俄乌冲突三周年：和平曙光下各类资产趋势与希望

2025年2月24日，一场造成数十万人死伤的地缘政治博弈，微微露出了和平曙光。俄乌冲突三年之际，联合国安理会对美国提出的关于乌克兰问题的决议草案进行表决，表决中，中国、美国与俄罗斯在内的10个国家投赞成票，5票弃权，决议获得通过。

如果2025年的某天，俄乌真的止战，或许会像当年冲突爆发时一样对国际形势与全球战略性资源产生重要影响。南华期货(603093)商品分析师刘顺昌表示，若俄乌停火，短期内将缓解俄罗斯与北约的军事对峙，全球供应链有望修复，包括俄罗斯油气、钯、镍等关键资源的出口，以及黑海航运保险费用降低后，国际物流成本的下降。

纵观过去三年，多种大宗商品波动剧烈。黄金从1900美元/盎司，涨至如今的近3000美元/盎司，涨幅超50%；布伦特原油在俄乌冲突后的8个交易日内，从94美元/桶上冲至139美元/桶；而近期作为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心天然气期货价格更是一度攀升近每兆瓦时60欧元。

然而，当俄乌战火停息之时，哪类资产又将成为和平的最佳受益者呢？

黄金上涨不会停

俗话说，大炮一响，黄金万两。2022年年初，俄乌冲突爆发，致使全球地缘政治风险急剧攀升，市场避险需求呈持续增长态势，进而助推国际金价大幅上扬。

过去三年，黄金已将50%的涨幅收入囊中，2024年更是一举拿下了全球资产最佳表现的桂冠。而在金价节节攀升的过程中，既不乏充满热情的个人消费者，又有多国央行等重量级投资者的身影。

据世界黄金协会统计数据显示，2024年全球各国央行净买入黄金1044.63吨，已连续三年增持1000吨以上。其中，我国央行在2023年和2024年分别大举增持黄金224.88吨和44.17吨。不仅如此，2025年2月，金融监管总局发布了《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，从而险资也加入了买金大部队。

诚然，黄金自2022年至2024年的疯狂上涨，起因或许来自地缘政治紧张，但当前的上涨逻辑已变得更为丰富。东方金诚研究发展部副总监瞿瑞认为，目前金价能维持持续上涨的格局，主要源于近年来地缘政治风险频发、美国财政压力凸显导致美元信用体系受到冲击，以及全球去美元化进程的背景下，黄金从传统避险资产进一步升级为美元信用体系松动的替代性通货，并同时具备了抗通胀资产与风险缓冲工具的双重属性，这令黄金在美债信用风险不断累积的过程中获得了重要配置价值。

面对百年未有之大变局，黄金上涨的故事俨然没有讲完。“即使俄乌冲突结束，大国之间的博弈仍将在不同层面持续深入，国际局势依旧存在较大不确定性。各国央行基于资产配置多元化以及风险规避等多重考量还将持续增配黄金。而美国经济通胀韧性被持续验证，滞胀风险下对于黄金通货的配置需求或将被进一步放大。”瞿瑞认为，黄金“通胀对冲+风险缓冲+货币替代”的三重配置价值将继续凸显，未来金价上行或仍是大趋势。而如果俄乌冲突结束，避险情绪的部分缓解可能会对金价产生阶段性回调压力，但中长期难以对金价产生趋势性影响。

原油生产已过剩

2月24日，伊拉克石油宣布该国北部库尔德地区的原油出口有望在未来两天内重启。这意味着，作为石油输出国组织欧佩克的第二大产油国，伊拉克向市场投放的原油将进一步扩大，而库尔德地区原油运输管道初期的运输量约为每日18.5万桶。

此前，高盛、花旗和美国银行等机构分析，2025年包括原油、柴油等成品精炼油在内的整体石油市场将不可避免地走向“供应过剩”，从而导致原油交易价格在2025年持续低迷。

回顾俄乌冲突，由于市场担忧俄罗斯能源供应，曾一度推高全球原油和天然气价格，如果未来冲突结束，俄罗斯能源逐步恢复出口，这将进一步增加全球供给，或带动国际油价和欧洲天然气价格回落。

但中国外汇投资研究院首席分析师孙斌表示，目前俄美关系很微妙，如果俄乌冲突结束，但卢布不被重新纳入SWIFT支付体系中，俄罗斯对于欧洲原油出口依然会存在问题，而这对于油价和气价而言应当算作利好。

此外，在粮食价格方面，刘顺昌表示，作为“欧洲粮仓”的乌克兰，是世界最大的粮食供应国之一，其谷物出口在全球市场中占有显著份额，尤其是玉米和小麦，出口占比可达10%以上，如果冲突结束，随着黑海粮食通道的恢复，玉米、小麦等谷物价格或持续走弱，但却可以缓解非洲、中东等地的粮食危机。

国内资产受益

2025年开年，国产AI DeepSeek应用登顶苹果美国地区应用商店免费APP下载排行榜；宇树科技人形机器人在春晚节目中大秀转手绢，一时间我国科技类资产重回国际投资者视野。

近日，继高盛、瑞银、美银之后，此前十分谨慎的摩根士丹利也加入了看多中国股市的队伍。2月19日，摩根士丹利发布《Getting Out of the Woods》和《Upgrade MSCI China, Downgrade Indoesia》两篇报告，将MSCI中国指数评级从“低配”调升至“标配”， 并分别上调恒生指数、恒生国企指数和MSCI中国指数的2025年底目标点位至24000点、8600点、77点。

摩根士丹利中国首席股票策略师王滢表示，中国股市，特别是离岸市场，正在发生结构性转变，这将带来可持续的净资产收益率（ROE）和估值复苏。而政策信号明确转向、地缘政治格局改善，以及科技突破重塑信心等因素将推动中国市场步入新阶段。对于全球投资者而言，目前应从单极化世界投资布局向多极化转变，进行多头下注。

此外，王滢还强调，目前在全球二级市场资产布局中，全球投资人持有中国资产的占比仅有2%，未来仓位具有巨大提升空间。数据显示，截至2月21日，香港恒生科技指数在春节假期后的涨幅达24%，曾一度逼近6000点整数关口，目前已超过了去年10月高点。

上海易居房地产研究院副院长严跃进表示，过去几年，俄乌冲突等地缘政治风险增加了国际市场的不确定性，如果俄乌形势进一步向好，那么不确定因素将有所减少，会给整个资产市场带来积极作用。而在利率政策逐渐清晰，境外资金开放程度不断增强的背景下，也会给包括房地产在内的我国整体资产带来连锁正面反应。

同时，刘顺昌也表示，俄乌冲突结束将促使我国能源进口成本下降，降低化工、运输等行业成本，利好制造业；另一方面，东欧重建与供应链调整面临机遇，或提升国内高端制造与数字经济的全球竞争力。

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