星邦互娱冲刺IPO，90%流水来自小游戏，爆款依赖下一场攻坚战在所难免

近年来，游戏行业发展迅猛，市场规模持续扩大。中国音数协游戏工委（GPC）与中国游戏产业研究院联合发布的《2024年中国游戏产业报告》显示，2024年中国游戏市场实际销售收入达到4734.5亿元，同比增长15.3%。

在这一背景下，众多游戏公司纷纷寻求上市，以获取更多资金支持，进一步拓展业务。然而，游戏公司的上市之路并非一帆风顺。

由于行业竞争激烈、监管政策变化等因素，游戏公司上市面临着诸多挑战。此次星邦互娱冲刺港交所，能否成功打破游戏公司上市的魔咒，备受市场关注。

高流水≠高利润，爆款依赖埋隐患

天眼查显示，星邦互娱于2014年在成都正式创立。随着业务的不断拓展，公司设立了“成都+广州”双总部模式，并在上海、香港等地积极布局分支机构，构建起广泛的业务网络。

在业务范畴上，星邦互娱集游戏研发、发行以及运营等核心环节于一身，将小游戏作为核心业务板块，旗下游戏产品类型极为丰富，涵盖了RPG、卡牌、SIM以及SLG等多种热门游戏类型。

历经多年的精心耕耘与持续发展，星邦互娱已然在竞争激烈的中国小游戏领域占据了领先地位，成为该领域的佼佼者。

从财务数据维度来看，2022年，星邦互娱的营收达到了56.75亿元；到了2023年，营收数额为53.27亿元。而在2024年前三季度，其营收为20.95亿元，与之对比，2023年同期的营收数据则是42.61亿元。

对于营收和利润出现下滑的情况，星邦互娱方面表明，主要原因在于公司旗下的一些标志性游戏已经步入生命周期的衰退阶段，同时，《天剑奇缘》这款游戏在其成熟期遭遇了较大幅度的波动，并且新推出的游戏尚处于早期成长期，暂未能有效填补营收缺口。

作为国内首批投身小游戏市场的移动游戏企业之一，星邦互娱成绩斐然，推出了大量深受玩家喜爱的小游戏。

以2023年小游戏所产生的流水为衡量基准，星邦互娱在所有中国移动游戏公司中排名首位。在细分市场领域，按照中国古风RPG游戏流水统计，星邦互娱在中国移动游戏公司中位居第二；若以RPG游戏流水计算，其排名第三。

而在放置类游戏流水方面，星邦互娱则是中国最大的移动游戏公司。综合来看，若按流水进行整体排名，星邦互娱在中国具备整合开发、发行和运营能力的移动游戏公司中位列第六。

在具体的爆款游戏表现上，2022年、2023年以及2024年前三季度期间，《九州仙剑传》和《天剑奇缘》这两款游戏各自累计贡献了约60亿元的流水。

其中，《天剑奇缘》的累计流水在今年2月成功突破65亿元大关。此外，像《黎明召唤》《异界深渊》系列等游戏，也凭借出色的游戏品质和独特的玩法，收获了大量玩家的青睐，为公司带来了颇为可观的收益。

得益于持续推出的爆款游戏，星邦互娱的用户规模呈现出稳步增长的态势。其累计注册玩家数量从2022年的10亿人增长至2023年的15亿人，到2024年9月30日，更是进一步攀升至17亿人。

在用户活跃度和付费情况方面，2022年、2023年以及截至2024年前九个月，公司游戏平均月活跃用户数量分别为6755.4万人、4772.2万人、2044.3万人；平均月付费用户数量依次为107.0万人、90.8万人、54.6万人；每名付费用户平均流水分别为人民币490元、人民币524元以及人民币456元。

然而，在这些亮眼成绩的背后，一些潜在风险也不容忽视。爆款游戏通常具有生命周期短暂的特性，这对于星邦互娱的营收稳定性构成了较大挑战。而且，星邦互娱存在收入集中度过高的问题，盈利模式较为单一，主要依赖广告和内购收入。

