瑞银：中国证券行业增长潜能较强，未来行业集中度将进一步提升

21世纪经济报道记者王媛媛、实习记者张校毓 上海报道

6月13日上午，瑞银聚焦中国证券行业，分析了在新“国九条”发布之后券商行业迎来的新的机遇和挑战，并以日本“失去三十年”为启发，分析中国证券行业未来的发展。

瑞银证券非银金融行业分析师曹海峰认为：“市场现在过度关注新‘国九条’对行业比较负面的部分，比如说严监管、IPO门槛和公募的降费。但在一定程度上，忽视了新‘国九条’里正面的部分，比如说新‘国九条’还是比较支持轻资本业务的发展和财富管理的发展。新‘国九条’里面提到支持权益基金与ETF的发展和企业年金、个人养老金的发展、在五年左右会形成十家左右的优质头部机构以及在2035年之前形成两到三家有国际竞争力的头部机构。”

曹海峰认为，当前中国的证券行业具有非常强的增长动能。他预计，在2030年之前，该行业的收入复合年增长率（CAGR）将达到大约10%。随着业务的发展与新“国九条”的政策支持，预计将进一步推动整体中国市场行业的集中程度。

在曹海峰看来，中国证券行业的增长动力包括宏观经济潜力、资本市场发展、财富管理和资产管理业务的增长以及衍生品和做市业务的发展。其中，中国在宏观经济和资本市场方面与日本相比具有更大的增长潜力和发展空间，尤其是在财富管理和衍生品市场等领域。

谈及中国在资产管理、财富管理和衍生品市场方面相较于日本具有更优越运营环境的原因，曹海峰表示：首先，中国的销售渠道多样，包括银行、保险、券商和互联网券商，与美国相似，有利于公募基金的销售和第三支柱养老金的发展。其次，中国的宏观增长基础强于日本90年代，个人养老金政策和税收优惠为资管行业提供支持。此外，券商在财富管理领域的市场份额有提升空间，衍生品市场有差距，但场内衍生品发展活跃，为场外市场提供良好环境。

聚焦中国证券行业未来竞争格局的变化，曹海峰认为，新“国九条”明确了通过并购重组、组织创新等方式提升头部券商的核心竞争力，新“国九条”的相关政策支持，也对整体中国市场行业的集中程度具有进一步推进作用。

在未来券商并购重组的趋势方面，曹海峰从三个方面展开了预测。首先，从监管角度来看，预计将有更多的业务牌照放出来，并购重组的速度和过去几年相比也会加快；其次，一些中部的、腰部的券商将通过并购步入到头部券商的行列；此外，由于监管机构已经明确指出将支持头部券商之间的并购重组活动，因此可以预计头部券商的并购重组将会得到政策层面的支持。

谈及新“国九条”里所提及的“大力推动中长期资金入市”，曹海峰表示尤其看好头部券商。

“第一个是估值，头部券商的估值在历史的新低；第二个是行业未来有不错的增长率，我们预期10%，利润可能增长更多；第三个是我们预计行业的集中程度会提升，这里面有刚刚提到的并购重组的机会，也有内生增长的机会。因为未来几年看业务线条，根据日本的案例，其财富管理、资管、机构类业务还是能保持5%的增长，通过自上而下的分析，我们测算中国至少未来5到10年财富管理保持25%以上的增长，资产管理保持20%以上的增长，衍生品这些机构型业务保持10%以上的增长，远高于日本的市场。这些业务的集中程度非常高，在业务里面占比不断增大的话，自然而然整体业务、整体收入会提升，所以有这样两层的机会。”曹海峰补充解释。