来源:海豚投研
2024-07-18 18:14:39
(原标题:ASML 和川普连续 “虚晃两枪”?台积电 “镇场” 还怕啥!)
台积电(TSMC)于北京时间 2024 年 7 月 18 日下午的美股盘前发布了 2024 年第二季度财报(截止 2024 年 6 月),要点如下:
1、收入端:量价齐升,创历史新高。2024 年二季度台积电收入实现 208 亿美元,创历史新高,超业绩指引区间上限(196-204 亿美元)。本季度收入环比增长 10.3%,其中出货量的维度带来影响 +3.1%,出货均价的维度带来影响 +7%。受 3nm 出货量提升的影响,公司本季度实现量价齐升。
2、毛利及毛利率:逐渐走出低谷。2024 年二季度台积电的毛利率 53.2%,略好于指引区间(51-53%)。本季度出货均价的提升,抵消了成本端的增加,最终毛利率略有上升。3nm 上量,有望带动毛利率走出低谷;
3、晶圆结构端:HPC 开启 3nm 节点。随着HPC(高性能计算:其中包含 AI 及数据中心相关芯片)开启 3nm 节点,公司本季度 7nm 以下的收入占比提升至 67%。当前公司的 3nm 制程,主要涵盖了智能手机和高性能计算的需求。随着下半年电子产品进入旺季,3nm 占比有望继续提升。本季度美国地区收入占比依然稳定在 65% 左右。
4、台积电业绩指引:$台积电(TSM.US) 2024 年第三季度预期收入 224-232 亿美元(市场预期 225.28 亿美元)和毛利率 53.5-55.5%(市场预期 52.5%)。收入端环比增长 7.7%-11.5%,主要得益于高性能计算的需求带动和苹果新机的备货。毛利率继续回升,主要是因为 3nm 出货量的增长,带来公司产品均价的提升。
海豚君整体观点:公司本次财报是不错的。
本季度收入和毛利率都超市场预期,主要得益于 AI 等需求推动了 3nm 量产的增加,公司整体业绩进一步向先进制程集中。
相比于财报数据,公司也给出了超预期的下季度指引。公司预期第三季度收入 224-232 亿美元(市场预期 225.3 亿美元)和毛利率 53.5-55.5%(市场预期 52.5%)。毛利率方面的亮眼表现,主要得益于公司在 3nm 的出货量提升是超预期的。随着 AI 需求的提升和苹果新机的备货,公司毛利率有望走出阶段性的低谷。
市场关注的资本开支,公司如期上调了之前的预期下限。将全年计划的 280-320 亿提升至 300-320 亿。虽然仅仅调高了区间下限,但这个操作也表明公司的展望开始向好,而下半年公司也将进入资本投入的旺季。
整体来看,随着二季度高性能计算开启新制程节点,台积电的 3nm 有望实现真正的起量。随着 3nm 产能的释放,有望推动公司业绩的回暖和 2nm 的研发工作。而进入下半年电子产品旺季,公司的业绩将迎来明显的提升。由此,公司的展望开始向好,并上调了公司全年资本开支计划的下限。
1)从短期看,虽然昨天 ASML 的展望稍显平淡,但台积电的本次财报还是为市场带来了信心。收入和毛利率都超预期,并给出了不错的指引,下半年业绩将有明显提升。
2)中长期看,台积电又将开启新一轮制程迭代的准备工作,随着 3nm 制程开始生产高性能计算产品,下半年占比有望提升至 2 成以上。制程上量,才能为公司带来利润端的贡献,实现良性循环。3nm 大规模量产后,公司也将着力进军 2nm。
虽然公司当前估值已经提升至 25 倍左右,但 AI 的旺盛需求确实也带来业绩上的明显变化。只要 AI 等需求能继续给公司带来业绩上的提升,这股浪潮也将继续支撑住市场的信心。
以下是海豚君对台积电的具体分析:
一、收入端:量价齐升,创历史新高
台积电在 2024 年第二季度实现营收 208.2 亿美元,创历史新高,超业绩指引区间上限(196-204 亿美元)。本季度收入环比增长 10.3%,主要得益于高性能计算的需求提升。
台积电的季度收入,由于每月经营指标的公布,市场预期已经充分。而本季度台积电收入中,价格和出货量分别如何变化的呢?
