最近买入拼多多

先看四大电商平台
淘宝。2003年淘宝成立，淘宝把商家划分为4个等级。星级，钻级，蓝冠，金冠。级别率越高，佣金越高。金冠商家的佣金率是星级的2-3倍。占商家不到20%的金冠和蓝冠商家，贡献了超过70%的平台收入。而80%以上的中小商家仅仅贡献25%的收入。这种二八定律的数据，使得淘宝不得不将资源向大品牌倾斜。大品牌就类似各路地方诸侯王，淘宝类似庞大的商业帝国，当新兴电商平台拼多多以差异化竞争优势蚕食其市场和客户的时候，淘宝是很难牺牲现有利益进行彻底变革的。换句话说，淘宝类似百度，是品牌商家利益为导向的，你搜索一个比如吸尘器，淘宝优先推送给你的一定是交的佣金比较多的商家，而不是性价比最高的对消费者友好的产品。类似百度，你搜索一个产品或者问题，百度前面推给你的10个网页，有7个都是广告。
京东采用自营模式，直接从品牌方购买商品，然后卖给终端消费者。通过切断传统供应链中的多重中间环节，京东为消费者提供更低价格。这种中间商模式，伴随着巨额的基础设施投入。过去十几年，京东投入了几百亿建设了覆盖全国的仓储物流网络，甚至还搞线下门店经营。这种投入带来了沉重的财务负担。2024年，京东GMV 大概4万亿，净利润仅仅400亿。
从数据看，淘宝GMV 8万亿，拼多多5万亿（今年大概率6-7万亿），沃尔玛5万亿，京东4万亿。 好市多2万亿。员工数量，拼多多2万，淘宝20万，京东50万，沃尔玛200万。 年利润，淘宝1500亿，拼多多1200亿，沃尔玛1200亿，京东400亿。也就是说拼多多人均利润600多万，沃尔玛只有6万，京东只有8万。就连那么牛的贵州茅台这个数字也才300万。中国飞鹤是30万。
拼多多的模式，是平台和商家是合作伙伴的关系。商家只需要提供最好的商品，最便宜的商品，其他所有工作平台承担。这种结构下，商家就类似士兵，平台类似将军，将军领导士兵在全世界攻城略地，抢夺客户。哪个士兵杀敌多（东西好性价比高），平台就推送哪个士兵的商品，所以在拼多多上搜索一个吸尘器，优先推送的一定是价格最低的，质量最好的产品。这种完全消费者导向的逻辑和淘宝百度完全相反。有点类似抖音，抖音之所以强大，是因为实现了娱乐视频找人，拼多多是货找人，而且把这种资源匹配做到了高效，彻底，极致，现在加上人工智能AI赋能，你现在登陆拼多多，首先推送的基本都是你平时购买的或者喜好的或者和你平时购买产品相关的产品，而且价格也都是全网最低。（价格最低的都是优先推送）。而且当下TEMU将中国供应链和全球市场链接，正在成为全球性电商平台。TEMU成立才两年，客户数量就已经赶上了成立了20年的亚马逊。
亚马逊20多年前一直亏损，亏损了十几年，股价从2001年纳斯达克泡沫高点暴跌了95%，之后市值又涨了近1000倍。老板贝索斯从来不在乎短期报表和股东要求，只做一件事情，把用户体验做到极致。结果股价从2002年到现在涨了近1000倍。所有的把用户体验做到极致，从消费者角度出发的公司，着眼十年甚至20年之后的行业竞争格局的公司，都是伟大公司。（这点当时的ibm和亚马逊相反，当时的ibm是硬件储存信息，报表，市盈率，分红都很好看，所以巴菲特重仓ibm，结果亚马逊十年磨一剑专搞云计算，不但颠覆了ibm的信息存储，还用网购颠覆了沃尔玛的线下零售市场）。2002年，亚马逊最低市值只有20多亿人民币。同期沃尔玛市值5000亿。ibm2000亿。过去23年，三者股价涨幅分别是700倍，10倍，8倍。你投资100万，到现在变成7亿，1000万和800万。
