十年美债收益率逼近风险临界点 基金经理已为暴跌做防御

　　美国10年期国债收益率今日升破1.40%关口，最新为1.415%，为2020年2月以来首次。

　　美国10年期国债收益率向来被定义为全球风险资产定价的锚，春节以来，该收益率大幅攀升了20%，恰好回到了去年2月末新冠肺炎疫情开始引爆金融市场大暴跌的水平。

　　十年美债收益率已逼近临界点

　　国债收益的飙升，意味着各种借贷成本的上升，会带动按揭抵押贷款、信用贷款、汽车贷款、学生贷款，乃至所有商业贷款的利率一起上涨。

　　美国国债收益率持续走高，牵动市场的神经，无风险利率快速提升，意味着风险资产可能会向无风险资产转移，随后美股市场出现连续的调整，特斯拉、苹果等科技巨头首当其冲被绞杀。不过随后美联储立刻表明“鸽态”， 美联储主席鲍威尔表示，距离目标还有很长的路要走，需要一些时间才能取得进一步进展。事态发展表明，今年晚些时候经济前景将有所改善。但经济发展的道路仍然在很大程度上取决于疫情和遏制措施。

　　虽然美联储态度温和，但不可否认的是，在美债收益连续上攻之际，货币政策转向已经不再遥不可及。

　　根据以往历史经验，美10年期国债收益率达到1.5%，将是一个国际金融市场普遍认为的临界点，目前距离临界点只有一步之遥。一旦突破1.5%，市场会对通胀形成一致预期，对冲基金会开始做空国债期货，10年国债收益率会出现飙升，届时全球资产会出现一轮挤泡沫的过程。

　　近日，全球最大对冲基金公司桥水创始人达利欧在公司网站发文，介绍了他们创建的“泡沫指标”，并发出警告称，虽然美股整体目前还难言泡沫，但是“新兴科技股票”，即投资者尤其是散户投资者当下的宠儿，现在已经进入了“极端泡沫区间”。

　　招商证券谢亚轩团队认为，三方面因素导致美债收益率出现加速上行：一是美国新冠肺炎疫情改善情况超预期，提振了对疫苗效果的乐观预期；二是商品价格上涨刺激美国通胀预期升温，其中油价上涨的影响尤其显著；三是美国财政刺激预期增强既改善经济预期，也带来潜在的美债供给压力。

　　华泰证券分析师张继强表示，年初以来，全球债市收益率明显上行，反映是“全球复苏+再通胀”主题，但疫苗、油价、政策等因素加速了行情演绎。基本面看，美国通胀可能在二季度创下年内高点，而上半年经济增长对美债收益率的影响或更为突出。从货币政策和流动性角度看，美债收益率仍有上行空间，但由于美联储在多方压力下可能短期内继续保持宽松，美债收益率后续上行节奏或相对温和。

　　大宗商品笑、股市哭

　　在美债带动下，全球债券市场利率均出现一轮明显上行。同时，无风险利率上行的势头开始压制黄金、白银等贵金属价格。风险资产方面，受通胀预期影响，“商品为王”格局愈发鲜明。

　　其中原油的表现最为明显，今年原油价格已经上涨超过30%，目前在63美元附近徘徊。

　　华闻期货表示，经济复苏预期向好，原油中长期重心或将上移。

　　高盛表示， 在未来相当一段时间中，好于预期的需求基本面以及仍然面临压力的供给水平，将继续给油市带来巨大的供给缺口，供不应求的程度甚至将超过当下。即使OPEC+从3月份开始加速产能恢复速度，全球油市的供应增长也仍难追上需求增幅，甚至可能会被越抛越开。同时，就算伊朗核协议谈判进展顺利，禁运制裁最终取消，该国要恢复出口产能也仍需再拖上好几个月的时间。

　　因此高盛将2021年布伦特原油价格预测从第一季度的55美元/桶上调至60美元/桶；第二季度从60美元/桶上调至70美元/桶；第三季度从65美元/桶上调至75美元/桶；第四季度从 65美元/桶上调至70美元/桶。

　　此外，有色、化工等大宗商品的价格也是一路狂涨，以铜为代表，COMEX铜创2011年8月以来新高至4.268美元/磅，至今铜价年内的涨幅已经达到23%。中泰证券表示，虽然部分大宗商品价格已处于较高水平，但需求向好叠加货币充裕，使得商品属性较强的品种价格仍具备上涨空间，这轮涨价的真正结束可能需要等待美联储货币政策的转向。

　　除了大宗商品在通胀预期下，价格出现上涨之外，全球股市可能面临阴霾。

　　近日，一份兴证全球基金副总经理兼研究部总监、基金经理董承非在1月末的内部交流纪要流出，引起市场关注。在交流中，董承非明确指出，自己对2021年全年比较悲观，已经在做一些预防性的动作，比如降低权益仓位，调整持仓结构，减持高位资产等。

　　董承非是国内一线投资经验最为丰富的管理人之一，他从2007年开始担任基金经理，2007-2015年管理兴全全球视野股票，累计回报360%；2013年10月至今管理兴全趋势投资，截至今年2月24日，任职期间回报率达366.22%。

　　董承非表示：“基本已经进入防守打法，把自己封闭起来，卖方和内部研究员都不听。进入一种极端的封闭状态，完全凭借自己的想法。因为这个时候，所有的推荐都是基于市场高水位。现在所有研究员都是跟着市场走的，所以有意跟他们保持一定距离是一种挺好的做法。”

　　具体行业上，董承非表示自己不看白酒、新能源、光伏等板块，但在加仓地产等在低位的资产，可能有些瑕疵，但买得也不多，因为整体仓位在下降。

　　“银行、地产在我看来是一条路上的资产，但无论从PE还是PB角度，地产的估值水平都比银行龙头低多了，所以我选择地产。包括分红方面，地产龙头的分红也比银行龙头要高多了。对我来讲，我觉得比现金好。我对今年市场那么悲观，都愿意持有现金了，那么比现金好的更愿意持有，但也不会押得太重。”董承非表示。