海豚君从量和价的维度,来观察台积电二季度收入增长的主要推动力:
1)量的维度:2024Q2 台积电的晶圆出货量 3125 千片,环比增长 3.1%。环比出货量继续增长,主要是高性能计算的需求带动。公司虽然出货量在上升,但对扩产还不积极。台积电本季度的资本开支 63.6 亿美元,公司资本开支仍维持在相对较低的位置。
2)价的维度:2024Q2 台积电的晶圆单晶圆收入(等效 12 寸片)6662 美元/片,环比提升 7%。台积电晶圆出货均价上升,主要是得益于本季度 3nm 占比提升的影响。本季度公司 7nm 以下制程收入占比进一步提升至 67%。
结合台积电给出的下季度指引,三季度预期实现收入 224-232 亿美元(环比增长 7.7%-11.5%),毛利率 53.5-55.5%(市场预期 52.5%)。三季度的营收有望继续创出新高,主要得益于高性能计算的需求增长和苹果新机的备货。
二、毛利及毛利率:逐渐走出低谷
台积电在 2024 年第二季度实现毛利 110.7 亿美元,环比增长 10.6%。毛利端的环比提升,主要是收入增长的影响。2024Q2 台积电的毛利率 53.2%,环比提升 0.1pct,好于市场预期(52.6%)。
市场对台积电最为关心的两项数据便是,收入和毛利率。由于每月经营数据的公布,季度收入基本已被市场预期。而毛利率则是本次季报中,市场关注的焦点之一。海豚君将对分析本季度毛利率提升的主要驱动力:
“毛利=单晶圆收入 - 固定成本 - 可变成本”
1)单片晶圆收入(等效 12 寸):2024Q2 台积电单晶圆收入约 6662 美元/片,环比增加 435 美元/片。随着高性能计算领域的出货,3nm 占比在本季度明显上升,从而带动产品均价的提升;
2)固定成本(折旧摊销):2024Q2 台积电平均固定成本约 1634 美元/片,环比下降 37 美元/片。虽然折旧摊销总量有所增长,但提升的产量使得单位固定成本有所下降;
3)可变成本(其他制造费用):2024Q2 台积电平均可变成本约 1486 美元/片,环比增加 234 美元/片。3nm 晶圆占比的提升,提升了公司的制造成本;
综合以上拆分,2024Q2 台积电单片毛利 3543 美元/片,环比增加 238 美元。本季度单片毛利有所提升,其中单位价格增加了 435 美元,覆盖了增加的成本项。
台积电收入的表现此前市场已有预期,而毛利率是主要关注点。随着 3nm 的量产继续带动公司产品均价的提升,对公司毛利率有正向作用。结合公司下季度的指引 53.5-55.5% 来看,台积电的毛利率开始走出阶段性低谷。当前 3nm 占比在 15% 左右,海豚君认为在 AI、苹果新机等推动下,公司下季度 3nm 的占比有望继续提升。
三、晶圆结构端:HPC 开启 3nm 节点
3.1 晶圆收入占比(按应用类型)
智能手机和 HPC 是台积电最大的收入来源,两者合计占比达到 85%,是公司下游收入的最大来源。
下游细分应用看,本季度智能手机业务占比再次下滑至 1/3,主要是因为手机市场的需求虽有好转,但还未见明显持续性。公司高性能计算的份额再创新高,达到了 52%。从下游情况看,当前公司业务仍然呈现结构性的特征,收入增长主要得益于 AI 等需求的拉动。
海豚君认为随着高性能计算开始进入 3nm 节点,相关收入有望继续提升。下半年也将进入苹果新机的发售期,手机收入也将获得季节性的回升。整体来看,公司下半年的收入将明显好于上半年。
3.2 晶圆收入占比(按制程节点)
本季度 7nm 以下的收入占比继续提升至 67%,先进制程端的收入已经是公司的主要来源。具体来看,本季度公司 3nm 收入占比回升至 15%,而 5nm 的收入占比维持在 35% 左右的水平。
海豚君认为本季度 3nm 产量提升,主要得益于高性能计算的大客户拉货,将公司的新品在推进到了 3nm 节点。再看 5nm,公司的产能依然是相对饱满的状态。
从公司给的下季度指引看,2024Q3 公司业绩将受益于高性能计算领域的需求增长和苹果新机的备货。在两者的推动下,公司 3nm 节点占比有望继续提升。从公司制程节点的历史变化看,3nm 占比有望提升至 2 成以上。3nm 起量,有望带动公司盈利能力的回升。
3.3 晶圆收入占比(按地区)
从各地区收入来看,北美地区仍是台积电最大的收入来源,收入占比达到 65%。这是由于北美地区有苹果、高通、英伟达、AMD 等大客户,使得台积电和美国之间有很强的商业绑定关系。除北美以外,中国地区和亚太地区是其余的两大收入来源,本季度占比分别为 16% 和 9%,本季度中国地区的收入明显回升,部分企业加大了在台积电的流片。
结合各公司和产业链情况,海豚君认为当前半导体市场的需求仍然呈现结构性的特征,在公司的客户中,主要得益于英伟达、AMD 等高性能计算领域客户的拉货。下半年也将进入手机等电子产品旺季,相关收入有望得以回升,但需求面的持续性仍需继续关注。
<本篇完>
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