法国大选引发市场恐慌 再现英国式预算惨案？

智通财经APP获悉，随着法国议会选举临近，极右翼和左翼政党的强劲势头引发了市场对欧元区核心地区预算危机的担忧。法国总统埃马纽埃尔·马克龙宣布将于 6 月 30 日至 7 月 7 日举行选举，玛丽娜·勒庞领导的极右翼国民联盟党 (RN) 在选举前的民意调查中处于领先地位，尽管不太可能赢得绝对多数。此前，国民议会曾主张降低退休年龄、减税和增加支出。

据了解，就在几周前，法国的高赤字导致信用评级被下调，这加剧了人们对欧元区第二大经济体财政可持续性的担忧。

与此同时，新成立的左翼联盟上周五表示，希望降低退休年龄，并将工资与通胀挂钩，这增加了人们对新政府增加支出的预期。民意调查显示，左翼政党的支持率仅次于国民党。

投资者对这一局面的反应颇为冷淡。伦敦证券交易所的数据显示，投资者对法国政府债券相对于德国债券的风险溢价上周五升至2017年以来的最高水平，为82个基点，这是自2010年以来最大的单周涨幅。尽管市场在周一平静了下来，利率降至75个基点，但仍比选举公告前高出25个基点以上。

图1

TwentyFour Asset Management的投资组合经理戈登·香农指出，市场焦点已经转移到短期危机的可能性上。他比喻称，投资者正在为可能出现的类似英国迷你预算事件的风险进行定价，指的是2022年英国时任首相利兹·特拉斯推出的无资金减税计划，该计划曾重创英国政府债券市场。

法国财政部长布鲁诺·勒梅尔上周五呼吁选民支持马克龙的中间派候选人，并警告称，如果极右翼或左翼赢得选举，可能会引发金融危机。与此同时，法国债务违约保险成本飙升至2020年5月以来的最高水平，借贷成本上升对银行业产生了冲击，导致该国三大银行股票大幅下跌。

然而，欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩周一表示，目前市场走势并未达到需要欧洲央行介入的混乱程度。他强调，只有在市场出现混乱时，欧洲央行才会考虑通过购买债券进行干预。

欧洲央行内部消息人士也透露，目前决策者并未计划讨论紧急购买法国债券，并认为当前的市场反应更多是出于投资者的惊慌而非实际危机的信号。如果需要采取行动，欧洲央行将遵循欧盟财政规则等参数来决定是否购买政府债券，以限制预算赤字。

图2

法国政局动荡 欧元区财政警报响起

市场动荡已经对法国的融资计划产生了影响，法国政府支持的机构取消了一笔债券发售，财政部计划的本周债券拍卖筹集资金也有所减少，这反映出市场动荡已经开始影响到融资计划。债券投资者，被分析师称为"义务警员"，他们要求政府在财政上更加谨慎，并为此要求更高的回报。

PGIM固定收益全球投资策略师吉列尔莫·费利塞斯指出，英国的迷你预算和美国财政部的再融资计划都曾进行过压力测试，但欧元区尚未面临过类似的情况。蒙田研究所智库分析，如果国民联盟党的计划全面实施，将导致法国预算赤字增加3.5个百分点，耗资超过1000亿欧元，这远超预期。

国民联盟党主席乔丹·巴德拉表示，该党将在未来几天详细阐述其政纲和资金来源。目前，该党对财政责任的立场尚不明确，只是批评即将离任的政府造成了公共财政紧张。

贝伦贝格银行首席经济学家霍尔格·施密丁警告称，在极端情况下，风险可能包括像利兹·特拉斯那样的利差井喷。英国预算危机期间，10年期国债收益率在不到一周的时间内跃升逾100个基点。

对此，一些分析师担心，法国的担忧可能蔓延至整个欧元区。意大利相对德国的风险溢价升至2月份以来的最高水平，达到159个基点，而意大利去年的预算赤字占GDP的比例是欧盟中最高的，达到7.4%。预计意大利将与法国一样面临欧盟过度赤字程序，要求其削减结构性赤字。欧元兑美元汇率和欧元区银行股也出现了下跌。

然而，也有观点认为，包括国民联盟在内的潜在政府在执政期间可能采取更为审慎的财政立场。去年，意大利在极右翼总理乔治娅·梅洛尼的领导下，债务表现优异。

摩根大通资产管理公司固定收益国际首席投资官伊恩·斯蒂利表示，爱尔兰联合王国的支出计划将受到欧盟赤字规则的限制。他补充称，市场也将是控制国民联盟崛起的关键力量，该党可能会在2027年总统大选前采取更为审慎的财政立场。

总的来说，虽然当前市场对法国政治局势的担忧情绪加剧，但欧元区的稳定性和成员国的财政纪律仍将是关键因素。投资者和市场分析师将继续密切关注法国及其他欧元区国家的政经动态，以评估潜在的风险和机遇。