甬金股份: 浙江甬金金属科技股份有限公司公开发行可转换公司债券信用评级报告

    浙江甬金金属科技股份有限公司
         公开发行可转换公司债券
        信用评级报告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
                                                                                     新世纪评级
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                                                            概述
编号：【新世纪债评(2021)010678】
 评级对象： 浙江甬金金属科技股份有限公司公开发行可转换公司债券
 主体信用等级：                AA-
 评级展望：                  稳定
 债项信用等级：                AA-                            评级时间：       2021 年 5 月 20 日
 计划发行：                  不超过 10 亿元（含）
 本期发行：                  不超过 10 亿元（含）                   发行目的：       项目建设及补充运营资金
 存续期限：                  6年                             偿还方式：       按年单利计息，每年付息一次
 增级安排：                  无
  主要财务数据及指标                                                      评级观点
         项      目            2018 年     2019 年    2020 年         主要优势：
金额单位：人民币亿元
母公司口径数据：                                                          规模生产优势较强。甬金股份目前冷轧不锈钢
货币资金                             0.22      9.35      3.43          板带产能超过 150 万吨，
                                                                                且仍有产能扩充计划，
刚性债务                             1.45      1.67      0.50
                                                                   精密板带及宽幅板带产能均处行列前列，具有
所有者权益                           10.57     23.92     24.34
经营性现金净流入量                        0.87      0.82      1.10          较强的规模生产优势。
合并口径数据及指标：
总资产                            30.17      51.90     62.06         收入及盈利实现增长。2020 年主要得益于产能
总负债                            13.38      20.26     25.97          规模的扩大，甬金股份营业收入增幅较大，净
刚性债务                            7.42      10.69     11.57          利润同比有所增长。
所有者权益                          16.80      31.64     36.10
营业收入                          156.50     158.28    204.43         财务状况较好。首次公开发行股票后，甬金股
净利润                             3.87       3.88      4.91
                                                                   份权益规模扩大，资产负债率有所下降，目前
经营性现金净流入量                       8.16       3.89      7.62
EBITDA                          6.86       6.61      8.26          财务结构仍保持稳健。公司业务收现能力较
 资产负债率[%]                       44.33     39.04     41.84          强，近年来经营性现金流保持净流入状态。
 权益资本与刚性债务
 比率[%]
 流动比率[%]                        79.11    167.21    125.28
 现金比率[%]                        28.41     85.72     62.85
                                                                 主要风险：
 利息保障倍数[倍]                      12.68     23.84     23.95         受不锈钢行业景气度影响较大。甬金股份处于
 净资产收益率[%]                      25.39     16.01     14.51          钢铁行业中的不锈钢行业，整体受不锈钢行业
 经营性现金净流入量与
 流动负债比率[%]
 非筹资性现金净流入量                                                        矿石、镍、铬等原材料价格的影响，并将风险
 与负债总额比率[%]                                                        传导至冷轧行业。
 EBITDA/利息支出[倍]                 16.37     31.35     31.00