贵州茅台，连续40多年，季克良打造的茅台文化，只做一件事情，就是把酒的品质做到极致。比如茅台坚持酿造5年再卖给消费者，酿造前3年，里面的有害物质，基本挥发的差不多了。5年，里面的有害物资都蒸发的干干净净，口感也更好，喝了茅台酒，第二天不上头，不头疼。其他很多酒喝多了都会头疼。很多其他酒家都是直接勾兑的，成本低，省事，便宜。茅台这种专注品质和消费者体验为导向的文化，是其成为白酒行业老大的核心逻辑。
伯克希尔，为何如此牛逼？早年巴菲特搞私募，一份管理费不收，年收益不到6%一分提成不收，只收你年收益6%以上的收益的25%。这种把让利客户做到极致的基金经理，全世界找不出第四个。只有3个人，巴菲特，芒格，李录。
好市多，为何如此牛逼？他的商品比沃尔玛便宜15%。好市多卖你商品他一分钱不赚。他靠卡费赚钱。全世界1亿客户，每年卡费500元，好市多一年利润500亿，市值3万亿。60倍市盈率。续卡率90%。年利润增长20%，1亿客户，明年9000万续费，我只要再找3000万客户，就能实现20%年增长。所以芒格1997年就重仓买入好市多，现在赚了200多倍。
拼多多的逻辑，类似线上版的好市多。就是便宜。淘宝是多，sku数量大。美团和京东是快，比如京东一般下单之后次日送达。而亚马逊需要7-15天。京东同时做到了好，就是品质口碑。拼多多是把省做到了极致。比如，同样的商品，TEMU均价比亚马逊低40%。比如，无品牌蓝牙音箱，亚马逊卖27美元，拼多多卖7美元。同样款式的连衣裙，亚马逊44美元，拼多多不到14美元。
一双耐克鞋，工厂生产成本只需要50元，工厂把鞋卖给耐克公司，卖80元。耐克把鞋卖给渠道批发商，卖150元。批发商把鞋卖给渠道零售商，300元。零售商把鞋卖给最后的消费者，500元。
而拼多多是把所有这些中间环节都打掉。直接通过平台，把生产厂商和最终的线下消费者直接联通起来，把这个50元成本的鞋子，直接100元卖给终端消费者，而不是500元。而且是货找人，通过你的购买行为能直接预估到你需要什么，你一登录平台，就把你喜欢的商品以全世界最低价直接推送给你。（类似一登录抖音，就把你最喜欢的视频直接推送给你）。同时通过用户的购买行为，能直接推算什么商品需求量最大，厂家反向通过顾客个性化需求和需求量大小来生产相关产品，能直接做到以销定产，又极大提高了生产者的生产效率，并且省去了中间的营销和广告成本支出，反向极大提高了生产者的利润。
拼多多这种底层革命式的打法，非常高效。因为将军带领士兵在全世界抢客户，而将军赚了钱，去年1000多亿，这个钱在未来3年，不给股东分红，不回购，把这个钱又全部分发给了士兵（从百亿平台补贴到千亿商家补贴），鼓励士兵继续去攻城略地。这个有点像古代的白起，赵奢，每次打了胜仗，都把国王赏赐的财物分给手下兵士，自己一分不拿，所以最后所向无敌。这种打发，淘宝模仿过，但是失败了。京东无法模仿，京东重资产投入，利润率太低。抖音无法模仿，抖音相当一部分商品利润要给主播的。无法做到拼多多的低价。
