用多元模型思考5000亿银行注资解读

昨天晚上消息面注资银行5000亿，一大堆的人在讨论到底是利好还是利空，巴哥只能说，这个问题雪球99%的人都搞不明白，我已经反复讲过了，要理解这个问题又要用多元模型思考问题了，起码要同时启动四个模型，大部分人只有一个模型，根本看不透。定增与回购经常都是一笔糊涂账，尤其是在金融领域，你很难说对小股东是利好还是利空，而且通常需要长时间才能证明，今天巴哥就花些时间深入的给你们推演一番，好了，游戏开始。

你必须要用多种模型来思考问题，而且取决于你站在那个人群里面，首先对于gjd来说，他们都是持有银行的大股东，他们无所谓了，因为股权稀不稀释不重要，是不是糊涂账也不重要，他们考虑更多的因素是中国经济这个大盘，大放水刺激经济，拉动消费复苏，活跃股市楼市和实体经济这才是重要的目的。

接着谈这次注资银行对于楼市股市的影响，市场上的热钱越多，楼市股市就越有利，银行的钱越多，实体经济贷款的额度与利率也更宽松，这是不争的事实，所以对于楼市、股市、实体经济都是有积极作用的，但我已经讲过了，事物总会有正反两面，你很难短期说清楚，目前整个经济动力不足，大放水是否有那么多人愿意去贷款呢，这个还要由整个宏观经济复苏情况以及人们预期决定的，短期无法看明白，但无论如何对于楼市、股市、实体经济都是偏利好因素。

再谈对于银行业的影响，对于银行来说相当于原材料增加了，供给增加了，就要看需求是否匹配了，如果贷款需求不足，那么意味着银行拿这笔钱的压力就会增大，他们需要压低利率，甚至做一些高风险的客户群体，行业之间竞争会变得更加激烈。

最后就是银行小股东关心的问题了，对于自己那份股权到底是利多还是利空，我相信这是很多人关心的问题，我听到雪球很多讲，只要银行在净资产以下增发就是利空，实际上真实情况远不是大家表面想的这么简单，那么第一个就要解决这个问题。

1、银行在净资产价格以下增发利空小股东，真相是怎样的。

巴哥解读时间

净资产并不能说明一家企业真实内在价值，很多高负债类企业净资产都是一种幻像，就像海市蜃楼一样你永远摸不着，要知道融创在2020年股东权益还有1778亿，最后连6亿的利息都付出不出来，对于这类企业，很多小股东还在讨论自己股权会不会摊薄，你能定增融到钱都不错了，没有这笔钱，企业内在价值消失殆尽了，你连活都活不了，还谈什么摊薄，对于快要破产的银行也是一样的道理，坏账一大堆，坑都填不完，任何一次定增对于老股东来说都是有利了，起码多出来一笔钱，只要企业能活下去，未来就有希望。对于优秀的银行那就需要计算一下了，总之金融行业的定增大都都是一笔糊涂账，而且通常需要5—10年时间去证明的。

对于优秀的银行来说又意味着什么呢，比如拿招商银行来说，招行平均ROE介于14.5%左右，净资产1.05万亿，净利润1484亿，每股收益5.88元，对于这样一家风险能力控制强，拥有竞争优势的企业，我们用12%的折现率来计算内在价值，巴哥相信是非常保守估计，那么价值1.24万亿，每股价格49元。好了，现在假定低于净资产增发股票，假设以0.7倍pb去定增1000亿，那么问题来了，什么情况下是有利于原股东的，什么情况下股东利益会摊薄，定增比较复杂，他是拿别人的钱来投资自己的项目，需要考虑项目的回报率，看到雪球上很多人总认为公司增发就是在稀释股权，这个其实是错误的思维，没有辩证的眼光看待问题。

来，继续和你们推演，情形一、如果拿回的钱做了亏损项目，钱直接亏掉了或是拿过来填窟窿了，那就不用说了，直接损害原股东利益，因为股份变多了，吃蛋糕的人多了，而蛋糕的数量没有变多。

情形二，招行拿钱继续做14.5%项目的生意回报，那么以0.7pb拿1000亿需要付出34.5亿股，总股本变成286.5亿股，企业多了1000亿净资产，净利润1629亿，老股东利益基本持平，如果能够做20%项目的生意，老股东将会从这笔定增中受益，如果拿来的钱只能做低于12%项目的生意，老股东权益则会被稀释。

巴哥点评时间

大家发现没有，决定增发是否有利取决于两个方面的变量，一、增发价格高低。二、投资项目回报率高低几何。当企业在内在价值附近增发属于公道价，高于内在价值增发就有利，低于内在价值增发损害股东利益。当企业拿钱投资的项目能够一元钱反应一元钱市值的时候，原股东利益持平，只有当拿来的钱投资项目，能一元钱反应超过一元钱市值的时候，原股东有利。

最后谈到银行该以什么价格定增的问题，还是拿招商银行来说，如果能够以1倍pb以上的价格去定增，如果市场有好项目，那么对于老股东来说当然有利了，如果低于净资产价格来定增，这就要求你做的生意回报要高，如此企业的压力会非常大，招行如此，同样的道理也适用于隔壁那位大哥建行，这取决于管理层对未来的看法，取决于银行拿这笔钱的动机是什么，以现在的情况来看，我们提出适度宽松的政策，更多的是刺激经济的手段，银行很难有高的项目回报，所以更多的是带有某种任务，不过这也很难用短期去评估，万一我们的经济在未来3年内实现强劲复苏，而利率又开始走高，那么今天的定增看起来就非常有利了。最后对于那些烂银行来说，就不用谈是否摊薄的问题了，因为大部分时间就是一笔糊涂账，尤其是在金融领域，你根本没有办法去计算。

兄弟们，看到没有，你们觉得很轻松的问题巴哥却要深入思考一天，要同时启动四个模型才能看懂问题所在，你必须启动会计、估值、商业、利率四个模型，从这篇文章再次可以看出巴哥这种多元模型思考问题了，就在昨天晚上，我说要花一天时间去深入思考，结果都能被雪球一些人骂成小丑，可见大部分人那种股价思维，那种投机思维已经深深的刻在他们骨子里了，已经使得他们变得目的短浅，巴哥终于知道为什么主力、机构能够长期在A股掏荔枝了，就是因为这种人太多了，因为只要割完韭菜之后赏颗糖吃就行了。

$招商银行(SH600036)$ $伊利股份(SH600887)$ $五粮液(SZ000858)$ @今日话题