“长坡厚雪”的医药行业连续四年下跌，某基金抄底CXO过早被深套

出品｜公司研究室基金组

文｜曲奇

自2021年下半年开始，曾被视作长坡厚雪的医药板块开启了漫长的回调。

根据Wind数据，中证全指医药已连续四年下跌，当前点位较最高点跌超56%，恒生医疗指数跌超73%。个股当中，CXO龙头股药明康德的市值更是蒸发了3700亿元。

当前，医药行业仍深陷熊市之中，且看不到回暖的迹象。

公司研究室利用Wind在医药医疗主题基金中，挑选了成立时间在3年以上5年以下，且规模在10亿以上的3只基金，易方达医药生物A、安信医药健康股票A、中银创新医疗混合A，来分析对比它们的业绩表现。

中银创新医疗A：抄底CXO板块过早，近三年净值跌去34.79%

中银创新医疗混合A成立于2019年11月13日，是三只基金中成立时间最早的一只。截至2024年6月末，中银创新医疗A的规模为15.36亿元，基金经理为郑宁。

根据Wind数据，2020年至2023年，中银创新医疗A的年度收益率分别为88.62%、-5.93%、-12.04%、-9.34%。截至2024年9月12日，该基金2024年内收益率为-10.88%，成立以来累计收益率为25.99%。

目前，中银创新医疗A累计收益率仍然为正，但从年度收益率来看，该基金颇有“吃老本”的意思。

此外，近三年，中银创新医疗A收益率-34.79%，是三只基金中收益表现最差的一只。

中银创新医疗混合A初始规模为14.43亿元，尽管2020年该基金取得了88.62%的收益，但基金规模并没有出现增长反而不断下滑。

2020年末，中银创新医疗混合A只有6.93亿元，较最初下滑51.98%。随着基金净值不断下滑，2022年9月末，该基金规模更是跌至2.82亿元。

然而，颇为奇怪的是，2022年末，中银创新医疗混合A规模大幅增长，达到了11.61亿元，环比增长311.82%。

数据显示，2022年四季度，中银创新医疗混合A收益率为25.56%。这个涨幅，不足以支撑基金规模暴涨5倍，因此，这段时间基金规模增长主要来自外部申购，尤其是机构的申购。

自2019年成立以来，直到2022年6月末，中银创新医疗混合A的持有人结构中，个人投资者占比均在96%以上，机构投资者占比不超过4%。

但2022年末，机构投资者占比突然达到69.44%。2024年6月末，机构投资者占比达到80.88%，为三只基金中最高。

从时间上来看，机构的买入主要发生在郑宁成为基金经理之后。2022年郑宁加入中银基金，在此之前曾在中庚基金担任医药组组长，但并未有过基金管理经验。

业内人士称，或许有有机构追随郑宁而来，但这些内幕外人不得而知。

不过，中银基金任用一名新手管理10亿元以上的盘子，还是略有冒险。

2023年上半年，中银创新医药A以-18.82%的收益率跑输业绩基准12.20个百分点，且是三只基金中收益率最差的一只，或许便是证明。

在2023年的年报中，郑宁对上半年的操作进行了反思，他表示“2023H1，本基金业绩表现较差，主要系没有配置涨幅较高的中药板块、配置了跌幅较大的CXO 板块(我们认为先导指标投融资数据已经出现拐点，业绩改善只是时间问题，但市场在悲观时不会这么早做重新定价，而且地缘政治风险持续扰动，导致跌幅较 大)。”

易方达医药生物A：高位重仓赛道热门股，押宝信达生物跌幅接近60%

易方达医药生物股票A成立于2020年11月4日。截至2024年6月末，易方达医药生物A的规模为19.68亿元，基金经理由杨桢霄和许征共同担任。

从规模上来看，易方达医药生物A是三只基金中最大的一只。不过，与成立之初的44.42亿元相比，基金规模目前已缩水了55.70%，规模缩减主要原因在于基金净值的不断下滑。

根据Wind数据，2021年至2023年，易方达医药生物A的年度收益率分别为-23.91%、-15.17%、-1.16%。截至2024年9月12日，该基金成立以来累计收益率为-39.04%，净值只有0.6096。

以近三年业绩表现来看，截至9月12日，易方达医药生物A近三年收益率为-31.31%，略好于中银创新医疗A，但不及安信医药健康A的-27.26%，主要是2021年下半年的收益率拖累了易方达医药生物A业绩表现，也就是医药医疗板块调整之初表现不佳。

2021年上半年，易方达医药生物A收益率17.60%，领先业绩基准8.16个百分点。然而，好景不长，到了下半年，易方达医药生物A收益率为-35.30%，跑输业绩基准19.79个百分点，最终导致全年收益率落后业绩基准15.76个百分点。

