阿里巴巴（纪要）：中国 AI 叙事扛把子

以下是$阿里巴巴(BABA.US) 2025 财年三季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《AI 救场，阿里死而复生？》

一、财报核心信息回顾

1. 整体财务业绩：Q4（不包括阿里巴巴合并子公司）同比增长 11%。综合收入同比增长 8%，达到 2,802 亿元人民币；EBITDA 同比增长 4%，达到人民币 549 亿元，主要得益于收入增长和运营效率的提高，但部分增长被电子商务投资的增加所抵消；如果不考虑长期现金激励计划，调整后的 EBITDA 将同比增长 5%；Non-GAAP 净利润同比增长 6%，达到 511 亿元人民币；GAAP 净利润同比增长 333%，达到 464 亿元人民币，这主要归功于运营收入增长、股权投资按市值计价收益以及权益投资收益；运营现金流同比增长 10%，达到 709 亿元人民币。自由现金流同比下降 31%，为 390 亿元人民币，主要原因是云基础设施投资支出。截至 2024 年 12 月 31 日，净现金头寸为 3785 亿元人民币，或 519 亿美元。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 战略重点与业务势头：

秉持以用户为先的 AI 驱动战略，专注于电子商务和 AI + 云两大核心业务。

1）核心业务： 电子商务和人工智能 + 云业务加速增长，核心业务表现出强劲的基本面。线下资产剥离基本完成。Q4 继续在云业务中推进 AI 加云一体化战略，借助行业领先的 AI 产品组合。

2）人工智能 + 云战略： 利用行业领先的人工智能产品（如 Q1 2.5 MAX 基础模型），推动人工智能相关收入连续六个季度实现三位数环比增长。超过 90,000 个衍生模型和 290,000 家公司/开发人员使用 Q1 API，即将推出基于 Q1 2.5 MAX 构建的深度推理模型。

3）电子商务： 淘宝/天猫专注于用户增长和体验提升，88 VIP 会员达到 4900 万，CMR 同比增长 9%。

4）展望：预计 AIDC 将在下一财年出现首次盈利。其他互联网平台业务继续提高运营效率，高德地图本季度实现盈利。大多数亏损业务的目标是在 1-2 年内实现收支平衡。

2. 未来投资重点（3 年人工智能战略）：

阿里巴巴有信心专注于电子商务和人工智能 + 云战略并将继续专注于三大业务类别：国内和国际电子商务、AI 加云计算、互联网平台业务，并加强对以下三大领域投资

1）AI 和云计算基础设施：积极投资以满足人工智能/云计算需求，未来 3 年的投资总额将超过过去十年的投入总额。

2）AI 基础模型和 AI 原型应用：加大研发力度，保持技术领先地位，开发人工智能原生应用。

3）通过 AI 业务转型：在电子商务和平台中整合人工智能，提升用户价值，抓住增长机遇。

3. 资产处置与股东回报 ：

本季度达成协议处置所持高鑫全部股份，金额达 16 亿美元，以及以 10 亿美元价格处置银泰股份。已获得中国国家市场监督管理总局对上述出售的审批，预计主要财务影响在 3 月份季度体现；2024 年 12 月回购了总价值 13 亿美元的股票，占股份总数的 0.6% 净减少，结合本财年上半年购买的大约 100 亿美元股票，过去 9 个月里实现了股份总数 5% 的净减少；2024 年 11 月完成本币债券发行，通过面值 26.5 亿美元的票据和面值 170 亿元人民币的人民币票据组合筹集了大约 50 亿美元，以降低整体融资成本

2.2 Q&A

Q：阿里巴巴在云 AI 方面如何转化为财务上的收益增长和利润率趋势？未来几个季度的 Capex 金额是多少，未来三年是否有预算可以分享，Capex 会如何影响整体盈利能力趋势？

A：阿里巴巴在 AI 领域，尤其是亚洲市场极具优势，是该地区领先的云服务提供商，全球排名第四，亚洲第一，拥有领先的模型、技术、专有 AI 模型和繁荣的开放生态系统，且在整个生态系统中有众多 AI 应用场景。

我们觉得这次 AI 机会是几十年一遇的行业变革。对于阿里集团来说，以追求 AGI 作为首要目标。我们现有场景的生产力、创作也好、AI 搜索也好、Chatbot 也好，都是 AGI 提升过程中产生的一些机会。因此，我们觉得智能能力的提升是这一轮 AI 生产力变革的核心主线

