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【导读】51小长假临近，消费板块怎么走？六位公募基金经理火线研判

中国基金报记者 曹雯璟 吴君 方丽

消费领域正逐渐成为市场关注的焦点。

近日，商务部等六部门联合印发《关于组织开展“购在中国”系列活动的通知》，部署各地聚焦首发经济。与此同时，近期大消费板块延续活跃态势，食品、零售、日用化工等方向均表现亮眼。

五一小长假临近，A股大消费主线能否持续升温？哪些细分赛道值得关注？面对部分消费股的高位波动，在组合管理中如何控制风险？对此，中国基金报记者采访了六位公募投资人士。   

广发恒生消费ETF基金经理 刘杰

博时基金权益投资四部基金经理 王诗瑶

泉果消费机遇基金经理 孙伟

民生加银基金经理 蔡晓

兴业消费精选混合基金经理 蒋丽丝

海富通消费优选混合基金经理 刘海啸

这些基金经理表示，“购在中国”系列活动，是落实国家提振消费、扩大内需的重要举措。短期内，零售、百货、文旅、餐饮等传统领域受益显著。从中长期看，国货品牌、数字消费、高端商品等细分赛道有望成为新增长极。后续如果政策覆盖范围进一步扩大，叠加需求端回暖，消费板块有望迎来估值修复与基本面改善的戴维斯双击。

助力提振消费、扩大内需 零售、百货、文旅、餐饮等受益显著

中国基金报记者：近日，商务部等六部门联合印发《关于组织开展“购在中国”系列活动的通知》，部署各地聚焦首发经济，围绕四大领域。你认为该政策对消费板块的提振作用如何？哪些细分赛道可能成为直接受益者？

王诗瑶：商务部等六部门推出的“购在中国”系列活动，通过优化国际消费环境、扩大入境便利化政策及覆盖外籍人士的以旧换新补贴等举措，来提振消费板块。政策聚焦吸引外国游客及代购群体，推动增量消费需求，利好具有中国本土特色的各类商品、文旅消费以及国际免税产品。该政策通过“进得来、买得到、买得轻松”的便利化措施，刺激高购买力人群消费，推动消费结构升级，短期提振必选消费，中长期助力国货品牌国际化。

蒋丽丝：政策能够边际刺激内需消费，也能够吸引境外旅客入境消费，提升消费市场的活力，利好零售、餐饮、旅游等方向；首发经济通过新模式、新产品、新人群等方式挖掘新的消费增长点，激发消费市场的潜力。总体而言，政策对消费板块的提振作用是积极的。

刘杰：“购在中国”系列活动，是落实国家提振消费、扩大内需的重要举措，该政策通过聚焦首发经济和四大领域（精品购物、精致美食、精彩旅游、精美展演），从供需两端协同发力，有望推动消费市场结构性升级，相关细分赛道将迎来政策与市场的双重催化。

政策提振主要围绕衣食住行方面。具体到投资上，相比国内消费板块侧重食品饮料、汽车家电等，香港市场的消费板块更侧重于纺织及服饰、旅游及休闲设施等大众化的消费行业，其涉及日常“吃喝玩乐”的新消费属性更“纯粹”，与政策倡导方向更契合。

孙伟：今年中央明确提出以旧换新3000亿元专项资金支持消费，地方也推出了诸多补贴政策，消费券和刺激措施接连出现。其中，“购在中国”系列活动通过供给侧创新（首发经济）与需求端刺激（促销、退税）结合，将推动消费板块的结构性复苏。短期内，零售、百货、文旅、餐饮等传统领域受益显著；中长期看，国货品牌、数字消费、高端商品等细分赛道有望成为新增长极。

但需关注政策落地效果及消费信心恢复节奏。消费复苏的关键在于收入和财富的正循环。我们经历了几年财富增速相对平缓的阶段，居民消费能力一定程度受限。随着就业和收入不断回暖，消费才能真正持续增长。

