文中说：油价收盘跌幅大于3%的日跌幅次数：2021年22次，2022年34次，2023年22次，2024年全年更新为18次。似乎大宗的价格始终波动的特色，中短时间不利逆风的情绪价值非常低，甚至完全没信心导致致命操作的，但如同我文章中所说，中海油的桶成本竞争力优势，和天然气价格的优势，和持续优质有效益增产的优势，只要按65美元的油价，即使增产快车道只需要50%派现率也可以达到很高的股息率，未来几年产量增速下降时或有派现率明显提升的可能性，但短期波动带来的净值和心理冲击却可能是致命的，如AH在2025年4月3日收盘后（美国东部时间4点是我们16点）油价从69.46美，周五假期停盘，周五跌到了最低60.45，我们停盘时间油价一天两夜跌了12.96%……同时我们停盘后标普两夜跌幅合计10.5%，什么概念，看截图，这是1950-2025年的过去75年里，标普两天跌幅度排名的第五大两日跌幅……这是黑天鹅级别的事儿。。。