AI芯片新战场，英伟达的攻与守

21世纪经济报道记者倪雨晴 实习生邵卓人 深圳报道

英伟达的最新财报给市场吃了一颗“定心丸”。

美东时间2月26日，英伟达发布2025财年第四财季财报（截至2025年1月26日），成绩超预期。

财报显示，英伟达第四财季总营收达到393.31亿美元，同比增长78%；净利润为220.66亿美元，同比增长72%。

全年来看，英伟达2025财年实现营收1304.97亿美元，同比增长114%；净利润达728.80亿美元，同比增长145%。整个2025财年，英伟达依然高速增长，并且在偏保守悲观的市场情绪中，交出了一份略高于预期的成绩，展现出稳健姿态。

此前，不少投资机构预计，英伟达第四财季营收同比增速将放缓到73%左右，实际上增速达到了78%，超出华尔街预估。同时，对应每股净利0.89美元也高于分析师预计的0.84美元。

与此同时，英伟达创始人兼首CEO黄仁勋非常看好AI推理的发展势头，并强调新款Blackwell芯片需求十分旺盛。

他表示：“对Blackwell的需求是惊人的，这是因为推理型AI引入了新的扩展定律，即增加训练算力可以使模型变得更智能，而增加长思考算力则可以让答案变得更精准。”

他还提到：“我们已成功实现Blackwell AI超级计算机的大规模生产，第一季度的销售额就达到数十亿美元。人工智能正以光速发展，因为智能体AI（Agentic AI）和物理AI（Physical AI）为下一波人工智能革命奠定了基础，将彻底变革规模庞大的行业。”

数据中心引擎：趋于稳定、暴增不再

近两年来，数据业务是英伟达业绩高增的核心引擎，推动公司体量迅速成长。

具体而言，数据中心业务在2025财年第四财季的营收高达355.8亿美元，同比增长93.32%；数据中心全年营收则增长142%，达到创纪录的1152亿美元，该业务在两年内几乎增长了10倍。

若从营收占比来看，数据中心业务营收已经占英伟达总营收的88%左右，是名副其实的“印钞机”和“现金牛”。过去两年间的暴增，让英伟达几度冲上第一科技股的宝座。

但是，疯狂的飙升并不是常态，从2025财年第三财季开始，英伟达的营收增速回落到两位数，正在逐步放缓。对比来看，2025财年第四财季营收同比增速为78%，而2025财年第三财季、第二财季、第一财季和2024财年第四财季的增速分别为94%、122%、262%和265%。

虽然暴增不再，但是英伟达目前还处于稳步增长中。多个季度三位数和二位数的增长，在同行中仍是佼佼者。只是，作为AI的核心受益者，英伟达冲上高估值的背后，是投资者的期待一路攀升。在市场习惯了英伟达连续激增后，速度放缓就容易形成“不进则退”的怪圈。

接下来，数据中心业务能否持续增长，成为判断英伟达走势的重要因素。因为，其他板块业务体量目前很难有大变化，比如第二大支柱游戏业务（PC显卡）本财季营收为25.44亿美元，受供应链限制影响同比下降11%，全年营收增长9%，至114亿美元，远低于数据中心上千亿美元的营收体量。

这也更凸显出数据业务板块的重要性。华尔街投行韦德布什（Wedbush）的分析师表示，尽管最近因DeepSeek的冲击让市场对于英伟达后续芯片需求前景产生怀疑，但其调查的客户评价显示，市场对英伟达Blackwell GPU仍供不应求。

从近期科技巨头披露的资本支出来看，各家还在兴建数据中心，这也意味着芯片需求整体还在上升。

比如，Meta预计2025年的资本支出将达到600亿至650亿美元，其中绝大部分将用于人工智能基础设施建设；亚马逊计划在2025年投入约1000亿美元，重点用于AWS的AI基础设施建设；阿里巴巴计划未来三年投入超3800亿元（约520亿美元），重点用于云和AI硬件基础设施建设，投资规模将超过过去十年总和。

但是，部分科技巨头的投资呈现出谨慎的趋势。例如，微软的整体目标未变，将投入800亿美元继续发展AI和云基础设施。但是，微软近期已取消了部分数据中心租赁，显示其在AI基础建设上的战略性调整部署。或许超高增长不再，但是整体而言，近几年数据中心芯片的需求仍偏乐观。

Counterpoint研究副总监Brady Wang向21世纪经济报道记者表示，英伟达下一季度的强劲展望表明增长将持续。“一年节奏”既带来了优势，也带来了挑战。然而，英伟达强调下一代Ultra系列将继续使用相同的制程，这将使过渡更加平稳。

推理新时代：芯片新竞赛开启

与此同时，芯片厂商正在面对新的AI竞赛。当DeepSeek另辟蹊径走出新路线，AI就掀开了新篇章。

一方面，在DeepSeek降本增效的技术下，训练芯片的需求短期内受到质疑；另一方面，DeepSeek-R1强大的推理能力，将促进AI应用加速爆发，又将带动推理算力的需求。

巴克莱研报指出，目前，AI推理计算需求将快速提升，预计其将占通用人工智能总计算需求的70%以上，推理计算的需求甚至可以超过训练计算需求，达到后者的4.5倍。

因此，当DeepSeek爆火之时，英伟达股价曾一度暴跌17%。随后，大家开始意识到，DeepSeek的低成本创新路线，将推动AI应用爆发，从而带动算力需求的增长。英伟达股价有所回升，最高达143.44美元/股。

近日，黄仁勋在接受采访时谈道对DeepSeek的看法。他赞扬DeepSeek的R1开源推理模型，称其“令人难以置信”。但是他认为，市场上对AI预训练和推理之间的关系存在误解，R1的发布对AI市场是有利的，不仅不会减少对计算资源的需求，反而会加速AI的采用。

Brady Wang向记者表示：“许多人想知道像DeepSeek这样的新推理技术是否会降低计算需求。我们相信这些创新降低了GenAI的门槛，使AI更易于普及。然而，随着应用的发展，计算需求可能会再次上升，从而形成一个循环：技术进步既推动普及，又催生更高的需求，进而驱动持续创新。”

事实上，DeepSeek“横空出世”后不久，英伟达的软件产品就接入了DeepSeek。近日，英伟达还公布了自家B200和DeepSeek大模型结合后的成果：在Blackwell架构芯片上引入DeepSeek-R1优化后，与四周前的H100相比，DeepSeek-R1的推理吞吐量提升了25倍，每个token的成本降低了2000%。

这意味着，DeepSeek的优化能力的确很强，同时英伟达也在“暗示”，要达到更高效的输出，还是需要Blackwell芯片这样强大的算力做支撑。

但是，在AI推理的新时代，英伟达也将面临更大的竞争。虽然英伟达在训练市场占有绝对垄断地位，但是后起之秀如华为昇腾，正在国内如火如荼的发展。

同时，推理市场成为诸多公司的竞争赛道。比如，科技大厂AWS、谷歌、微软，各家的ASIC芯片、TPU芯片也在不断迭代之中；又比如Groq、SambaNova、Positron AI等初创企业，大家都想从推理中分一杯羹。

当然，英伟达依然有CUDA等强劲的壁垒，但AI推理市场将呈现多元化竞争态势。随着全球算力市场结构性重构，新一轮芯片竞赛，才刚刚拉开帷幕。