投行业务排名下滑，券商重组潮下招商证券还能否“靠天吃饭”？

出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

3月13日，招商证券非执行董事刘威武先生因为年龄问题，到期退休。该人员变动，并不会对招商证券日常经营管理产生太多影响。但需要警惕的是，除公允价值变动收获颇丰外，招商证券其他几大核心业务表现均不太理想。

此外由于除中信证券外，排名前十位头部券商厮杀较为惨烈，虽然2024年招商证券业绩回暖，但依旧未能从除中信证券以外的头部券商中突出重围。

在国泰君安与海通证券合并后，券商行业前二格局逐步明朗。在此背景下，背靠招商局集团的招商证券又将如何破局？

1、几大核心业务收入下滑，靠“炒股”支撑业绩

1月28日，招商证券发布业绩快报。2024年，招商证券实现营业收入208.72亿元，同比增长5.30%，实现归母净利润103.67亿元，同比增长18.29%。

招商证券业绩增长，与2024四季度资本市场回暖有很大关系。从招商证券三季报披露的数据来看，公允价值变动带来的收益是招商证券业绩增长的重要原因。2024年前三季度，招商证券公允价值变动收益为32.32亿元，2023年同期则为11.14亿元。

而公允价值变动收益，主要来源于衍生金融工具价值变动，招商证券披露的2024年半年报信息显示，2024年上半年衍生金融工具为招商证券带来了24.34亿元的收入，去年同期收入则为-2.11亿元。

所谓衍生金融工具主要包含利率、权益、货币、信用及其他衍生工具五类。招商证券衍生工具2024年上半年收入大幅提升主要来源于权益衍生带来的收益。2024年上半年，招商证券权益衍生工具名义金额为1277.50亿元。

所谓权益衍生工具主要包含股票期权、股票期货、股票互换、股票指数期权和期货等。该类衍生产品主要特征便是高波动性，在投资标的表现较为理想时，来自该产品收入大幅上升，反之亦然。

除公允价值变动收益外，招商证券其他几大业务收入表现乏善可陈。如经纪业务对应的手续费及佣金收入，2024年前三季度其该业务收入为36.73亿元，2023年同期则为42.79亿元。资管业务手续费收入则为5.02亿元，去年同期则为5.49亿元。

投行业务带来的手续费收入仅为4.19亿元，2023年同期则为7.46亿元，利息净收入则为6.8亿元，2023年同期则高达13.07亿元，下降幅度近50%。

招商证券2024年前三季度经纪业务、资管业务、利息净收入下滑与A股整体成交较为低迷有很大关系。

Wind数据显示，2024年前三季度A股市场总成交额为144.3万亿元，同比下滑11.09%，融资融券余额同比亦出现下滑。在此影响下，招商证券以上几大业务收入均出现下滑。

令人庆幸的是，2024年四季度，A股整体成交量及融资融券余额大幅上升，这对于招商证券而言无疑是较大利好。在此带动下，2024年第四季度，招商证券营业收入增速首次转正，归母净利润增幅也在扩大，招商证券不必再靠权益衍生工具来维持公司利润。

依靠衍生金融工具带来的收入，招商证券在头部券商表现较为优异。但由于股票、股指期货具有很大波动性，因此衍生金融工具带来的收益并不稳定。对招商证券来说，保证经纪、自营等业务收入持续增长才是正道。

2、保荐项目频现业绩变脸，投行业务排名大幅下滑

为了扩大稳定收入来源，大型券商通常会在投行业务、经纪业务等领域下功夫。过去几年，招商证券投行业务表现不尽如人意，不仅收入出现下滑，其保荐的项目也因频繁暴雷被监管机构处罚。

2024年前三季度，招商证券投行业务实现收入4.19亿元，同比下降43.83%。值得注意的是，自2020年三季度以来，招商证券投行业务收入已经连续四年前三季度同比增速出现下滑。

招商证券投行业务收入下滑与整体IPO行情低迷有很大关系。Wind数据显示，2024年前三季度，国内A股IPO市场已完成上市69家，募集资金金额合计478.05亿元。而去年同期，国内A股IPO市场已完成上市264家，募集资金金额合计3234.59亿元。