刘海啸：国家鼓励内需的决心坚决，相信系列措施会对首发经济、文旅出行、餐饮服务和线下零售起到提振作用。

消费板块有望迎来估值修复

中国基金报记者：你认为本轮大消费板块行情起来的核心驱动因素有哪些？你如何看待消费板块的估值修复空间？

王诗瑶：中国消费类资产在过去三年经历了经营和估值的双重压力，无论是和海外主要经济体相比还是和以前相比，目前都处于低位。但从去年中央经济工作会议到今年两会，我们看到政府把提振内需摆在重中之重的位置，无论是估值层面还是经营层面都得到了支撑，特别是美国发起的贸易战，更加凸显了发展和壮大内需的重要性，我们判断中国消费类资产可能基本调整到位，在政策全方位呵护内需的大背景下，消费板块有望触底企稳，但政策发力需要时间，体现到经营层面的变化也需要时间，未来消费类资产能够恢复到什么水平也和宏观经济息息相关，既受到国际局势的影响，也受到国内政策落地速度、执行效果、政策发力持久性的多方面影响。

刘杰：当前消费板块行情主要与三方面驱动因素有关：包括财政政策的持续发力，此前消费板块的深度回调构筑的较厚安全边际，以及消费韧性的持续释放等。整体看，目前市场短期避险情绪或有抬头，进入二季度，随着潜在利空因素被市场逐步消化，叠加政策端进一步加力提质，社会预期持续改善，内需有望成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，尤其成长型新消费或将显现高弹性。从估值看，消费板块当前的估值处于历史相对低位，在扩内需的政策催化下，预期后续仍存在修复空间。

刘海啸：消费板块经历了四年的调整，今年，除了部分行业，整体板块已调整相对充分。一些消费品企业在这四年勤练“内功”，抓住了自己核心消费者，并通过新渠道或新产品为增量消费者提供了价值满足，将率先出现行情。目前整体板块估值不高，我们认为或是不错的布局机会。

蒋丽丝：新消费方向的龙头个股虽然录得较高涨幅，但这些公司的竞争优势突出，股价上涨由基本面驱动，估值与成长匹配，并未出现泡沫化，在核心成长逻辑没有破坏之前仍可继续持有。其他大消费板块整体估值仍处于偏低位置，具有较高的安全边际，但板块向上需要经济回升信号的进一步确认，持有消费股需要更多的时间和耐心。

孙伟：当前消费板块的估值仍处于低位，资金进场意愿踊跃，显示出估值修复的潜力；政策支持力度前所未有，从去年的政府工作报告到《提振消费专项行动方案》的落地，消费板块持续迎来政策利好；内需的恢复和政策持续性是传统消费领域复苏的重要推动力，随着需求端回暖，消费板块有望迎来估值修复。一些早周期行业如工程机械、通用设备、出行快递等已显示出回暖迹象，这表明政策对信心的提振已开始产生效果，为估值修复提供了基础。若后续政策覆盖范围进一步扩大，叠加需求端回暖，消费板块有望迎来估值修复与基本面改善的戴维斯双击效应。

新兴消费呈现高增长态势 传统消费也在复苏的路上

中国基金报记者：你更青睐传统消费板块，比如食品饮料、家电、纺织服装，还是新消费，比如国潮崛起、情绪消费？在目前市场环境下，哪一类更有机会？

刘海啸：现在所谓的“新消费”，实际是板块内一批率先恢复高增长的公司，往后看，这样的趋势并没有发生变化，但落到投资上也需要考虑对价。对于传统消费，即食品饮料、家电等行业，我们认为也在复苏的路上，未来会涌现不少投资机会。

刘杰：本轮消费行情与历史的不同之处，体现在低价消费品、服务消费的改善程度，优于中高端消费品，后者受地产产业链影响更深。从这个角度看，跟衣食住行相关的消费，表现可能会更好。