若实现 AGI，可能对全球产业结构产生巨大影响，甚至影响或取代 50% 的全球 GDP。判断 90% 以上的 token 将会在云计算网络上生成，因为这么巨大的模型所计算的量只有在云计算网络上才会具备最高的效率。通过我们遍布全球的数据中心，才能够以更快速的方式去输送给全球的应用。再者，我们会以开放态度将 AI 与自身业务场景深度融合，提高效率、增加用户使用时间和创造更多用户价值。这就是未来三年在云与 AI 方面投资总额会超过过去十年总和的原因。未来三年每年的 Capex 水平大致相当，但各年中季度间可能因供应链供货和数据中心搭建时间而有波动。未来三年是建设云与 AI 相关基础设施投资最集中、水平最高的时期，硬件基础设施的折旧会有影响，但预计内部和外部客户对其需求巨大且会快速增长。

Q：最新的 DeepSeek 大语言模型家族的推出，以可承受的成本为整个行业带来了高质量的产品，且由于模型免费，大语言模型的货币化在价值链上向下移动了一层到算力部分，你是否同意这一说法？算力在多大程度上是或不是一种商品？借助 DeepSeek 高质量和高成本效益的模型，你认为在阿里巴巴生态系统内和外，人工智能原生应用最具潜力的领域在哪里？

A：目前人工智能技术发展虽快，但仍处于早期阶段，未来的商业模式和模型货币化方式尚不明确。随着模型越来越智能，会有更多货币化机会，但具体方式现在还不清晰。从当前模型来看，不同供应商模型之间的差异化在缩小，开源模型和闭源模型的差异也不明显。不过，所有这些模型，无论开源还是闭源，都需要在云计算网络上托管，所以目前最明确的货币化途径是阿里云提供的云计算服务，用于托管和支持这些模型的运行。如果把人工智能比作新时代的电力，那么阿里云就像输送电力的电网。关于阿里巴巴生态系统内最具潜力的人工智能应用领域，由于模型发展迅速且功能越来越强大，很难明确指出哪些领域潜力最高，所有应用都可能有巨大潜力。

内部正在关注一些机会，1）生活消费的入口，AI 技术的改造。比如在淘宝应用方面，正在进行大量内部开发，很多项目即将推出，淘宝内的人工智能增强功能将提高消费者参与度和交易效率，除购物外，还会进一步引入人工智能功能创造更多价值；2）AI to C 领域，主要是夸克和通义 APP。夸克是中国用户数量最多的人工智能搜索产品，正在并将继续部署人工智能以提高搜索、生产力、创作和整体效率；3）AI to B 资产，钉钉也在部署人工智能以重新定义企业协作体验；高德地图目前主要用作导航应用，在中国有 1.7 亿日活用户，随着更深入地集成人工智能，将成为生活方式和本地服务的入口，增加用户使用时长。

Q：国内电商（TTG）和国际电商（AIDC）业务有什么变化，未来的关键举措是什么？TTG 的利润率已稳定，后续趋势如何看待？AIDC 明年实现盈利的短期关键驱动因素是什么？从长期来看，国际业务是否会比国内业务更具盈利能力？

A：在国内电商业务方面，公司一直追求提升用户体验，围绕用户体验进行创新和优化以提高用户粘性。未来一年，有望通过投资实现进一步的用户增长。近期采取了包括收取支付处理费等措施来提高货币化水平，但仍会继续投资于提升用户体验和优化商家运营环境。总体目标是在提升用户体验和优化商家运营效率的同时稳定市场份额。

在国际电商业务方面，融合了多种商业模式，包括 B2B 跨境和本地平台运营。预计未来几年国际业务将保持稳定趋势，朝着实现大规模显著盈利的方向发展。B2C 业务在优化商业模式后，单位经济效益显著提升，未来几个季度盈利能力将显著提高。在一些国家，公司正在与当地平台合作以提高盈利能力。目前无法判断长期来看国际电商业务是否会比国内电商业务更具盈利能力，有信心在未来的几个季度内，看到跨境业务损益的明显改善。

关于 TTG 的利润率，公司过去几个季度的投资重点是获取健康稳定的市场份额，本季度继续投资于提升用户体验、获取新用户以及 88VIP 核心用户群体，同时整合了新的支付方式以吸引新用户。在投资的同时，也在积极探索增加收入的方式，如收取软件服务费和推出更智能的营销产品等。公司仍处于投资阶段，会继续投资于提升用户体验和获取新用户，利润率始终是收入和支出之间的平衡。

Q：阿里巴巴 AI 收入已连续 6 个季度三位数增长，该如何量化其规模？这部分收入的利润率是否达到双位数？随着云业务从公共云转向训练，再到如今更多地转向推理，从长期来看，与全球同行相比，应如何看待其增长以及云业务利润率前景？

A：阿里巴巴 AI 相关收入已连续 6 个季度实现三位数增长，客户对 AI 及相关产品的需求持续增长，且增速高于预期。从春节以来，推理需求激增，目前约 60% - 70% 的新需求为推理需求。随着需求的快速扩张，有望扩大客户群和行业覆盖范围，这将提升 AI 服务的利润率。但未来 3 年公司会进行有史以来最高的 Capex 投资，将这些投资在未来几年摊销会对利润率产生影响。由于中国市场竞争激烈、市场动态不同，中国市场的利润率会与国际市场有所差异。

