【券商聚焦】浦银国际维持李宁(02331)“持有”评级 认为其估值处于相对合理的水平

金吾财讯 | 浦银国际发研报指，尽管李宁(02331)2024年的核心归母净利润高于市场预期，但管理层却给了远低于市场预期的2025年业绩指引：全年收入同比持平，净利率为高单位数(2024年为10.5%)。该行认为，这一指引背后反映了公司2025年大幅加大对产品、品牌和市场营销投入的决心，从而为中长期品牌力和市场份额提升奠定基础。对于李宁这一为了品牌力的长期提升而牺牲短期业绩表现的决策，该行表示肯定。然而，该行观察到李宁短期的销售趋势在国产品牌中依然较弱，渠道库存仍然存在隐患，而其较为激进地加大费用投入最终是否能转化为品牌力的提升与业绩的改善尚待时间来验证。基于李宁目前的基本面，该行认为其估值处于相对合理的水平。

该行续指，李宁在各主要品类(包括跑步、篮球、生活休闲等)的产品相较同业都处于领先位置，但公司过去2-3年里在产品营销、品牌力提升以及渠道优化等方面落后于主要竞争对手，导致李宁品牌在消费者心目中的地位和心智相对下滑。该行相信，李宁品牌力的回升是其零售流水能否再次反超竞品的关键，也是该行决定是否上调评级的主要考虑因素。

该行表示，根据管理层的指引，该行保守预测李宁 2025年收入同比基本持平，毛利率也基本持平，销售费用率同比大幅提升2.7ppt，净利率同比下降1.7ppt至8.8%，符合管理层高单位数的指引。基于该行的预测，李宁目前交易在16.5x2025P/E，估值性价比不高。上调目标价至17.66港元，维持“持有”评级。