 EBITDA/刚性债务[倍]                  0.92      0.73      0.74         供应商集中风险。甬金股份上游供应商集中程
  注：根据甬金股份经审计的 2018～2020 年财务数据整理、计                                 度较高，前五大供应商采购占比超过 90%，目
    算。
                                                                   前公司与供应商合作关系稳定，但仍存在因供
                                                                   应商质量变化及合作关系变化而产生的采购
                                                                   风险。
                                                                  行业竞争趋于激烈，盈利空间受压缩。甬金股
                                                                   份从事不锈钢加工业务，其原材料成本占营业
                                                                   成本高，盈利空间较为有限，且行业竞争日趋
分析师
                                                                   激烈，面临的竞争压力加大。
吴晓丽 wxl@shxsj.com
覃斌 qb@shxsj.com                                                   未来或面临较大的投融资压力和产能释放压
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
                                                                   力。甬金股份有较大规模的产能扩充计划，部
上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F                                               分项目资金来自于首次公开发行股票募集资
http://www.shxsj.com                                               金，但仍有诸多项目需公司自筹资金，未来公
                                                                   司债务规模预计将扩大；公司计划新增产能规
 模较大，且基本于近年投产，未来或将面临产能
 释放压力。
 未来展望
通过对甬金股份及其发行的本次债券主要信用风险
要素的分析，本评级机构给予公司 AA-主体信用等
级，评级展望为稳定；认为本次债券还本付息安全
性很强，并给予本次债券 AA-信用等级。
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 浙江甬金金属科技股份有限公司公开发行可转换公司债券
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概况
     浙江甬金金属科技股份有限公司（以下简称“甬金股份”
                             、“该公司”或“公
 司”
  ）前身系兰溪市甬金不锈钢有限公司（简称“甬金有限”
                          ），系由曹万成和
                      ）于 2003 年 8 月分别出资
 兰溪市甬金经济发展有限公司（简称“甬金发展”
 有限公司（简称“北仑经济”
             ），两者持股比例分别为 58%和 42%；北仑经济
 实际控制人为虞纪群和曹佩凤夫妻。2009 年 6 月，甬金有限以评估净资产
 曹佩凤对公司持股比例分别为 40.68%、33.90%和 25.42%。2011 年 5 月，北仑
 经济将其持有的 33.90%的股份转让给虞纪群等 5 人；曹佩凤将其持有的 6.31%
 的股份转让给葛向阳等 11 人。2014 年 12 月，公司分别引入外部投资者弘盛投
 资、万丰锦源等 19 名投资者，公司注册资本增至 1.73 亿元。随后公司又经历
 数次股权转让。
 所挂牌交易（代码“603995.SH”
                   ），公司股本增至 23,067 万元；本次股票发行
 后，虞纪群和曹佩凤对公司持股比例分别为 26.09%和 21.20%，合计持股比例
 为 47.29%，为公司控股股东和实际控制人。2021 年 3 月，公司向符合条件的
 至 2021 年 3 月末，公司控股股东和实际控制人虞纪群和曹佩凤夫妇合计持有
 公司 46.82%股份。
     该公司主要从事冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售。公司主要产品覆盖
 精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带两大领域；其中精密冷轧不锈钢板
 带多应用于家用电器、环保设备、电子信息、汽车配件、厨电厨具、化工、电
 池等下游行业领域；宽幅冷轧不锈钢板带多应用于建筑装饰、日用品、家用电
 器、汽车配件、机械设备、环保设备等下游行业领域。公司主业涉及的经营主
 体及其概况详见附录三。
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  （1） 债券条款
  该公司于 2021 年 3 月 22 日召开 2021 年第一次临时股东大会，审议通过
了《关于公司公开发行可转换公司债券方案的议案》。本次拟发行可转换公司
债券募集资金总额不超过人民币 10 亿元（含 10 亿元）
                            ，发行期限为 6 年，募
集资金扣除发行费用后拟用于项目建设及补充流动资金。
  图表 1. 拟发行的本次债券概况
  债券名称：   浙江甬金金属科技股份有限公司公开发行可转换公司债券