互联网行业的竞争，最后是赢家通吃的。亚马逊亏损了20年，从来不分红，不回购，所有的业务都围绕消费者满意度展开。最后做到了15万亿市值。美团和大众点评，饿了吗打了十几年，基本一家独大。滴滴打车和对手打了近十年，基本做大了。都是通过烧钱，让利消费者，把对手拖死。 线下的沃尔玛，好市多，胖东来，永辉超市，家乐福，都能并存，受限于物理空间，物流等因素限制，无法一家超市一统江湖。线上不一样，线上没有物理空间限制，理论上一家电商是可以做到让全世界80亿人来购买他们想要的任何商品。就类似我们现在社交通讯，只用一个微信就够了。微信也是通过长期的竞争走出来，而且一直免费，只要消费者来我这里，我不通过音频，视频赚钱，音频视频统统免费，我用其他方法赚钱，一年赚2000亿。抖音也是一样，不仅做到了娱乐找人，而且免费。但是通过其他方面赚钱。拼多多也是类似逻辑，全世界终端商品零售一年200万亿，拼多多国内5万亿，国外才5000亿，占比不到千分之三，成长空间巨大。他的这种打法，国外GMV持续高增长是大概率事件。2024年，temu在英国，德国，西班牙，美国，澳大利亚，韩国，墨西哥等24个国家下载量排名第一，意大利，法国等排名第二。现在拼多多国内业务一年利润就1200多亿了。他的市值估值，都没有算上temu. 即使国外temu失败了，国内业务1200亿利润，账上现金4000亿，市值1万亿，也是扣除现金5倍市盈率。正好符合我买入股票的标准。之前，我17元购买白云山，20元购买五粮液，4元购买中国飞鹤，6元购买卫龙美味，3美金购买老凤祥B，全部都符合这个估值标准。
另外，拼多多也符合巴菲特买入股票的十大标准。
第一，大行业龙头。零售行业是超级大的行业，年销售额200万亿。秒杀全球小吃零食行业的6万亿和乳业的7万亿。拼多多如果做成这个超级大的行业的龙头，前途不可限量。2024年，这个200万亿终端零售额，线上占比已经超过了30%，而这个数字几年前还是20%。未来估计线上占比会达到50%，叠加通胀，这个200万亿终端销售会至少干到500万亿。那么250万亿的全球线上商品市场，理论上来说2， 3家购物网站就够了，龙头会占到至少60%。也就是说150万亿GMV. 根据当下拼多多5万亿GMV就做到了1200亿利润，那么150万亿会做到3.6万亿利润。叠加独家垄断巨头，市值会干到100万---200万亿。是潜在百倍股。（1980年，全世界最大市值的公司，ibm，3000亿市值。2000年，全世界最大市值公司，微软，3万亿市值。2025年，全世界市值最大的公司，英伟达，25万亿市值。 再过20年，2045年，全世界市值最大的公司，大概率要干到200万亿，比2025年最大再涨8倍。 根据过去3个市值最大公司分别是ibm，微软，英伟达，可以大概推算未来市值最大公司大概率也是高科技互联网方向的，拼多多机会不小。那个时候，全世界最大市值公司都200万亿了，拼多多即使20万亿市值，看起来一点也不多的。更何况我们预估的中国飞鹤，卫龙美味5万亿市值。那个时候的5万亿市值就和今天海天味业，片仔癀，五粮液等3000亿到5000亿市值一样平常）。
第二，净资产收益率大于20%。拼多多去年这个数据是45%。优秀。
第三，毛利率大于50%。拼多多61%。完全符合。
第四，股息率大于5%。这个拼多多不符合，拼多多在创业和成长期，所有赚的钱要再投入进去，来攻占更多的城池，有点像早年的牧原股份，所有赚的钱，都用来盖更多的猪圈。拼多多这个扩张和烧钱不能停止的，停止就死了，要一直一统天下才会回馈股东。
第五，净利率超过20%。拼多多去年这个数据是28.55%。符合。

