广发基金陈韫中：捕捉新兴行业从0到1的“超级Alpha”

出品｜公司研究室

文｜曲奇

4月21日，广发基金披露了旗下产品2025年一季报。此前，公司研究室曾对广发旗下基金经理吴远怡及其主要产品广发价值核心进行过分析《从泡泡玛特到老铺黄金：广发基金吴远怡的超额回报之道》。

这一次，我们重点分析另一位成长风格基金经理——陈韫中，及其管理的广发中小盘精选混合（A类：005598； C类：013955）。2025年一季度，广发中小盘精选混合A取得了10.83%的收益率，区间净值超越基准收益率达到7.94%。

陈韫中是一位偏好在新兴行业早期布局，以实现超额收益的基金经理。他的投资方式不仅跑赢了业绩基准，也得到了机构的认可。

今年3月，国盛证券在研报中将市场上的基金划分为领先者、跟随者、独行者、潜力者。广发中小盘精选被列入为“成功领先者”类型的基金名单。

公司研究室将从陈韫中的投资风格入手，结合广发中小盘精选最新的持仓情况，分析其投资理念与实践。

产业链类比研究法

早于市场布局人形机器人

翻阅广发中小盘精选近三年的持仓和定期报告，陈韫中先于主流市场提前布局了多类资产，尤其是对于人形机器人的布局案例引人关注。

2021年9月28日，陈韫中进入广发基金国际业务投资部，开始担任广发中小盘精选基金经理，这是一只偏股混合型基金，成立于2018年5月。如今，陈韫中从业已近9年，管理基金也超过3.56年，在公募基金行业中属于中生代基金经理。

作为一名成长风格的基金经理，陈韫中在投资中并不单纯追求高增长，而是将行业周期作为判断的核心依据之一，力求在合适的时点介入，以尽可能实现风险与收益的平衡。

陈韫中认为，成长投资想要获得超额收益，首先要在各类主题中甄别出真正有产业根基的赛道，要在从主题阶段成长为赛道阶段的拐点处提前埋伏，并在市场热度高涨时获利了结。

2022年，特斯拉的人形机器人面世后，陈韫中借鉴苹果手机产业链的研究方法，对人形机器人的发展动向进行分析。

他认为，未来如果这个产品或类似产品走向产业化，很有可能会诞生超过手机和汽车的增量市场。同时，中国具有发展高端制造业的良好土壤，一旦产业落地，本土的优秀公司绝不会缺席。

基于此，陈韫中先从芯片产业链中去寻找产业动向。接着，他根据汽车产业链与人形机器人产业链有交叉和重复的逻辑，在汽车上市公司的经营情况中进行交叉验证。

在这个过程中，陈韫中发现了特斯拉新能源汽车的一级供应商——三花智控，紧随特斯拉步伐入局人形机器人赛道。据报道，2024年上半年，三花智控实现了对特斯拉的“仿生机器人的机电执行器”送样。

正是凭借对产业链的举一反三和紧密跟踪，从2022年二季度到2024年三季度的十个季度中，广发中小盘精选有九个季度重仓三花智控。在此期间，三花智控股价累计上涨48%，其短期股价波动明显，但陈韫中结合市场情绪和估值水平进行高抛低吸，从中获得了不错的收益。

自陈韫中接手广发中小盘精选以来，虽然经历了三年成长风格的逆风期，但依然取得了较好的投资回报。银河证券统计显示，截至4月18日，广发中小盘精选近1年、近3年回报分别为23.09%、31.10%，均在同类基金排名前10%分位 （排名分别为193/1779、28/1253，产品类型为股票上下限为60%-95%的偏股型基金）。

成功的领先者

偏好对新兴行业进行早期布局

从陈韫中对人形机器人的布局可以看出，他是一位偏好在新兴行业早期布局的基金经理。

陈韫中的成功，或许源于他对产业周期的深入理解。在早年的一篇投资笔记《陈韫中：成长投资的新时代 技术革命创造未来》中，他将新技术的发展定义成四个阶段。

陈韫中认为，一般科技行业的产业成长遵循“Gartner技术曲线”，会经过“技术萌芽期-期望膨胀期-泡沫破灭期-产业化成功期”等阶段。例如2000年的互联网泡沫，以及近几年的新能源汽车行业，都曾经历过这几个阶段。

在陈韫中看来，处于技术曲线早期、产业从0到1的阶段，且产业规模符合空间大且增速快的特征，是捕捉“超级Alpha”的最好时期。同时，产业从0到1的阶段，往往会伴随极高的社会关注度以及相关联资产估值的大幅提升，带来丰富的收益。陈韫中认为，当前，人形机器人就正处于这一时期。

