锂价跌70%、净利增700%，雅化集团“逆周期”增长背后的秘密

21世纪经济报道记者  董鹏  成都报道

2024年前三季度盈利下降80%，到全年业绩预告发布却变成了大幅增长。

1月21日早盘，雅化集团（002497.SZ）股价高开超过5%，当日收盘上涨1.99%。

其前一日晚间披露业绩预告显示，公司预计2024年净利为2.8亿元至3.3亿元，较上年同期增长596.26%至720.60%。

这一业绩表现，与2024年锂盐行业的运行趋势完全相反。

该公司为特斯拉锂盐供应商之一，现有7.3万吨锂盐产能以氢氧化锂为主。

由于下游需求结构变化明显，氢氧化锂的价格跌幅还要高于碳酸锂，全年市场均价跌幅达到68.9%。

行业景气度持续低迷背景下，雅化集团盈利实现逆市高增令人为之一振。

对此，公司给出的解释为，“锂盐产品销量大幅增加，优质头部客户订单稳定，公司加强生产运营各环节管控，加强矿、产、销平衡，提高效率，降低成本……”

不过，还有两个上市公司并未提及的因素，即2023年极低的利润基数，与容易被忽视、盈利能力却较为突出的民爆业务。

仅以2024年上半年为例，该公司毛利润总计5.64亿元，其中民爆产品便提供了5.03亿元的毛利润。

如今，随着2024年利润基数的出炉，公司未来两年的盈利预期也已经相对明确。按照公司近期发布的员工持股计划估算，如若公司想要完成相关业绩考核标准，2025年公司净利润需要进一步增加至8亿元以上。

民爆业务业绩担纲

鉴于雅化集团的营收体量、利润基数，其可观的利润增长需要重新审视。

对于业绩增长，雅化集团在公告中只提及了公司的锂盐业务，简而言之就是放量、降本两方面。

因为目前尚处于业绩披露阶段，暂时无法确定公司锂盐产品的具体产销数据，但是结合氢氧化锂市场价格来看，公司销量确有显著提升。

Wind采集的数据显示，氢氧化锂（56.5%，国产）2024年均价为8.18万元/吨，较2023年同期下跌69%。

相比之下，雅化集团的营收降幅明显更小，存在以量补价的情况。

根据历史公告，2024年上半年该公司锂盐产品营收降幅为47.33%，前三季度公司营收降幅为37.45%。

同时，雅化集团此前锂精矿依靠长协进口，公司曾经饱受高价原料的困扰，2023年也曾经出现连续两个季度的亏损。

进入2024年后，随着以上高价原料的逐步消化，成本压力得到明显缓解。

数据显示，截至2024年6月末，雅化集团原材料账面余额为9.25亿元，较2023年同期下降5.6亿元。

叠加当期澳洲进口锂精矿价格的回落，公司锂盐生产成本存在不小的下降空间。

此外，公司前期收购的自有矿津巴布韦Kamativi锂矿项目，首批锂精矿也已经于2024年发运回国，也对其降成本构成一定支撑。

以上是雅化集团总结出的业绩驱动因素，但是另外一些客观存在的基础条件同样不容忽视。

首先，就是公司过往较低的利润基数。2023年，锂价大幅回落期间，雅化集团净利润从周期高点的45亿元锐减至0.4亿元，逼近盈亏平衡线。

尤其是2023年下半年，该公司第三、四季度分别出现1.43亿元和7.67亿元的亏损，这使得公司当期盈利创下了2010年上市以来的新低。

反观2024年，公司一至四季度全部实现盈利，其中四季度盈利有望达到1.5亿元（业绩预告中位数），较上年同期7.67亿元的亏损大幅改观，这也是为何公司三季报盈利与全年业绩预告相差巨大的主要原因。

其次，虽然雅化集团在业绩预告中并未提及公司民爆产品，但是自2023年锂行业进入下跌周期以来，该项主营业务反而一度成为公司盈利的主要来源。

比如2023年，公司民爆产品、锂产品毛利润分别为10.82亿元和4.66亿元。2024年上半年，公司锂产品毛利润缩减至0.33亿元，当期公司民爆产品盈利则保持稳定，当期毛利率、毛利润分别达到35.57%、5.03亿元，占上市公司毛利润的89%。

从上述角度来看，民爆业务才是雅化集团抵御周期下滑的关键，并为上市公司在2024年的锂业寒冬中提供了企业利润的基本盘。

盈利锚定与增长

在披露业绩预告前，上周雅化集团刚刚发布了一份员工持股计划。

公司计划，面向包括9名高管在内的不超过57人，以6.44元/股的价格授予上市公司股票回购账户中的1000万股。

与之配套的业绩考核要求包括，2025年公司归母净利润不低于2024年归母净利润的300%，锂盐销量不低于2024年销量的150%。

其中，销量方面的考核问题不大。在现有7.3万吨锂盐综合产能的基础上，雅化集团还在建有10万吨高等级锂盐生产线，其中有3万吨公司此前计划在2024年投产，2025年有望迎来产能大规模释放。

同时，上市公司已经与特斯拉、宁德时代和LG化学等多家下游头部客户签订长期供货协议，比如向特斯拉分别供应碳酸锂与氢氧化锂产品，2025年、2026年两个业绩考核期也在以上长协合同期限内，公司产品的销售端能够保持相对稳定。

盈利考核方面，如今随着公司全年业绩的出炉，以上可以量化的业绩目标也随之确定。如果按照业绩预告下限的2.8亿元计算，上述员工持股计划首期股份解锁，需要公司2025年净利润达到8.4亿元以上。

至于盈利增长的逻辑，则是对上述公司提及的放量、降本两大业绩因素的进一步强化，尤其是降成本方面。

与盐湖企业相比，矿石提锂企业成本天生处于劣势。但是，如果能够实现矿、盐两端的高度“一体化”化，依旧可以帮助企业建立成本方面的比较优势。

过去几年，国内少数几家锂精矿自给率接近或者达到100%的矿石提锂企业，其单位生产成本也可以达到5-6万元/吨的水平。

正因于此，缺少自有矿的矿石提锂企业，近几年一直在加码自身矿端资源，以期望降低自身生产成本、锂价波动的经营风险。

以上发展趋势，此前在中矿资源身上已经得到充分验证。“根据定期报告数据测算可知，2022年、2023年中矿资源锂盐单位生产成本分别为12.1万元/吨、10.3万元/吨，到2024年上半年时已经降至6.1万元/吨。”本报历史报道指出。

雅化集团，也在复制类似于中矿资源的降本路径。

“矿山二阶段建设已于2024年11月全部完成，并已全线投产。卡玛蒂维项目明年将达到年处理锂矿石230万吨采选规模，自给率超过60%，满足公司现有大部分锂盐产能需求。”雅化集团2024年11月指出。

在2024年自产的首批锂精矿发运回国后，雅化集团2025年锂精矿放量也是大概率事件，并有望迎来一体化程度提升带来的降本红利。