第六，市盈率14倍以下。拼多多市盈率当下是8倍，扣除现金5倍。（不要看那个利润同比腰斩，这个是因为拼多多把这个钱都砸下去培养国外temu的成长了，未来temu长大了，会每年贡献至少2000亿净利润。拼多多是用大哥就是国内拼多多每年赚的1200亿，部分补贴在国外留学的小弟temu，未来这个小弟大学毕业留学归来会比大哥更牛逼的，现在很多投资者抛售拼多多就是担心这个小弟将来死掉，概率不高的，至少比tiktok死掉概率低，后者有相当政治风险。退一步讲，即使这个小弟挂了，国内拼多多也能撑起这个万亿市值的估值）。

第七，家喻户晓的国家名片品牌。这个拼多多符合的。国内好像没有谁没听过拼多多。

第八，低负债。拼多多去年资产负债率28%。主要是经营负债。有息负债是0.

第九，利润增长无需资本再投入。这个拼多多比较特殊，早年投入利润砸钱熬死竞争对手，才能在后面形成寡头垄断。如果小富即安不思进取把每年利润给股东分红，只能是杀鸡取卵涸泽而渔，最后被竞争对手弄死。

第十，抗通胀和自主提价权。如果全世界80亿人有50亿手机里都有拼多多的软件，那未来一年赚多少钱，基本都是拼多多自己说了算。类似微信和抖音的逻辑。

总之，未来的愿景就是，我们打开手机，社交通讯就是微信，娱乐就是抖音，买东西就是拼多多。三大软件就解决了我们日常生活80%的需求。

800多年前，黄种人成吉思汗，带领他的军队，所向无敌。

蒙古军队以骑兵为主，蒙古马耐力强，对环境和食物要求低，成吉思汗手下当时发明的奶粉能够支撑长途奔袭的军粮需求，使得蒙古大军可以大规模远距离机动，让敌人难以预料和防范。而他们的先锋部队假装溃败，引诱敌人入伏击圈的战法屡屡得手。蒙古人又掌握了当时全世界最先进的武器，发石车，火箭等。用于攻击高大的城防。装甲又是皮革制成，轻便，坚韧，能让士兵保持长时间的战斗力。另外他们的屠城策略极具威慑力。很多民族不战而降。当时蒙古军三次西征，最远打到了埃及和意大利。要不是2次因为国内大汗窝阔台和拔都去世，西征军领袖回国争夺汗位，那么整个欧洲和北非都会纳入蒙古帝国的统治之下。

今天，同样是黄种人，同时也是学霸出身的黄峥军团，在国外用互联网在攻城略地，不过这次的目标，就是一张网络，一款APP打天下，目标就是把工厂和消费者直接联通起来，打掉中间所有的利润摩擦环节，极大提高商品流通效率，提高社会效率，最终利好所有消费者和生产者。尽管这个过程艰难，充满变数，但是终局看好。拼多多最后实现百倍收益，我看有8成概率。所以我给拼多多10%仓位。目前已经买入6%。6月份会用中国飞鹤和卫龙美味分红继续买入其余4%。买入超过百万人民币，一旦将来百倍空间可以市值过亿。

有人问，你如此看好拼多多，仓位是不是10%太少了点？

那是因为我更看好飞鹤卫龙百倍的前景，所以给卫龙飞鹤80%的仓位。我看飞鹤卫龙百倍增长概率有90%以上（逻辑这里不再赘述，翻看我前面文章）。

另外10%，是卫龙当时涨到17块的时候，我卖出了8分之一，换了一个小盘股，这个小盘股未来3年前瞻市盈率只有不到1倍。（这个股票盘子太小，因此不在雪球公开讨论，只有在线下聚餐讨论其逻辑）。

另外，本来有老凤祥B 10%的仓位，现在降低到了5%，新买入的拼多多就是老凤祥B卖出一半换的。因为飞鹤卫龙都舍不得卖，只有牺牲老凤祥B的股权了。老凤祥未来5年利润目测都在20亿附近了。虽然8%股息率，很舍不得卖出，但是拼多多未来向上的空间和赔率太大了，自己错过了腾讯控股，错过了英伟达，拼多多不能再错过。高科技赋能的大行业龙头也有不少大牛股的。

十几年前，自己曾经买过200亿市值的比亚迪，当时看百倍空间到2万亿市值。可惜没拿住。当时自己就曾经买入百万市值的比亚迪。如果拿到今天，近2000万市值了。当时跟巴菲特芒格李录没跟上。今天，认知提高了，功力提高了，百万市值的拼多多，要拿住了，即使发生类似当年比亚迪的利润暴跌95%的黑天鹅，也要拿住了，直接看终局。

十年前，自己三大重仓股分别是比亚迪，五粮液，兴业银行。今天看，最差的兴业银行也不断股价新高。今天，自己的三大重仓，卫龙美味，中国飞鹤，拼多多，这个组合，未来也大概率可以十年十倍。

注：文章作为作者思考投资逻辑记录，不作为推荐。投资有风险。（当年卫龙7块多自己重仓买入，不断写文章，写了十几篇专题投资逻辑文章，不妨碍卫龙继续跌到4块多，当时成交量才每天几百万，现在每天几亿成交量。拼多多类似，其短期股价走势和我写文章没有任何关系）。

（拼多多最早是群里上海胡总推荐，并且给我看了一系列内部文章，受其文章启发，并且和胡总多日交流，我才写了这篇文章，感谢上海胡总，最早卫龙美味也是胡总第一个推荐给我，我才会在底部重仓，用白云山和老凤祥B换仓买入，当时一股白云山换4股卫龙，现在两者价格差不多了。投资要赚大钱，就是要和认知更高的牛人交流，你未来20年的财富和社会地位，是由今天你和什么人在一起决定，类似王文张尧20多年互为知己，持股高度雷同都赚了近万倍；巴菲特芒格60多年互为知己，逻辑相互验证，持股高度雷同成为全球股神）。

$中国飞鹤(06186)$ $拼多多(PDD)$ $腾讯控股(00700)$