云业务具有强大的规模效应和网络效应，现阶段规模效应尤为重要，随着规模扩大和客户增多，能够更好地优化建设成本。

Q：阿里巴巴仍有 207 亿美元用于股票回购的额度，考虑到在 AI 方面的进展和投资计划，这些资金将如何部署？

A：在 12 月季度，公司进行了 13 亿美元的股票回购，使股份数量净减少 0.6%；在过去 9 个月使股份数量净减少 5%，已在股票回购方面取得显著进展。作为进行股票回购计划的公司的常见市场做法，执行回购计划时会考虑当前股价，所以在前 6 个月加快了回购步伐，例如在 6 月季度，筹集了 50 亿美元债务融资并全部用于股票回购，因为当时股价仅 80 美元，公司认为被严重低估。公司在董事会层面设立了资本管理委员会，旨在优化资本配置以提高股东回报，该委员会一直为股东回报举措提供有力管理，并将继续这样做。未来会继续有效和优化地使用现金以提高股东回报，会根据董事会的分配和指导，并结合股价情况继续执行股票回购，同时也会通过股息、股票回购以及对高增长、高潜力领域的投资来提升股东回报。

Q：除了以云为代表的基础设施外，阿里巴巴如何将人工智能带来的巨大潜在机遇货币化，其开发应用或软件层的策略是怎样的？另外，能否更多地谈谈企业端对人工智能的采用情况？

A：在 2C 端，人工智能应用有明确机会；在 2B 端，阿里云智能也有诸多机遇。未来，SaaS 软件将越来越由 AI 智能体驱动，企业内部系统未来会更像多个 AI 智能体协作的网络，相互调用以提供服务，甚至辅助企业进行重要决策。不仅 SaaS 层软件有升级机会，其底层支持的 PaaS 层也有很多升级机会。以钉钉为例，未来借助人工智能，很多功能将通过自然语言交互实现，如今的 CRM 和 ERP 类型系统将更像数据输入源，企业会议和决策都可以在钉钉上通过自然语言处理，且各类智能体集成到钉钉也有很多机会。很多公司内部有大量专有数据和自有流程，需要借助 AI 智能体来提高这些流程的效率。总体而言，人工智能将赋能并重塑各类企业软件应用，这是巨大的机遇。

Q：如何看待阿里巴巴未来两年的投资分配计划？会在芯片上投入多少资金，从美国进口芯片和国产芯片的投入比例如何？若美国进一步实施出口限制，阿里巴巴有何应变计划以继续进行投资？

A：无法提供 Capex 在各领域具体的分配百分比，因为这需要详细拆解数据中心（IDC）中各类不同设备的成本。不过，阿里云的设计是与各种不同芯片兼容的，所以无论未来政策如何变化，都不会影响阿里巴巴实施投资计划。

Q：在成功剥离实体零售资产高鑫零售和银泰之后，是否有计划未来剥离其他资产，包括盒马、饿了么和优酷？

A：公司一直在严格执行聚焦核心业务、退出非核心业务的战略。12 月季度已宣布完成高鑫零售的全部出售，银泰已通过反垄断审查，预计在 3 月季度或 6 月季度完成交易。公司会继续寻找机会退出非战略性股权资产。对于盒马，它取得了很好的增长、扩张和盈利能力，是线上线下零售融合创新商业模式的典范，目前没有出售计划，但会持开放态度，例如引入战略投资者等提升其价值的方式，这需要进一步探索。

Q：阿里云的营收增长很大程度由 AI 相关计算需求驱动，除了计算方面，通义千问模型本身未来是否有其他货币化途径和盈利模式？中国 AI 市场目前不同模型缺乏差异化，未来是否会出现 1 - 2 个占据大市场份额的大模型？

A：阿里云营收的强劲增长主要由客户对 AI 产品的巨大需求推动。通义千问是开源产品，但使用该模型通过 API 接入是收费的，目前由此产生的收入相对较低，不过随着模型能力提升，有可能提高收费。此外，很多开发者将通义千问作为基础模型来开发自己的垂直模型和应用，自然会将这些模型和应用部署在阿里云上；客户通过 API 访问通义千问模型时，公司也有很多机会向他们交叉销售其他云产品。

目前 AI 发展处于迭代迅速的早期阶段，很难判断最终市场格局。当前不同基础模型之间的差距正在缩小，未来围绕模型的后训练会有很大需求，即根据不同行业、用例和私有数据集对模型进行定制，这有巨大的市场潜力。各类专业模型、垂直模型都需要在云上托管，因此公司对开放云生态系统的繁荣发展感到兴奋和充满信心。

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