在A股整体IPO节奏放缓背景下，招商证券投行业务收入大幅下滑。除受行业整体表现低迷影响外，招商证券投行业务频繁被处罚也是公司投行业务下滑的重要原因。

2025年IPO第一张罚单便来自于招商证券IPO保荐项目深圳市飞速创新技术股份有限公司（简称“飞速创新”）。

因为内部控制存在缺陷，飞速创新在日常运营中，所描述的说法与事实不符。因此，深交所对飞速创新下发了监管函，公司IPO以失败告终。作为保荐机构，招商证券也因此收到了监管函。

此前，招商证券保荐多个IPO项目出现业绩变脸。如招商证券2023年保荐上市的康希通信，2022年及2023年该公司归母净利润分别为2046万元、992.1万元，2024年该企业亏损金额高达7143万元。

2024年10月11日，招商证券作为保荐人，还被国内安保领域的知名企业中安科起诉。中安科认为，招商证券作为中安科重大资产重组独立财务顾问，因未能按照约定依法勤勉尽责，导致公司遭受损失，公司向上海金融法院提起诉讼，要求招商证券赔偿15亿元，目前该案仍在审理当中。

在保荐过程中因为不够尽职，公司及相关保荐人员多次被监管机构发函。作为保荐机构，因为保荐项目负面频发，对公司投行及品牌形象造成了一定影响。

2021年，招商证券投行业务排名行业第七。2024年前三季度，招商证券投行业务在业内排名下降至第18位。

对此，「界面新闻·子弹财经」试图向招商证券了解，近几年公司投行业务频繁收函，保荐项目屡现业绩变脸，在此影响下，贵公司投行业务收入排名在业内一路下滑。未来，公司将通过何种途径改善公司投行业务市场形象，推动投行业务复苏？截至发稿，未获得招商证券回复。

3、国泰君安、海通合并，招商证券路在何方？

由于投行业务发展不顺利，经纪、资管业务又面临同业竞争，招商证券在除中信证券外的大型券商队伍中始终未能脱颖而出，公司营收一直在券商前十名左右徘徊。如何做大、做强是困扰招商证券及众多券商的难题。

由于券商同质化经营较为严重，券商要想脱颖而出，要么通过规模取胜，要么做出差异化的业务。

规模方面，2024年前三季度中信证券以超1.7万亿的总资产在券商行业傲立群雄。因此，中信证券的营业收入及净利润大幅领先于以招商证券为首的其他券商。

2023年，中信证券营业收入超600亿元，排名行业第一，排名第二的华泰证券营业收入仅为365亿元，大幅落后于中信证券。同期，招商证券只有198.21亿元。

券商想要扩大经营规模，加杠杆、扩大资产负债表是其业绩增长的重要手段。但由于监管机构对大型券商的资本杠杆率、风险覆盖率有较高要求，因此，资产负债率超80%的招商证券想通过加杠杆的方式扩大经营规模并不容易。

除扩大总资产外，特色化经营也是券商突围的重要手段之一，如具有互联网基因的东方财富，凭借互联网平台积累的流量，大肆提高公司经纪业务及基金代销业务收入规模。在此影响下，2024年东方财富净利润近百亿元，较2019年增长近4倍。

此前，IPO常态化时，投行业务出色的中金公司及中信建投也有突围的趋势，后续由于IPO暂停，该两家企业追击的势头才有所停止。

目前来看，由于互联网属性并不突出、投行业务收入又大幅下滑，通过特色化经营提高自身业绩，对于招商证券而言并不容易。

为了解决券商同质化经营，打造“航母级券商”，监管机构不止一次发文鼓励券商之间合并重组。如上海两家大型券商，国泰君安及海通证券已经完成重组。重组后的国泰君安，总资产及净资产分别达到1.68万亿元和3302亿元，规模直逼中信证券。

除此之外，国联证券与民生证券完成重组，中国银河及中金公司也不止一次传出要合并重组的消息。

从目前券商格局来看，响应监管要求，通过合并、重组的方式是解决券商同质化经营，做大券商规模是为数不多的方法之一。

对此，「界面新闻·子弹财经」试图向招商证券了解，目前券商行业重组正在拉开大幕，公司是否会响应监管号召，寻找重组、并购标的？截至发稿，未获得招商证券回应。

对于招商证券而言，得益于资本市场的复苏，公司2024年业绩有所改善，但投资股指期货终归是“靠天吃饭”，扩大自身经营规模，或寻找出差异化的经营路线，才是公司向上突围的重要途径。

*文中题图来自：界面新闻图库；其他配图来自：摄图网，基于VRF协议。