 总发行规模：   不超过人民币 10 亿元（含 10 亿元）
本期发行规模：   不超过人民币 10 亿元（含 10 亿元）
本次债券期限：   6年
          本次发行的可转债票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，公司股东大会
  债券利率：
          授权公司董事会在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与主承销商协商确定。
  转股标的：   该公司 A 股股票（603995.SH）
          本次发行的可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交
          易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前
          交易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交
          易均价，具体初始转股价格公司股东大会授权公司董事会在发行前根据市场状况与保荐
          机构（主承销商）协商确定。
  转股价格：   在本次可转债发行之后，当公司发生派送红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发
          行的可转债转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况时，公司将按上述条件出
          现的先后顺序，依次对转股价格进行累积调整。
          在本可转债存续期间，当公司股票在任意三十个连续交易日中至少十五个交易日的收盘
          价格低于当期转股价格 80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司
          股东大会表决。
          （1）到期赎回条款：本次发行的可转债存续期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转
          股的可转债，具体赎回价格由公司股东大会授权董事会根据市场情况确定。
          （2）有条件赎回条款：在本次发行的可转债转股期内，当下述两种情形的任意一种出现
  赎回条款：   时，公司有权决定按照以本次发行的可转债的面值加当期应计利息的价格赎回全部或部
          分未转股的可转债：1）在转股期内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五
          个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）；2）当本次发行的可转债
          未转股余额不足 3,000 万元时。
          （1）有条件回售条款：本次发行可转债的最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续
          三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 70%，可转债持有人有权将其持有的可转
          债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
  回售条款：   （2）附加回售条款：在本次发行可转债存续期内，若公司本次发行的可转债募集资金投
          资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化根据
          中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用
          途的，可转债持有人享有一次回售的权利。
  增级安排：   无
  资料来源：甬金股份
  截至 2020 年末，该公司合并口径未曾发行过债券融资工具。
  （2） 募集资金用途
  本次债券发行总规模不超过 10 亿元（含 10 亿元）
                            ，扣除发行费用后，募
集资金净额拟用于项目建设及补充流动资金，具体如图表 2 所示。该公司将根
据实际募集资金净额，按照项目需要调整募集资金投资规模，募集资金不足部
                                                      新世纪评级
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 分由公司自筹资金解决；本次发行可转换公司债券募集资金到位之前，如公司
 以自筹资金先行投入上述项目建设，公司将在募集资金到位后按照相关法律、
 法规规定的程序予以置换。
      图表 2. 本次债券募集资金拟投资项目概况（单位：亿元）
         项目名称                     项目投资总额           募集资金拟投入金额
年加工 19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目                     11.72                       7.00
补充流动资金                                      3.00                       3.00
合计                                         14.72                     10.00
      资料来源：甬金股份
      年加工 19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目建设期为 18 个月，投资总额为
                                      ，拟使用募集资金
 密冷轧不锈钢板带及 12 万吨宽幅冷轧不锈钢板带。本项目已于 2020 年 10 月
 已于当年 11 月 3 日取得金华市生态环境局出具的《关于浙江甬金金属科技股
 份有限公司年加工 19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目环境影响报告表的审查
 意见》
   （金环建兰【2020】59 号）
