新式茶饮竞争版图重构 蜜雪集团为何能独占鳌头？

金吾财讯 | 随着2024年财报季尘埃落定，中国新式茶饮的竞争版图发生重构。

蜜雪集团以248.29亿元营业总收入、44.37亿元归母净利润形成断层优势，不负“雪王”盛名，其营收规模甚至超越第二梯队（古茗87.91亿、茶百道49.18亿）的总和。

（数据来源：wind）

值得注意的是，茶姬呈异军突起之势，在营收与利润维度同步超越奈雪的茶、古茗等老牌劲旅，成为2024年度最亮眼的市场变量。

反观奈雪的茶，在行业转型浪潮中陷入增长瓶颈，营业收入同比下滑的同时，继2022年后再度录得净利润亏损，市场地位似乎岌岌可危。

(近3年各家营收情况；数据来源：wind)

(近3年各家归母净利润情况；数据来源：wind)

这种冰火两重天的格局，恰印证了消费分级趋势下茶饮行业的结构性变革。作为行业标杆，蜜雪集团是如何在红海市场中持续领跑？

蜜雪的“破咒”秘诀

2025年3月3日，蜜雪集团在香港交易所成功上市，开盘价为262港元/股，较发行价上涨29.38%，总市值达到1093亿港元。截至3月31日，其股价已上涨至421港元，盘中高位较发行价202.5港元翻倍有余，市值更是探至1600亿港元上方。

蜜雪冰城的成功上市打破了新茶饮企业“上市即破发”的魔咒，究其原因，或在其扎实的基本面以及正确的战略定位上。

根据最新的业绩显示，2024年，归母净利润44.37亿元(人民币，下同)，同比增长41.41%；每股基本收益12.32元，去年同期为8.71元，不派末期股息。期内，集团收入248.29亿元，同比增长22.29%，该增加主要是由于商品和设备销售产生的收入的增加，其次是加盟和相关服务产生的收入增加。

详细来看，商品和设备销售的收入同比增加21.7%至2024年的242.09亿元。加盟和相关服务的收入同比增加52.8%至2024年的6.20亿元。

在盈利能力指标方面，蜜雪集团的净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC）均表现优异。2024年，蜜雪集团的ROE为34.85，ROIC为34.50。

在成本管理上，蜜雪集团的管理费用率在过去两年中呈现出稳步上升的趋势，2023年蜜雪集团的管理费用为6.11亿元，而2024年则增至7.55亿元。销售费用率在2024年为6.4%，销售费用达到15.99亿元。尽管各项费用率有所增加，但其与营业收入的增长基本保持同步。

至于战略定位，蜜雪集团以“高质平价”为核心策略，其主要产品的价格在2-8元之间，以“冰鲜柠檬水、珍珠奶茶、冰淇淋”的产品矩阵，满足了广大消费者的高频刚需需求。

Wind数据显示，截至2025年3月31日，软饮料板块的总市值达到19.34百亿元，显示出该市场的规模正在稳步扩大。这一增长主要得益于消费者对平价现制饮品需求的持续上升，尤其是在年轻消费群体。另外，数据显示，平价现制饮品市场的复合增速预计为23%，远高于中端和高端市场，蜜雪集团以“高质平价”为核心策略，成为在此领域中占据领先地位的品牌。

东吴证券认为，蜜雪集团的核心优势在于其品牌势能和在平价现制饮品市场的统治力。华西证券研报也指出，蜜雪集团在国内现制茶饮市场中的市场份额达到20.2%，位列第一，显示了其在行业中的领导地位。

在结实的基本面，以及选择了下沉市场并抢到高市占率，成为了蜜雪集团打破茶饮行业“魔咒”的有力支撑。

蜜雪的增长已现乏力

然而，尽管蜜雪冰城在港股上市后股价表现强劲，市值飙升至如今的超1600亿港元，但其后续仍需直面多重挑战。

事实上，横向看近年来的业绩，能发现2024年的增长已经出现乏力。市场预计未来的增长率也将进一步放缓。

来源：wind (2025年、2026年为预测数字)

来源：wind (2025年、2026年为预测数字)

中信建投此前亦预计公司2024年至2026年的营业收入的年增长率分别为23.5%、15.7%和10.2%。对应归母净利润的年增长率分别为41.6%、15.9%和10.7%。

同时，蜜雪集团在食品安全与品质控制方面面临显著风险，尤其是在3.14日曝光的食品安全事件中，蜜雪冰城因“隔夜柠檬片”问题被点名批评。这一事件不仅引发了公众对品牌信任度的质疑，也暴露了其在供应链管理和食品储存环节的漏洞。

根据2025年3月19日中办、国办发布的《关于进一步强化食品安全全链条监管的意见》，蜜雪集团的问题领域被明确覆盖，政策要求加快建立食品贮存监管机制。此外，政策还对食品运输环节提出了更高要求，特别是针对去年引发广泛关注的“油罐车运输食用油乱象”，因此，蜜雪集团需重新评估其物流合作伙伴的资质和合规性。

公司自主运营的仓储体系包括自有设施及从第三方租赁的设施。但就配送而言，公司仍主要依赖当地配送服务提供方。

根据最新财报显示，去年公司的运输费用为7.79亿元，同比增长24.66%。政策的变化可能导致物流成本占比上升，从而压缩企业的利润空间。

蜜雪的海外扩张仍道远

茶饮赛道的激烈竞争程度就不谈了，更需留意的或许是海外扩张的风险，因为海外市场的复杂性远超国内，尤其是在供应链管理和本土化运营方面。

据太平洋证券的数据，东南亚现制饮品市场预计2023-2028年的复合年增长率（CAGR）为19.8%，远高于全球其他区域。蜜雪集团或许是凭借当地的行业风口在东南亚市场取得了显著进展。

招商证券的研报指出，蜜雪集团通过低价策略和高效的加盟模式在东南亚市场站稳脚跟，但这一模式在发达国家市场可能面临更大的挑战。

目前，公司在日韩澳等发达国家市场的布局仍处于初期阶段。发达国家市场的消费者偏好、竞争格局和监管环境与东南亚市场存在显著差异。例如，发达国家的消费者对产品质量和品牌形象的要求更高，而蜜雪集团的低价策略可能难以满足这一需求。

另外，上述提到的供应链管理也面临着更大的挑战，尤其是在物流和仓储成本方面。尽管蜜雪集团通过供应链垂直整合实现了成本控制，但海外市场的复杂性可能削弱其成本优势。

因此，蜜雪集团在扩张过程中，如何平衡资源分配与管理效率，维持产品品质与服务标准，将成为其能否长期发展的关键课题。