惠誉：予世茂集团拟发行美元票据“BBB-”评级

7月5日，惠誉授予世茂集团控股有限公司(Shimao Group Holdings Limited's，简称“世茂集团”，00813.HK)拟发行美元票据“BBB-”的评级。该票据构成世茂集团的直接、高级无抵押债务，因此其评级与该公司的高级无抵押评级一致。

世茂集团集团的发行人违约评级反映出其合同销售规模有所扩大所带来的成功，控制得当的土地成本带来了出色的利润率，且该公司拥有地理位置优越的优质土地储备。此外，世茂集团已逐步实现去杠杆，且其杠杆率将保持在与目前相似的水平。世茂集团评级的支持因素还在于该公司在关键地区的强大执行力及市场领先地位。

销售增长持续强劲(Strong)：惠誉预计，2020年世茂集团的合同销售总额将以中双位数的速度增长。世茂集团的财报显示，2020年5月，其合同销售额同比增长12%，已售楼面面积(GFA)同比增长14%。增长的部分原因在于，随着市场环境的改善，一二线城市的需求出现反弹。世茂集团销售增长的另一个驱动因素在于其位于优越地理位置的优质土地储备。

土地储备优质，通过并购补充土地：惠誉认为该公司将继续拿地以扩大市场覆盖，其购地金额占合同销售额的比例将保持在40%左右，且其土地储备可支持的开发年期将保持与目前相似的水平，即四年。2019年世茂集团的土地储备楼面面积为7680万平方米。

世茂集团的土地储备多元化程度较高，覆盖范围已扩大到120个城市，这有助于缓解区域集中度带来的政策风险。2019年公司的平均拿地成本仅为每平方米5035元人民币，占其合同销售平均售价的29%。

经营状况不断改善：惠誉预计，2020年世茂集团合同销售总额/总负债的比率将继续改善——即使在该公司于2018年和2019年加快拿地之后也将如此。世茂集团合同销售总额/总负债的比率已从2018年的1.4倍改善至2019年的1.8倍。惠誉还预计，因2019年下半年的预售利润率较高，2019年世茂集团的EBITDA利润率将约为30%，随后因市场上的定价压力将在2020年小幅下降。

惠誉预计，因合同销售持续增长且拿地规模有所下降，世茂集团的杠杆率将温和下降。因销售效率有所改善且现金回款率有所提高，世茂集团的杠杆率已从2018年的32%降至2019年的31%。

非开发收入稳定：惠誉预计，2020年间世茂集团的非开发收入将减少，因其酒店业务收疫情的负面影响。不过，其酒店业务仍只占世茂集团业务的一小部分，不太可能影响世茂集团的整体财务状况。我们预计世茂集团商业地产业务的经常性收入受疫情影响较小，因为写字楼占其商业地产的大部分，对零售需求的影响较小。