                  。
     （3） 信用增进安排
      本次债券未安排信用增级。
业务
     （1） 宏观因素
 加息应对通胀、资本外流与汇率贬值压力，宽松政策在未来如何退出是全球经
 济金融面临的一项重大考验，而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因
 素进一步增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑
 战依然较大。短期内，宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投资
 的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势、美对华战略
 遏制、全球经济修复等因素的变化；中长期看，
                     “双循环”新发展格局下，我
 国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进
 一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期
 向好。
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活动随着疫苗接种的推进而逐渐恢复，制造业表现强于服务业、发达经济体快
于大多数新兴经济体。大宗商品价格上涨引发通胀担忧，主要金融市场的利率
水平从低位明显上行；高物价、资本外流与汇率贬值压力导致部分新兴经济体
在经济恢复脆弱的情况下率先加息，而美欧等主要经济体的宽松货币政策与积
极财政政策仍持续，未来如何退出当前的极度宽松货币政策、避免资产泡沫化
过度并降低对全球经济的影响，将是未来全球经济金融的一项重大考验。同时，
中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融
的不确定性，我国经济发展仍面临着复杂多变的外部环境，而积极主动推进对
外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。
 我国经济保持复苏向好态势，但内部发展依旧存在一定程度的不平衡和不
充分。物价中新涨价因素的涨幅较快，就业压力犹存。规模以上工业企业增加
值保持较快增长、经营效益亦加快修复，而小型企业及部分消费品行业生产活
动恢复仍有待加强。消费增速离正常水平尚有差距，化妆品、通讯器材、汽车
等消费升级类商品及日用品零售增长相对较快，而餐饮消费偏弱；固定资产投
资中房地产投资韧性较强，基建投资稳中略降，制造业投资稳步恢复；出口贸
易延续强势，机电产品出口占比创新高。人民币汇率在经历大幅升值后有所调
整，国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加。
 我国持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推
动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政
策保持连续性、稳定性、可持续性，为经济提供必要支持力度的同时加强定向
调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续，赤字率和新增债务规模均小幅
压减，加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点；地方政
府隐性债务风险化解工作力度加强，地方政府债务风险总体可控。央行的稳健
的货币政策灵活精准，保持流动性合理充裕，续作两项直达工具延期至年底，
引导资金真正流入实体、服务实体；防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定
的目标下，实体融资增速将放缓。监管持续强化，提高上市公司质量、完善常
态化退市机制、健全金融机构治理并强化金融控股公司和金融科技监管、防止
资本无序扩张、加强债券市场建设，为资本市场健康发展夯实制度基础。
“十四五”时期的开局之年，在经济基本面的确定性明显提高的同时，平衡经
济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动高质
量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内，全球的疫情防控形势
仍严峻，美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确
定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大，而消费和制造业投资的
修复有望带动我国经济继续复苏向好：消费对经济的拉动作用将逐步恢复正
常；企业盈利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加速恢复，资金
链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具
韧性，基建投资表现预计平稳；出口贸易有外需恢复的支持，强势表现会延续
但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看，在国内大循环为主体、
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国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创
新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、推动经
济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。
 （2） 行业因素
下游需求放缓等因素影响有所下移；自 2021 年，在铁矿石、镍铬等终端原材
料价格攀升的影响下，不锈钢价格上升。冷轧不锈钢作为不锈钢产业中的中间
一环，在供给端的产能过剩及需求端的应用范围不断扩大的情况下，整体经营
较为稳定。
   A. 行业概况
  钢铁按产品特征可以分为普通钢和特殊钢，不锈钢是特殊钢的一种，在冶
金学和材料科学领域中，依据钢的主要性能特征，将含铬量大于 10.5%，且以
耐蚀性和不锈性为主要使用性能的一系列铁基合金称作不锈钢。不锈钢按照化
学成分可以分为 400 系/铬系、300 系/铬镍系和 200 系/铬锰系。
  我国为世界上不锈钢产量大国，2018-2020 年，我国不锈钢粗钢产量分别
