中科股飙升按下暂停键 中国资产重估进行曲“叙事”变奏

21世纪经济报道记者 杨坪 深圳报道

在经历近一个月的大涨后，部分中国科技股出现回调。

2月25日，恒生科技指数下跌1.60%，恒生指数收跌1.32%，阿里巴巴-W（9988.HK）、腾讯控股（0700.HK）分别下跌3.76%、2.49%。A 股市场中，中兴通讯（000063.SZ）、中芯国际（688981.SH）、科大讯飞（002230.SZ）、北方华创（002371.SZ）等跌幅也超过2%。

前一日晚间，受贸易政策、经济放缓以及通胀数据等影响，美国股市持续调整，中概股表现也较为疲弱。

Direxion 3倍做多日中 (YINN) 下跌10.04%，显著的跌幅表现出投资者对这一杠杆型产品的回调反应。

iShares MSCI中国ETF (MCHI) 下跌3.91%，纳斯达克中国金龙指数 (HXC) 下跌5.24%，万得中概科技龙头指数 (DRAG) 更是大跌了6.77%。

随着中科股显现“疲态”，不少投资者开始担忧由deepseek引发的中国资产重估叙事，难以持续推动上涨行情。

中金公司就在其近期研报中表示：“静态看情绪和技术面都是透支的，在当前宏观叙事长期有待验证但短期无法证伪的情况下，市场上行也需要不断的催化剂。”

中科股现“疲态”

1月中下旬以来，以DeepSeek为代表的科技新贵强势崛起，带动中概股与港股市场走出修复行情。高盛、摩根大通、瑞银、德意志银行、摩根士丹利等国际大行纷纷在研报中“看多中国资产”。

然而，随着中科股估值持续走高，市场上也出现了理性交易的“呼声”。

中金公司2月24日发布的研报显示，本轮反弹自春节后（2月3日）算起，恒生科技指数已经累计上涨24%，涨幅进入技术性“牛市”（涨幅大于20%）。

另一方面，本轮上涨范围非常窄，仅由少数科技领域个股驱动，反弹基础远小于"9.24"那轮由宏观总量政策驱动的反弹。

其认为，本轮反弹的本质是建立在对科技趋势的乐观情绪上、自下而上驱动的非常典型的结构性行情。

宏观叙事的方向无疑是正确的，但是在长期有待验证、短期不能证伪的情况下，对于未来预期计入的程度多少，就直接决定了不同投资者对于空间的判断分歧。

星石投资副总经理、基金经理方磊也对21世纪经济报道记者表示，短期看，市场情绪和风险偏好处于较高区间，科技类资产交易相对拥挤，持仓资金止盈、踏空资金加仓等操作行为可能会加大股市波动。

事实上，从2月17日开始，市场已经出现了一些“疲态”。

恒生科技指数在 2月17日、2 月20日两天阴跌，其中20日跌幅超过 3%。纳斯达克中国金龙指数在美东时间2月18日、2月19日连续两天下跌。

中金公司研报也显示，情绪和技术指标进一步透支，上周6日RSI一度逼近90，接近10月初高点；恒生指数的风险溢价回落至5.81，为2021年6月以来新低；卖空成交占比从周二（2月18日）18.9%的高点大幅降至13.9%，表明有一定的逼空和平仓行为。

直至上周四（2 月 20 日）阿里巴巴财报揭晓——公司云业务整体收入（不计并表业务）增长 11%，AI 相关产品收入连续六个季度三位数增长，并计划未来三年投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过过去十年总和，均超市场预期。

此番表现再度振奋市场，带领“中科股”及港股科技股持续狂飙。

2月21日，港股再度狂飙，恒生科技指数涨幅6.53%，而阿里巴巴单日就上涨14.56%，纳斯达克中国金龙指数、万得中概科技龙头指数涨幅也达到1.65%、3.14%。

财报季的“变数”

本周以来，市场行情再生变数。2月24日晚间，热门中概股普跌，阿里巴巴（BABA.N）、哔哩哔哩（BILI.O）跌逾10%，富途控股（FUTU.O）跌逾9%，拼多多(PDD.O)跌近9%，新东方（EDU.N）跌超7%，爱奇艺（IQ.O）跌近7%，网易（NTES.O）跌超4%，百度（BIDU.O）跌近4%。

