美国海归联合创业做中医，AI也能“望闻问切”？

出品 | 创业最前线

作者 | 孟祥娜

编辑 | 胡芳洁

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

近年来，人工智能在医疗行业的应用愈来愈广泛，比如药物研发、临床诊断、远程医疗等。而人工智能与中医问诊的结合，也在资本市场打开新的想象空间。

1月9日，问止中医向港交所递交招股书，拟在港交所主板挂牌上市。根据灼识咨询报告，问止中医是中国内地最大的人工智能赋能的中医医疗服务提供商。

中医向来以“望闻问切”为纲领，强调“治未病”和个性化治疗，需要根据患者的具体情况进行调整和指导。人工智能赋能中医诊断，作为一个新兴行业，必然需面对诸多挑战，比如数据质量参差不齐、中医理论与人工智能如何融合等问题。

此次赴港IPO，问止中医成败几何，能否成为“中医AI第一股”？

1、医疗服务收入占八成，明星资本入股

作为一家人工智能赋能的中医医疗服务提供商，问止中医专注于治疗癌重症以及疑难症，同时布局全科医疗。

问止中医还成立了中医社区精一书院。根据灼识咨询报告，这是截至2024年9月30日全球累计注册人数最多的中医社区，通过分享古今中医典籍及公司原创的中医内容等，吸引广大中医从业者及爱好者。

问止中医主要通过中医医疗服务、中医生活产品（包括各种中医养生产品、线上录制课程及书籍），及中医大脑（中医人工智能辅助诊疗系统）订阅服务产生收入。

但从营收结构上来看，2022年、2023年及2024年前三季度（下称“报告期”），中医大脑订阅服务收入占总收入的比重仅为9.1%、4.3%、4.6%。中医医疗服务带来的收入占总收入的81.1%、88.5%和89.4%，是公司的主要收入来源。

（图 / 问止中医招股书）

作为公司主要收入来源，中医医疗服务收入主要来自线上，占比90%左右，线下带来的收入仅占10%左右。

整体来看，报告期，公司的营收呈现逐年增长的态势，分别为0.62亿元、1.89亿元、1.73亿元。但由于可赎回优先股的影响，公司仍处于亏损状态。同期，公司净亏损分别为1.54亿元、1.94亿元、5572万元，合计亏损超4亿元。

（图 / 问止中医招股书）

可赎回优先股源于公司曾获得的5轮融资，从2018年9月到2024年11月，5轮融资金额合计达2171.82万美元，其背后的投资人包括蓝驰创投、真格基金、聚利基金等。这其中，部分融资是以向投资者发行可转换可赎回优先股的形式完成。

（图 / 问止中医招股书）

一般来说，公司在融资时发行可赎回优先股，会与投资者签署相关协议，协议中会明确可赎回优先股的各项条款和条件，如赎回价格、赎回时间、转换条件等。

根据赎回协议，若问止中医未能在A-4轮发行日期5年内（也就是2027年1月14日前）完成上市，或将触发赎回条款，投资者有权赎回优先股。公司需向投资者支付原优先股的本金加上8%利息。

（图 / 问止中医招股书）

在资本的推动下，问止中医来到了港交所的大门前。问止中医还存哪些隐忧？

2、两位原始股东退股，员工低价突击入股

问止中医成立于2018年，由崔祥瑞、林大栋、张南雄联合创办，至今已经走过了六个春秋。

细看三位联合创始人的履历，均拥有留学经历，但崔祥瑞没有中医相关的专业学习经历，林大栋、张南雄中医相关的执照和学位，主要获取于美国。

崔祥瑞在三人中较为年轻，今年仅37岁。2010年6月，崔祥瑞从中山大学毕业。毕业后，他参与了联合利华的管培生项目。

2013年初，崔祥瑞转行进入风投行业，先后在和君咨询、和君沣盈担任合伙人。直到2016年，他再次踏上求学之路，远赴美国斯坦福大学攻读工商管理硕士学位。

2018年，崔祥瑞从美国斯坦福毕业后，创立了问止中医，并找到了校友张南雄，又联系到了林大栋作为联合创始人。

（图 / 问止中医官方微信服务号）

张南雄则持有美国加州国际中医药大学针灸及东方医学博士学位，是一名执业中医师。他本科毕业于伯克利，取得应用数学学士学位，后在斯坦福大学获得了理学硕士学位，还在芯片、硬件、物联网等科技领域有着25年的工作和创业经验。

林大栋是美国加利福尼亚洲持证针灸师，还获得了美国利伯缇大学东方医学哲学博士学位。2018年至2020年，林大栋曾在美国国际医药大学担任博士生导师。

根据持股结构，公司成立最初，林大栋并不持有公司股份。而是由崔祥瑞、张南雄、李海文通过旗下的公司间接持股72.2%、22.2%、5.6%。

招股书中，公司并未提及李海文担任的公司职位，2022年，李海文辞职，公司回购了其全部股份。

不仅如此，2019年4月、2021年1月，张南雄以专注其他个人事务、停止参与公司的业务为由，进行了两次减持，公司回购872.8万股、375万股。

要知道，2018年，问止中医以0.0001美元每股的面值向张南雄全资持股的公司配发了1272.8万股，占全部股份的22.2%。也就是说，张南雄几乎进行了清仓式减持。

