雅化集团员工持股计划“二次抄底”，首期解锁需2025年净利增长300%

21世纪经济报道记者  董鹏  成都报道

锂行业所处的周期低位，与雅化集团（002497.SZ）自身原料自给率提升的预期，为公司再次退出员工持股计划提供了便利条件。

1月16日晚间，雅化集团发布2025年度员工持股计划草案，这距公司启动第一期员工持股计划已经过去十年。

期间，行业景气度经过2020年以来的剧烈演变后，如今锂价绝对值仅仅高出2015年时1-2万元/吨，显然已经回落至周期低位。

相应的，经过2020年、2021年的大幅上涨后，雅化集团股价也由历史高位43.69元（前复权）回落至当前的13.1元附近。从行业所处的周期位置和公司股价水平来看，当前无疑是启动员工持股计划的较好时机。

曾错失锂业上涨周期

2015年，市场对锂盐行业的认知较为有限，也未如同2020年以来引入如此广泛的市场关注。

彼时，锂价处于第一轮上涨周期的前期阶段，碳酸锂介于4万元至6万元之间波动。

同年7月，雅化集团启动第一期员工持股计划，但是股份出售的时间点极具戏剧性，持股计划的整体收益率也颇为普通。

据历史公告，2015年12月，公司第一期员工持股计划通过二级市场购买上市公司2297万股，持仓均价为6.532元/股。

具体解锁安排为，2016年12月17日后，可解除锁定50%；2017年12月17日后，可解除锁定30%；2018年12月17日后，可解除锁定20%。

到2020年4月10日，雅化集团第一期员工持股计划全部卖出且实施完毕。卖出前后，公司股价保持在6.5元至7.5元区间波动。

2020年下半年，新能源汽车逐步放量，锂价与股价同步起飞，雅化集团全年涨幅超过183%。

相比之下，此次雅化集团的员工持股计划有所变化。公司计划面向包括9名高管在内的不超过57人，以6.44元/股的价格授予上市公司股票回购账户中的1000万股。

具体定价标准采用，员工持股计划草案发布前1个交易日公司股票交易均价12.87元/股的50%。

相当于参与持股计划的员工，可以按照当前市场价5折获取股票。如果按照当前13元的股价、上市公司副总裁级别35万股的拟持股数量计算，短期内便可以获得230万元左右的浮盈。

加之自2019年以来，雅化集团最低价尚不过7.98元，上述6.44元/股的授予价格安全边际较高，潜在获利的空间和可能性也更大。

针对上述员工持股计划，雅化集团还设置了看起来相对“苛刻”的业绩考核条件。

其中，对于公司层面的业绩考核分为两个考核期。第一考核期为2025年，具体表现包括公司归母净利润不低于2024年基数的300%、锂盐销量不低于2024年基数的150%。

业绩考核的背后逻辑

截至目前，雅化集团尚未披露业绩预告，2024年利润、销量的基础数据无从得知。不过，上市公司想要达到以上考核标准或许并非难事。

首先，2024年上市公司净利润基数极低，前三季度净利润仅有1.5亿元，而在2022年周期高点时公司净利润一度超过45亿元。

其次，2024年锂盐综合设计产能7.3万吨，并在建有10万吨高等级锂盐生产线，其中2024年计划投产3万吨，并有望在2025年迎来产能释放。

以上锂盐现有产能和释放节奏，也是为何上市公司将2025年的锂盐销量考核目标设置为增长150%。同时，上市公司已经与特斯拉、宁德时代等达成长期供货协议，比如向特斯拉分别供应碳酸锂与氢氧化锂产品，2025年、2026年两个业绩考核期也在以上长协合同期限内，公司产品的销售端能够保持相对稳定。

此外，从上市公司利润提升层面来看，2025年开始公司也将受益于矿端产能释放，进而带来降成本、扩利润的红利。

目前，雅化集团自有矿山以2022年并购的津巴布韦卡玛蒂维锂矿为主，该矿山于2023年进行勘探、矿建及原矿精选等业务。

“矿山二阶段建设已于2024年11月全部完成，并已全线投产。卡玛蒂维项目明年将达到年处理锂矿石230万吨采选规模，自给率超过60%，满足公司现有大部分锂盐产能需求。”雅化集团2024年11月指出。

根据规划，后续公司还将继续扩展采选规模至330万吨/年，进一步增加公司锂矿资源的自给能力。

值得注意的是，单就成本和抵御市场风险能力而言，雅化集团等矿石提锂企业明显落后于盐湖提锂企业，所以外部收购锂矿、加大锂矿自供比例来实现降本已经成为了主流。

锂行业上市公司中，过去几年的中矿资源便是典型案例，该公司锂矿项目放量期间，锂盐单位生产成本快速下降。

根据定期报告数据测算可知，2022年、2023年中矿资源锂盐单位生产成本分别为12.1万元/吨、10.3万元/吨，到2024年上半年时已经降至6.1万元/吨。这放在当前低迷的市场环境下，公司成为极少数可以实现盈利的矿石提锂企业。

反观雅化集团，随着自有矿产能的逐步释放，也有望复制以上中矿资源的降本路径，并对2025年的盈利修复构成一定支撑。

还有一个细节需要注意，即雅化集团第二个业绩考核期的2026年，其归母净利润增速明显小于2025年，即在2024年基数的基础上增长400%。

由此可以看出，上市公司自身对2025年的盈利修复预期也要更为乐观。