王诗瑶：重点看好在各个新兴方向通过优质供给、建立核心优势的企业，以及传统优质行业中有望触底企稳的企业，如白酒龙头、乳制品等。

孙伟：以白酒为代表的、与经济总量高度相关的传统消费，尽管当前仍比较平淡，但这类后周期产业，将随着经济持续向上，迎来修复的拐点。随着政策发力显效，传统消费可能会重新迎来景气度的上升。同时，新消费在精神消费和科技创新融合方面具有巨大潜力，未来将带来更多投资机会。

蒋丽丝：传统消费主要布局以旧换新方向和具有较高安全边际的顺周期资产。新兴消费更多挖掘自下而上的机会，从新用户、新渠道、新产品等维度寻找成长机会，看好性价比消费、潮玩宠物、美容个护、休闲零食等方向。

均衡配置新消费和传统消费 优先考虑未来受益于CPI上行的方向

中国基金报记者：投资操作上，你管理的基金目前主要布局哪些消费的细分板块？在这波行情中是否进行调仓，后续更看好什么方向？面对部分消费股高位波动，如何控制风险？

刘海啸：基金主要围绕“大内需”布局，既包括传统的食品饮料、医药、家电等板块标的，也包括潮流首饰、折扣连锁、消费电子等新兴行业。近期市场波动较大，可以适当加大出口链的研究，相信有一批优质的被错杀标的。我们认为，消费股目前风险仍可控。

王诗瑶：今年CPI目标定为2%，从1月—2月CPI在低位的水平来看，距离政府目标还有比较大的提升空间。从消费的商业逻辑来看，CPI上行阶段是消费行业的较好投资期，我们会优先考虑未来能受益于CPI上行的方向，既有受益于消费升级的企业，也有平价消费品牌。

孙伟：目前布局四大方向：一是互联网消费；二是新兴消费，比如文创国潮、宠物、AI+消费、银发经济等增量赛道；三是消费出海；四是消费电子。

具体来看，看好能为消费者带来情绪价值的产品和服务；AI等技术将催生新的消费场景，如AI陪伴、智能家居、智能驾驶等；消费品企业出海，由原先的简单出口变成品牌和渠道的深度拓展。

风控方面，遵循三个原则：一是当个股因短期市场热度极高、出现估值溢价时，适当调整持仓比例；二是面对月度数据出现波动时，判断其影响因素，是短期扰动还是已至趋势拐点；三是警惕高拥挤度赛道的调整压力，选择处于合理估值区间内的成长股。

蒋丽丝：大消费板块目前仍未见到明显的复苏信号，但边际企稳，细分市场的亮点主要集中在新消费方向。目前市场对消费基本面反转的预期较低，但对消费政策预期偏高，消费政策更多起到托底经济、稳定信心、对冲外部风险的作用。未来，组合通过行业均衡配置、聚焦核心优质个股的方式来控制波动。

蔡晓：以健康消费、情感消费、社交消费、绿色消费、服务消费、国潮消费等为特征的新消费，具有强大的吸引力，有望继续受关注。传统消费因其庞大的体量和基础性的作用而处于中流砥柱的地位，传统消费龙头也在拓展新消费阵地，应挖掘食品饮料、纺织服装、美容护理、休闲娱乐、商贸零售、家电等各板块中具有高质量、高成长的优质龙头。

大消费板块边际企稳 亮点集中新消费市场

中国基金报记者：多只消费股近期披露了2024年年报和2025年一季报，从企业业绩层面看，消费板块复苏或者说景气度等情况怎么样？哪些细分领域存有亮点？市场对消费的一致预期跟实际情况有没有存在偏差？

刘杰：消费板块整体呈复苏态势，但结构性分化显著。根据国家统计局数据，2025年一季度社会消费品零售总额同比增长4.6%，服务消费同比增长5%，但企业层面呈现“冰火两重天”格局。

在餐饮、食品饮料上，部分企业依托产品创新和渠道优化实现高增长，也有部分企业受制于需求疲软和成本压力；在文旅、服务消费上，携程数据显示非遗体验类产品预订量增长300%；同时，在外部关税冲击下，内需政策有一定加速落地，如3000亿元特别国债支持以旧换新，实际拉动效应高于初期市场预测；另外，白酒板块，多数酒企2024年四季度业绩承压，市场对商务宴请复苏节奏存在高估，实际动销增速低于预期。