截至递表前夕，崔祥瑞持股43.41%，为公司实控人，担任董事会主席、首席执行官。林大栋持股7.87%，是公司首席医疗官，张南雄仅持股0.19%，为公司非执行董事，主要负责向董事会提供意见。

创立之后，问止中医获得了多次融资，每股价格已由A-1轮融资的0.05美元/股增长至A-4轮融资的0.37美元/股。

在即将分享资本盛宴的关键时刻，两位原始股东为何减持公司股份，是否不看好公司的未来发展？对此，「创业最前线」向问止中医发出了采访提纲，询问相关原因，但截至发稿尚未回复。

值得注意的是，递表前夕，问止中医于2024年7月1日向公司雇员持股公司TCMAlly以0.0001美元/股的价格发行及配发了724万股。据悉，TCMAlly分别由张灿宏、王人庆及姚鹏持股97.24%、1.38%及1.38%。但三人并非董监高人员，招股书中也并未披露其职务。

低价入股可能会成为港交所关注的重点，还可能引发对是否存在利益输送的质疑。对此，「创业最前线」向其发送了问询函，询问三人的相关职务，是否存在代持行为。但截至发稿，尚未得到回复。

3、人工智能赋能中医诊疗，道阻且长

近年来，人工智能在医疗行业的应用愈来愈广泛，比如药物研发、临床诊断、远程医疗等。根据灼识咨询报告，问止中医是中国内地最大的人工智能赋能的中医医疗服务提供商。招股书中，人工智能这一关键词更是出现了233次。

中医向来以“望闻问切”为纲领，强调“治未病”和个性化治疗，需要根据患者的具体情况进行调整和指导。人工智能赋能中医诊断，作为一个新兴行业，必然需面对诸多挑战，比如数据质量参差不齐、中医理论与人工智能如何融合等问题。

招股书中，问止中医表示，公司自主研发的人工智能辅助诊疗系统——中医大脑是临床问诊和处方过程的核心。

（图 / 问止中医官方微信服务号）

中医大脑的核心是一个庞大的高质量数据存储库。该综合数据库包含大量的信息，包括患者概况、病症术语、电子病历、处方、舌头及面部诊断图像、患处图片以及用于中医用药的草药目录。

根据灼识咨询报告，截至2024年9月30日，中医大脑的临床知识图谱积累亿级参数及超过10000首方剂，涵盖3000多种疾病及病症，并已积累超过一百万个真实临床病例，每个病例均附有随访数据，在中医医疗服务行业内全球规模最大。

即使拥有庞大的数据库，中医学的诊断和治疗往往依赖于个人经验，不同地区、不同流派的中医在病症命名、辨证方法、治疗方案等方面存在差异，缺乏统一的标准，给AI模型的建立和应用带来困难。

有资深中医从业者告诉「创业最前线」，对于人工智能赋能中医医疗服务这一商业模式，医生经验和数据库数据都极为重要。但两者相比，医生的经验更为重要。

比如，医生把病人的症状输入到数据库中，如果医生的经验较少，并且在远程医疗过程中，不能够切脉诊疗，只能望、闻、问，最后，也会影响通过人工智能输出的诊疗结果。

问止中医官网显示，中医师问诊过程中，会将舌诊、脉诊、腹诊录入中医大脑，中医大脑会根据数据分析辅助中医师决策生成处方。但线上诊疗过程中，能否实现脉诊过程，对此，「创业最前线」向问止中医发送了采访提纲，但截至发稿尚未回复。

专业人才的匮乏也会限制企业扩展的速度。根据灼识咨询报告，2023年，中国约70万名中医师仅有少于5%为高级中医师。

从问止中医员工数量来看，截至2024年9月30日，问止中医共有83位全职医师。这其中以年轻人为主。问止中医医疗部主任陈志耿曾在2024医馆界青年中医论坛上表示，问止中医医师的平均年龄28岁，以应届中医学硕士毕业生为主。

（图 / 问止中医官方微信服务号）

招股书显示，陈志耿也年仅31岁，他于2017年取得中国福建中医药大学医学学士学位，在2020年7月取得同校的医学硕士学位，硕士毕业两年后担任公司医疗部主任，负责全面管理中医师的培训及日常管理。

从招聘信息上来看，公司济南一家诊所的中医执业医师的年龄要求在22-55岁，仅需要1年以上的临床工作经验。

（图 / BOSS直聘）

年轻化的团队如同一把双刃剑，为公司发展带来活力与创新的同时，也给企业带来了人才质量、经验积累等方面的挑战。

黑猫投诉上，有用户对30岁的医生是专家等提出了质疑，并对诊疗效果不满意要求公司赔付。

（图 / 黑猫投诉）

截至招股书递交日，问止中医为解决患者投诉支付的现金赔偿为7.7万元。这也说明，公司还需要持续加强医生等员工的专业培训，提高他们的中医诊疗水平和临床技能，减少因技术问题导致的投诉问题。

在人工智能的助力下，中医若能与时俱进，普利大众，将带来诸多积极影响。问止中医作为新兴的AI中医企业，具有一定的发展机遇，也面临着诸多挑战。秉承“科技创新中医”的发展理念，问止中医能否登陆港交所，「创业最前线」将长期关注。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。