股价一个月跌超40% 药房还是门好生意吗？

6月的最后一个交易日，药房股集体下挫。至收盘，老百姓报跌4.38%、益丰药房报跌4.14%、 健之佳报跌3.43%、大参林报跌2.85%、一心堂报跌2.65%。而自6月1日以来，截至7月1日收盘，健之佳、益丰药房、老百姓累计跌超40%。

5月底，市场传闻称医保局将对各渠道药价与网络售药平台“即送价”进行比对，而这也引发药房股的持续下跌。而另一面，在带量采购常态化实施、医保目录调整、“双通道”机制等举措影响下，医药零售业也发生着行业变化。

“药品比价”下药房股集体走低

此次药房股的集体下挫，消息面原因主要系“药品比价”传闻。5月底，网传医保局将对各渠道药价与网络售药平台“即送价”进行比对。随后，有媒体报道，国家医保局已下发相关文件。而这，也引发药房股的股价下跌。

所谓“药品比价”，即药品价格信息监测中引入网络售药平台药品“外卖价”、“小时达”、“即时达”、“限时达”等当日同城即时配送模式价格作为锚点，比对其他渠道药品价格，从而治理“同药不同价”现象。

5月底，国家医保局发文部署开展“上网店，查药价，比数据，抓治理”专项行动，创新药品价格监测方式方法。6月，各地医保部门又陆续上线了“药品比价”系统。

受上述举措出台影响，多个药房股股价持续下跌。Choice数据显示，自6月1日至今7月1日收盘，健之佳累计跌幅45.74%、益丰药房累计跌幅43.16%、老百姓累计跌幅42.92%，大参林、一心堂、漱玉平民的累计跌幅也超过20%。

有业内人士认为，零售类企业受影响较大，因为大部分零售药店都是自主定价，药价定得比较高。

某券商医药分析师认为，“药品比价”对零售药店的定价影响主要有四条路径：一，对于院内和院外价差较大的品种，院外价格可能会有调整的压力；二，对于价格显著高于同一品种在当地零售渠道众数的药品，价格存在回调压力；3，对于线下价格显著高于线上价格的品种（高于20%），价格存在回调压力；四，对于线上价格明显不合理低的品种，价格将逐渐调整至合理水平。

该分析师表示，“药品比价”对于龙头药店和中小型药店的影响并不一致，对于龙头药店而言，他们和院内重合的品种价差一直都控制在相对合理的区间，而且由于有采购规模的优势，在保持利润率的前提下，他们的价格能够维持在周边平均水平或者更低的位置，因此院内和院外比价、药店之间比价对龙头药店的价格体系影响有限。同样，龙头药店一直以来都比较重视线上和线下价格体系的维护，线上线下价差一直都维持在相对合理的位置，即便比价对他们影响也相对有限。

中邮证券研报观点认为，各地严格监管线上线下、院内院外药价，仍要合理考虑不同主体的购药便利性、运营成本，打击的是不公平高价，零售药店的中长期集中度提升逻辑未变，同店企稳改善趋势未变。

药房还是门好生意吗

事实上，随着近年来集采常态化实施、医保目录动态调整、“双通道”机制等多项举措的出台和落实，医药零售业也在不断地发展变化。

尽管一段时期内，医药零售企业业绩受到一定影响。但从数据看，大部分药房企业仍保持着增长。

2023年，老百姓、益丰药房、大参林、健之佳均保持营收和净利润双增长。今年一季度，上述企业营收均同比增长，老百姓、益丰药房、华人健康净利润也有不错的增长。

今年一季度，河北、湖北、上海等地的诊统筹政策相关方案陆续出台，各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速。此举也被外界解读为利好。

东吴证券研报指出，各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速，有望为药店带来显著客流增长；同时非处方药品的高毛利产品销售增长，则有望部分抵消处方产品带来的毛利率下降影响，助力整体业绩增长。受门诊统筹催化及行业低基数影响，2024年业绩加速增长可期。

上述券商分析师认为，根据统计，截止今年5月份，全国零售药店仅有约17.4%的门店纳入门诊统筹，渗透率低于10%的省份有18个，相比医疗机构的渗透率仍有非常大的提升空间。“近期我们也观察到部分省市加强了对统筹门店的管理，包括山西、湖北也出台了相应政策，但我们认为这次的规范更多是为了后续更大规模的放开作准备。”

该分析师指出，门诊统筹对药店的放开有三重影响，减少客流回流至院内的情况、加速院内处方外流的进程、为药店带来显著的客流增量。但同时，门诊统筹也会对药店的规范程度、合规程度、流程管理等提出更高的要求，有利于合规能力更强的龙头药店。

行业走向规范化、合理化

截止2023年，国内药店行业连锁化率为57.8%，十强药房的合计市占率为32.7%（即CR10=32.7%），相比美国CR3=77%，日本CR10=68%的集中程度，国内药店行业的集中度仍有非常大的提升空间。目前国内的药店行业整体呈现全国分散，区域割据的特点，没有全国范围内的绝对龙头，但每个区域均有规模显著领先的区域龙头。

因此，集约化、规模化被认为是行业发展的趋势。上市公司也还在“跑马圈地”，通过并购扩大规模、提升市场占有率。

6月25日，华人健康发布公告，拟收购安吉县百姓缘大药房连锁有限公司（简称“百姓缘大药房”）46.01%的股权；5月25日，一心堂连发三条公告，拟收购重庆市万州区爱一百10家药店资产及其存货、收购合川红太阳40家门店资产及其存货、收购山西省鑫金牛大药房医药连锁有限公司21家药店资产及其存货。

业内人士认为，未来随着政策的持续落地和推动，行业集中度将会持续提升。

医药分析师认为指出，未来药店行业会变得更加规范和合理，过去依赖医保引流，再通过高毛品种切换的经营模式将越来越难以为继，参与者自身的服务水平、选品能力、供应链管理、采购规模优势等将会成为核心的竞争优势。

而上市药房相比未上市药房有更强的融资能力和更丰富的融资渠道，融资能力上的差距将会逐步转化为上述竞争力的差距，上市药房的竞争优势会越来越明显。同样的逻辑，一梯队的上市药房相比二三梯队的上市药房有着明显的先发优势和规模效应，未来将持续转化为竞争和市场份额上的优势。