根据高盛的预测，在乐观状态下，2025-2035年，人形机器人销量的复合年均增长率（CAGR）可达94%左右；如果参照全球电动汽车与智能手机发展历程，中性预计2025-2035年人形机器人销量CAGR为40%左右。

一般而言，一个行业的年化增速能有30%，就是非常好的成长性行业。由此，陈韫中判断，人形机器人很有可能在未来数年为资本市场带来丰富的投资机会。而只有长期对新兴行业保持敏感度，对行业预先判断、持续跟踪调研并及时形成结论，才有可能抓住“超级机会”。

2024年12月，平安证券的研报将广发中小盘列入重点配置均衡成长股（即均衡配置快速增长股和稳定增长股）的基金池中。平安证券结合其历史持仓的PE估值与盈利成长性认为，陈韫中是看一位重视景气度投资、对估值容忍度偏高的基金经理。

基于历史持仓分析，平安证券对广发中小盘精选的风格标签定位是：中小盘成长风格，从行业周期角度出发，选股兼顾高胜率与高赔率，重点关注科技成长板块。

行业均衡配置

选股兼具高胜率和高赔率

从广发中小盘精选最近三年的持仓来看，陈韫中构建了一个均衡配置的投资组合，具有高仓位运行、行业分散、重仓股集中度偏低等特点。

在仓位方面，2025年一季度末，广发中小盘精选的股票仓位为92.63%。实际上，自2021年三季度以来，广发中小盘精选股票仓位长期保持高仓位运行，占比均在85%以上。

为了分散成长股的风险，在高仓位运行的情况下，陈韫中通过行业均衡分散和降低了重仓股集中度来平衡基金的风险收益。

在行业配置方面，在以科技成长为主线的情况下，陈韫中近年来配置了军工、互联网、消费等板块。

按申万一级行业分类，2024年末，广发中小盘精选前五大行业是电子、国防军工、机械设备、基础化工、商贸零售，占比分别为22.80%、21.09%、15.10%、10.22%和9.08%。2025年一季度末，广发中小盘精选前十大重仓股主要分布在国防军工、电子、计算机、汽车、基础化工等行业。

在2024年年报中，陈韫中写道，“行业配置方面，全年以人工智能算力、机器人等新质生产力为核心，二季度逢低增配军工板块，下半年逐步加仓港股互联网及新能源、半导体等超跌的科技方向，整体通过分散配置平衡了组合波动，避免过度追逐短期轮动，专注产业中长期逻辑。”这体现了陈韫中的行业筛选和配置逻辑。

在个股集中度方面，2025年一季度末，广发中小盘精选前十大重仓股合计占基金净值比例为49.77%。自2021年三季度以来，广发中小盘精选前十大重仓股占净值比例长期保持在40%上下，与同类基金相比，集中度略低。

对于看好的个股，陈韫中会果断“出手”。例如，在广发中小盘精选2024年末的十大重仓股中，与上季度相比有8只是新面孔，包括上汽集团、深南电路、火炬电子、中兵红箭、中芯国际、国机精工、国泰集团。

进入2025年，DeepSeek的横空出世引发全球关注，并带动了中国资产价值重估，港股市场因具有国内顶级的互联网科技公司，表现强于A股。

陈韫中在一季报中表示：“港股整体大幅走强，核心驱动在于互联网大厂在 DeepSeek全球出圈后，对AI的投资强度大幅提升，以及有中国制造业比较优势的硬科技持续展现出成长性。”

出于对市场的理解，今年一季度，陈韫中加大了对港股市场的投资力度，阿里巴巴和美图公司分别成为广发中小盘精选的第3大和第8大重仓股，并对中芯国际进行了加仓。

2025年以来，陈韫中持有的个股大多都有不错的表现，尤其是港股相关公司。今年以来截至4月21日收盘，美图公司个股涨幅超58%，中芯国际、阿里巴巴等涨幅也较为明显。

数据来源于2025年一季报，持仓标的仅供举例，不做个股推荐。

总结

当前A股市场面对一定程度的外部扰动，不过一些机构认为，2025年科技股出现“产业牛”的概率较大。

比如，华创证券张瑜团队3月的报告认为：“今年科技行业的高景气度是真实存在的，并且在后续的行情反复中，客观存在业绩验证的胜率，以及当前的经济环境有利于科技股的发展。”

作为广发基金成长投资团队的一员，陈韫中对产业链和周期有深刻理解，其管理的广发中小盘精选（A类：005598； C类：013955）也获得平安证券、国盛证券的重点推荐。偏好成长风格的投资者，或许可以对陈韫中多一些关注。