港股和A股市场上，“中科股”表现则走向分化。2月25日，携程集团（9961.HK） 在业绩发布后跌近12%，领跌蓝筹；同程旅行（0780.HK）跌近9%，哔哩哔哩-W（9626.HK）跌逾7%，但小米集团-W（1810.HK）、理想汽车-W（2015.HK）等 智能汽车股却延续大涨，涨幅分别为12.52%、3.10%。

其中，逆市走强的理想汽车宣布，其首款纯电SUVi8已进入量产倒计时阶段，预计将于4月23日上海车展正式亮相。

小米集团创始人雷军也公开表示，将发布小米创业十五年以来最高端的两款产品，小米SU7 Ultra 和小米15Ultra。此前，雷军还透露，2024年公司增速超过30%，2025年将继续保持这一水平。

短期来看，行业普遍认为，后续中科股的走势，仍与与各大公司财报的业绩表现息息相关。

艾德金融研究部联席董事陈刚对记者指出：“近期相关概念波动有所加大，短期可能存在静态透支，这意味着后期需要更多的催化剂，同时，中国大型互联网公司将陆续发布其2024Q4及全年财报，这可能将科技板块带入结构性行情。”

从更长远看，陈刚认为，DeepSeek引发的宏观叙事和科技趋势能否在业绩上实现价值兑现以及在产业发展上实现更多突破，将是指数能否实现更大上升空间的关键。

牛市将会走多远？

展望后市，由AI引发的“中科股”牛市还将持续多久呢？

国内外机构都给出了颇为颇为乐观的判断。

近日，继去年11月调整中国评级后，国际投行摩根士丹利久违上调中国股市评级为“标配”（Equal Weight）。

摩根士丹利上调离岸市场目标价，恒生指数为24000点，恒生中国企业指数为8600点，MSCI中国指数为77点；该机构将沪深300的2025年底目标价维持在4200点不变。

摩根士丹利首席中国股票分析师王滢称，中国股市，尤其是离岸市场，正在经历一场结构性的转变，导致ROE和估值的可持续复苏。这使得我们比去年9月反弹时更加确信，MSCI中国近期的表现改善是可以持续的，因此我们从此前的怀疑转向谨慎乐观。”

摩根大通也在最新的报告中表示，虽然很难预测目前由AI驱动的这一波中国互联网股涨势可以持续多久，但坚信这不会只是一个月的行情。其在报告中写道：“我们从美国AI交易中汲取的经验教训是，长期的颠覆性基本面发展所带来的估值重估可能是持久的。”

摩根大通预期中国股票未来10年至15年的每年平均回报率为7.8%。即使中国股票已经出现大幅反弹的情况下，摩根大通仍然认为中国股票具备估值吸引力，对中国股票的看法为“增持”。

国盛证券分析师刘高畅认为：“DeepSeek模型突破证明了中国科技创新能力，使国内IT基本面发生了质变。腾讯、阿里、字节等互联网厂商发挥示范效应，开启移动互联网后新一轮的AI技术推广周期。应用端以各类综合软件系统为代表，将成为AI应用升级的主要载体，增值空间广阔。同时国内财政政策或更积极，IT企业增速有望进一步修复。”

“中国企业在这一轮AI革命中展示强大活力，中美以IT为核心的科技资产价值对齐有望形成共识，带动企业估值持续回升。”刘高畅补充道。

方磊也指出，从信息面和政策面来看，当前A股市场或正出现新周期。一方面，国内科技领域宏观政策有支持，微观企业有动能，积极因素不断积累对板块情绪仍有支撑。另一方面，临近两会召开，市场稳增长和强科技的政策预期均有所发酵，政策预期对整体股市情绪也有较强支撑。

“结合来看，中国权益类资产的估值中枢应有所提升，当前A股市场或正出现估值重估的新周期，各个板块都有较大表现机会，无论是具有行业利好的科技成长板块，还是逐渐受益于政策支撑经济修复的顺周期板块，我们对A股市场中期表现仍持较乐观态度。”方磊说道。