总体看，剔除白酒以外的与衣食住行相关度更高的消费方向，可能会获得更多投资者关注和认可。

王诗瑶：消费板块尚处在复苏初期，有政策支持的方向以及尚处于成长期的消费板块相对业绩表现较好，如家电、两轮车等，但全方位的消费复苏仍需时间和政策加码。

蒋丽丝：大消费板块目前仍未见到明显的复苏信号，但边际企稳，细分市场的亮点主要还是集中在新消费的方向。目前市场对消费基本面反转的预期较低，但对消费政策的预期偏高，我们认为消费政策更多起到托底经济、稳定信心、对冲外部风险的作用，实际拉动效果可能相对有限，需进一步观察。

刘海啸：消费板块呈现点状复苏，一些板块如玩具、消费电子、零食等赛道业绩表现不错。市场正逐渐适应性地认知到消费板块存在不少景气的细分行业，之前的低预期正在修正。

孙伟：2025年一季度，经济延续去年四季度企稳回升的态势，从目前已经披露的经济数据来看，主要指标均出现企稳回升的态势，工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资以及制造业投资均出现小幅加速增长。结构性的压力虽然依旧存在，但是情况较2024年明显有所缓解，特别是2025年3月，部分行业数据开始出现一定好转，结合目前的国际国内形势，复苏的方向是确定的，但是节奏可能比较缓慢，还有可能有所反复。

今年消费不像以前那样“高歌猛进”，而是更加脚踏实地。春季促销和政府大力提振消费的政策，开始推动消费逐步回暖，但依旧是“稳中有进”，而不是爆发式增长。

布局消费领域可选择定投基金

中国基金报记者：对于普通投资者而言，当前该如何布局大消费板块？在行业分化加剧的环境下，你建议通过指数基金还是主动管理型基金参与？如何把握投资节奏？

王诗瑶：建议普通投资者结合估值水平，在低位做定期投资，减少择时选择，可考虑选择聚焦行业的主动管理型或指数基金来做投资，并提高自己的持仓久期，来减少市场大幅波动带来的投资影响。

刘杰：首先，对普通投资者而言，投资方式上，消费板块的景气受经济周期影响，更适合采取左侧定投指数基金的策略，捕捉板块收益，避免个股黑天鹅风险。其次，选品方面，由于消费内部也出现明显的结构分化，建议通过占优方向的指数基金参与，投资节奏上，可以采取定投方式，避免情绪化操作。

刘海啸：对于投资者而言，大消费板块投资在低迷期可以投指数，高估的环境下部分指数由于结构性原因下跌空间或较大。当然现在谈不上高估，我们认为在大部分情况下，还是需要依靠好的消费品公司来穿越牛熊，若能找到合适的主动投资产品可能会对投资者更友好。

孙伟：消费行业很适合做偏右侧的趋势投资，因为当一种消费风气和消费趋势起来，或某企业取得竞争优势后，这种趋势或者优势持续的时间会比较长。投资者可以结合自身风险承受能力和投资目标，选择适合自己的投资方式。长期持有是获取收益的重要方式，无论是选择指数基金还是主动管理型基金，坚持长期投资策略都是关键。

整体而言，我们对于市场仍然比较乐观，未来会重点关注经济复苏的节奏以及海外关税等形势的变化，视情况增加权益仓位，以及和经济关系度高的行业的配置。下一波中国消费行业的繁荣将特别依赖这次科技创新的突破。最新的科技发展，尤其是AI带来的突破，将有可能在10年内带来生产力又一巨大的跃升，在此过程中社会创造的财富和物质资料的大量增加会带动中国下一轮的消费蓬勃发展。

编辑：江右 校对：乔伊 制作：鹿米 审核：陈默

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