同时，其用户付费转化率相对较低，这些因素都为公司后续的长期稳定发展埋下了一定的隐患，亟待公司采取有效措施加以应对和解决。

短开发周期+长尾储备，技术能否对冲爆款衰退？

在数字化浪潮的席卷下，AI技术近年来取得了飞跃式发展，促使各行业纷纷进行不同程度的“迭代”与“升级”。作为前沿科技的天然试验田，游戏行业对新技术的敏感度与生俱来。

星邦互娱积极投身于AI技术的浪潮，大力推进AIGC在游戏领域的创新实践，致力于发展新质生产力，为自身发展注入新动能。

目前，星邦互娱已成功自主研发了“孙大圣”“诸葛亮”“神机”“聚量”等多个AI赋能支持系统。

这些系统将AI深度融入游戏产品的全生命周期，覆盖从游戏设计、美术制作、程序开发，到市场推广、用户运营的各个环节，显著提升了游戏产品的生产质量与效率。据介绍，在游戏场景制作、游戏角色立绘、配音配乐等领域，应用AI技术后产出效率提高超70%。

不仅如此，星邦互娱还积极探索AI在改善用户体验方面的应用，例如开展智能NPC系统相关研究，以强化角色与玩家之间的互动。通过在发行运营端运用AI技术，公司极大地提高了营销活动的精准度与效率，优化了用户的游戏体验。

截至2025年2月18日，星邦互娱旗下共有12款移动游戏正在运营，包括6款ARPG、3款MMORPG、1款SIM、2款ARPG卡牌。

公司还制定了雄心勃勃的游戏储备计划，计划在2027年前推出18款游戏，其中包括15款自主开发游戏及3款授权游戏，涵盖RPG、卡牌游戏、SIM及SLG等多种类型。

然而，这一计划并非一帆风顺，面临着诸多风险。新游戏的市场成功率难以预估，小游戏市场目前存在严重的同质化现象，导致用户忠诚度普遍偏低。

从资本市场的视角来看，星邦互娱的盈利可持续性备受质疑。在2022-2023年期间，公司净利润从3.28亿元降至1.97亿元，2024年更是陷入持续亏损状态。

与此同时，政策与竞争压力也不容小觑。监管政策日益严格，版号限制收紧，加之腾讯、网易等行业大厂的市场挤压，使得中小游戏开发者的生存空间愈发逼仄。

赛道红利渐退，精细化运营成决胜关键

赛道变迁下，多数企业也迈上了转型之路。星邦互娱的IPO申请，深刻反映出小游戏行业的三大重要趋势。

从“流量为王”迈向“内容为王”

在小游戏发展的早期阶段，主要依赖买量来获取用户，但这种方式导致用户留存率较低，星邦互娱的月活用户仅占注册玩家的小部分。未来，小游戏需要通过深化剧情、丰富社交玩法等手段来提升用户黏性。

技术壁垒构建核心竞争力

AI技术不仅能够缩短游戏开发周期，还可以实现个性化推荐，比如根据用户偏好生成剧情分支。星邦互娱的现有研发团队中，将近一半人员专注于技术研发，以此构建技术壁垒。

全球化与文化输出的机遇

公司的愿景是“促进中华文化理解”，其旗下《九州仙剑传》等游戏融入了武侠、仙侠等丰富的中华文化元素。若能够成功开拓海外市场，将为公司打开新的增长空间。

然而，行业也面临着诸多警示。小游戏的平均生命周期仅为10-24个月，因此需要持续进行迭代更新。同时，在合规方面，数据隐私、未成年人防沉迷等政策需要严格遵守，以应对潜在的风险。

综上所述，星邦互娱的IPO之路充满挑战与机遇。其在小游戏领域的发展历程，既展现了行业的发展潜力，也暴露出诸多问题。未来，星邦互娱能否成功突围，破解盈利困局，不仅关乎自身的发展，也将为整个小游戏行业的发展提供重要的参考和借鉴。