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房企纾困进入新阶段,地产债怎么看

来源:金融界

2022-05-24 07:47:00

(原标题:房企纾困进入新阶段,地产债怎么看)

来源:金融界

作者:方正证券

监管指引对于民营房企债券市场融资具有破冰意义。自 2021 年末开始,民营房企融资纾困窗口期打开,包括引入 AMC、项目贷等,但都是基于房企存量项目进行纾困,而对于民营房企公开市场债券融资,更多地是政策指导方面,由于地产企业违约潮仍在进行中,投资者对民营地产投资信心持续下降,民营房企融资依然受阻。而此次监管引导创设信用保护工具,旨在提振市场投资者信心,对民营房企融资而言具有一定促进作用。

但目前该模式无法普遍适用。 首先,信用保护工具定价是投资者与创设机构博弈违约率的过程,而我国信用债违约常态化近几年才出现,创设费率缺乏定价基础,定价难度较高。其次, 3家示范民营房企自身信用资质较好,市场对其资质认可度有所提升,具备成功发债条件。而相比之下,其他资质偏弱房企所受政策倾斜力度小,融资依然面临受阻局面。最后,投资者而言同时认购 CRMW 和标的债券会压降综合收益率,配置需求不高。 因此,我们认为该指引“信号效应”更强。地产放松政策加码, 5 月房企纾困进入新阶段。上周央行先是下调首套房贷利率下限,随后 5 年期以上 LPR 下调 15bp 至4.45%, 之后多地下调首套房贷利率。历史经验来看,按揭利率下行将促使商品房销售面积回升,从而改善房企的经营性现金流。从融资端来看,监管表态支持优质房企债券融资,并引入信用保护工具助力民营房企融资。结合此前民企发债引入信用保护工具后,发债难度及发债成本均有所下降。我们认为,后续民营房企融资难问题将边际有所改善, 而改善的幅度和持续性还需关注整体民营地产自身资质变化情况。地产债的三条投资策略。首先, 目前安全属性最高的仍然是央企和地方国企地产公司,但仍需对伪国企或项目集中于弱地区国企进行识别。其次,龙头民企地产短债可采取困境反转策略博取资本利得, 但需警惕估值波动风险。最后,对债券价格低至回收率以下或已出现违约主体,可采用秃鹫策略分散投资,进行集中度限制,博弈兑付和清偿。

风险提示:政策不确定性风险、估值波动风险、数据统计偏差。

证券之星资讯

2022-07-04

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