根据基金持仓，这只基金2021年三、四季度的十大重仓股与上半年没有太多变化，主要为药明康德、爱尔眼科、长春高新、金域医学、信达生物、药明生物等。正是这些重仓股在下半年都为组合贡献了至少超过20%的跌幅。

其中，杨桢霄在操作中的败笔则是对信达生物的连续加仓。

2021年三季度，易方达医药生物A增持信达生物97.45万股，由第9大重仓股升至第4大重仓股，而三季度信达生物跌幅为-16.62%。

2021年四季度，信达生物跌幅为-36.09%，是前十大重仓股中跌幅最大的一只股票。杨桢霄却继续增持信达生物，持股数由301.3万股增至332.25万股，相较上期持仓数增长10.27%。

仅2021年下半年，信达生物的跌幅就达到了46.7%。到了2022年一季度，信达生物继续下跌44.15%，并在当季跌出了前十大重仓股之列。

然而，杨桢霄对信达生物是一路看好。2024年二季度末，信达生物已是易方达医药生物A的第一大重仓股，持仓数量达到814.25万股。但信达生物当前的估计较2021年最高点跌去接近60%。

业内人士坦言，杨桢霄对信达生物越跌越加仓，颇有押宝的味道。谁也不知道，这只生物医药股何时能给他的投资组合带来正回馈。

安信医药健康A：中小盘医药重仓股补跌，2024年净值下滑超30%

安信医药健康股票A成立于2021年1月12日，是三只基金中成立时间最晚的一只。截至2024年9月12日，该基金成立以来收益率为-13.67%。截至2024年6月末，安信医药健康A的规模为16.61亿元，基金经理为池陈森。

根据公开资料，池陈森曾任职生物科技企业创始合伙人，而后在券商、私募、公募担任医药研究员，拥有超过7年医药行业研究经验。

但池陈森在管理安信医药健康A之前，并没有基金管理经验，是一位“新手”。

在新手期的前三年，池陈森管理的安信医药健康A年年跑赢业绩基准，表现不俗。

2021年年内，安信医药健康A收益率为42.84%，大幅跑赢业绩基准55.75个百分点。即便医药行业年内进入调整，该基金在2021年下半年仍取得了19.68%的收益率，表现明显好于同行和业绩基准。

2022年和2023年，安信医药健康A的收益率分别为-7.00%、-4.03%，分别跑赢业绩基准11.44个百分点和6.82个百分点。

与医药行业的整体走势相比，过去三年安信医药健康A的收益率表现相对不错。截至2024年9月12日，该基金近三年收益率为-27.26%，是三只基金中表现最好的一只。

进入2024年后，池陈森的业绩魔法似乎失灵了。

2024年上半年，安信医药健康A收益率-23.49%，落后业绩基准7.77个百分点。截至9月12日，该基金2024年收益率-32.23%，成为三只基金中表现最差的一只。

从安信医药健康A的持仓来看，池陈森并未像一些明星基金经理一样抱团龙头股。根据Wind数据，自2021年一季度以来的14个季度里，这只基金前十大重仓股中，药明康德出现过5次，长春高新只出现过一次。

池陈森的选股偏好不是市场关注度高的大盘股，而是市值在两三百亿以下的中小盘股票。

根据Wind数据，过去14个季度里，安信医药健康A前十大重仓股中出现频次最多的五只分别是九典制药、华海药业、百洋医药、健之佳、百城医药，分别为11次、9次、8次、7次、5次。

以百洋医药为例，2022年三季度进入安信医药健康A的前十大重仓股之列。池陈森买入后，百洋医药实现了连续四个季度的上涨。2023年，百洋医药涨幅为54.54%。

但进入2024年，百洋医药连续三个季度下跌。其中，2024年一季度和二季度，百洋医药分别是安信医药健康A的第二大重仓股和第三大重仓股，季度跌幅分别为7.33%、27.41%，一定程度上拉低了组合收益率。

再看九典制药，2024年一季度和二季度，九典制药均是安信医药健康A的第一大重仓股，期内九典制药涨幅分别为12.97%和0.62%，表现不俗。

但进入三季度后，九典制药开始暴跌，截至9月13日收盘，九典制药在三季度的跌幅已超过29%。倘若九典制药还在组合之中，无疑会拉低组合的净值表现。

过去三年，池陈森靠重仓中小票医药股大幅跑赢业绩基准，但2024年中小盘股泥沙俱下，导致池陈森的投资组合中的重仓股出现明显补跌，落后于业绩基准。

接下来，池陈森对组合配置思路是否会发生改变，是继续守着九典制药、百洋医药等小盘股，还是放弃他过去的选股方法，公司研究室将持续关注。