为 0.26 亿吨、0.29 亿吨和 0.34 亿吨，占全球不锈钢粗钢产量的比重超 50%。
从产能增加情况来看，随着不锈钢消费市场的拓宽以及不锈钢冶炼工艺的进
步，国内越来越多钢铁企业通过淘汰普钢产能来建设不锈钢产能，以及原不锈
钢企业规模扩大，新增产能增长速度较快，产量近年来保持增长。
  从具体细分领域来看，冷轧不锈钢是不锈钢中最被广泛使用的结构品种，
通过冷轧不同的加工方法及冷轧后的表面再加工，可以使不锈钢带有高强度、
耐腐蚀性、良好的加工性和耐磨性以及外观精美等特点，被广泛应用于家用电
器、环保设备、电子信息、建筑装饰、汽车配件、厨电厨具、化工、仪器仪表
和轨道交通各个领域。
  从不锈钢粗钢产品价格来看，受益于不锈钢下游建筑和制造业景气好转，
需求回暖，加之自 2016 年以来政府对钢铁行业实行有力的供给侧改革政策，
我国不锈钢产品价格自当年起整体呈上扬之势，但受国内企业海外钢厂出口规
模扩大以及下游需求放缓等因素影响，2019 年以来我国不锈钢产品价格中枢
有所下移，而自 2021 年以来不锈钢价格受铁矿石和镍铬价格的攀升而大幅上
升。而冷轧不锈钢产品价格则整体受不锈钢粗钢及热轧不锈钢价格影响较大。
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  图表 3. 部分不锈钢产品市场价格情况（单位：元/吨）
  资料来源：Wind 资讯
  镍为不锈钢生产重要的原材料，其价格走势对不锈钢产品价格影响较大。
我国作为镍矿石的消费大国，每年消费约 100 万吨镍，占全球消费量的近一半，
但由于我国镍矿储量少，镍矿对外依存度持续多年超过 80%，且镍矿进口几乎
完全来源于菲律宾和印尼，因此两国的相关产业政策变化对我国镍矿市场波动
影响巨大。印尼方面，2017 年 1 月 12 日，印尼政府宣布部分取消镍矿和铝土
矿的出口禁令，镍价格出现短暂下跌后持续上涨。2019 年 9 月，印尼政府再
次宣布自 2019 年 12 月起禁止镍矿出口，镍价格再次明显上涨。2020 年，海
外主要镍矿产区受新冠疫情防控措施影响整体运作效率放缓，产量呈明显下
滑；同时在多国采取封国防疫措施的背景下，我国镍矿进口亦受到进一步冲击，
镍矿价格大幅上升。总体来看，我国镍矿对外依存度高，镍价格易受到外部环
境变动影响从而对不锈钢价格形成影响。
  图表 4. 印尼及菲律宾部分镍矿价格（单位：元/吨）
  资料来源：Wind 资讯
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  B. 政策环境
  近年来，国家出台了一系列宏观调控政策，以产业升级和节能环保为重心，
确保不锈钢行业的健康、有序、长久发展。2015 年发布的《中国制造 2025》
提出要促进钢铁等产业向价值链高端方向发展；2016 年发布的《钢铁工业调
整升级规划（2016-2020 年）
                 》在生产工艺和关键技术、关键品种重大工程、智
能制造、促进兼并重组等方面鼓励不锈钢生产企业向高端方向发展；2020 年
工信部发布《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）
                              》，提出
在不锈钢、特殊钢、无缝钢管、铸管等细分领域分别培育 1-2 家世界级专业化
引领型企业。
  C. 竞争格局/态势
  从竞争格局看，我国不锈钢行业企业众多，但大型企业较少，目前主要集
中在山西太钢不锈钢股份有限公司（简称“太钢不锈”
                       ）、青山控股集团有限公
司（简称“青山控股”
         ）、北部湾新材料系（包括广西北部湾新材料有限公司、
北海诚德金属压延有限公司及北海诚德不锈钢有限公司）
                        、宝山钢铁股份有限
公司、张家港浦项不锈钢有限公司、鞍钢联众（广州）不锈钢有限公司、酒泉
钢铁（集团）有限责任公司及四川西南不锈钢有限责任公司等，上述企业在粗
钢市场占据了较大的市场份额。
  而具体到该公司所处的冷轧不锈钢细分领域，根据中国金属材料流通协会
不锈钢分会数据，2020 年精密冷轧不锈钢板带产量为 64.5 万吨，行业内企业
以民营企业为主，较大规模生产企业数量基本稳定在 20 家左右，其中前七大
厂商占据了 50%-60%的市场份额，甬金股份市场份额位于行业前列，由于存
在比较高的技术和资金门槛，国内精密冷轧不锈钢板带领域市场格局比较稳
定，行业集中度较高。2020 年宽幅冷轧不锈钢板带产量为 980 万吨，下游应
用广泛且需求旺盛，伴随着生产厂商的产能不断扩张，市场竞争趋于激烈，
甬金股份产能份额亦居于行业前列。
  D. 风险关注
  重要金属原材料价格波动影响行业发展。镍、铁等金属是不锈钢冶炼企业
生产不锈钢的重要原材料，其价格的波动会直接影响到冷轧不锈钢的原材料采
购成本。我国镍矿和铁矿对外依存度高，镍、铁价格易受到外部环境变动影响，
目前镍、铁价格上涨将对不锈钢企业盈利空间造成一定的侵蚀。
  行业竞争日趋激烈。随着市场需求的扩大和企业竞争的日趋激烈，冷轧不
锈钢企业不断向高端冷轧领域拓展，而热轧企业也开始涉足冷轧不锈钢板带
领域，行业内竞争将日趋激烈。
  近年来，受益于钢材市场的景气，该公司整体经营状况良好。随着公司产
能规模不断扩大，公司营业收入逐年增加，但受市场行情及 2020 年新冠疫情
影响，不锈钢产品价格整体有所下行，公司的毛利率水平有所下降。目前，公
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                                                         Brilliance Ratings
 司仍有大规模产能扩充计划，需关注项目资本性支出压力及未来投产情况。
    该公司主要业务为冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售，产品覆盖精密冷
 轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带两大领域。经过多年经营，目前公司年不
 锈钢冷轧产量已超过 160 万吨，市场占有率处于较高水平。
    图表 5. 公司主业基本情况
主营业务/产品或服务           市场覆盖范围/核心客户                业务的核心驱动因素
    钢材轧制             华南/华东/华中/西南等               规模/资本/成本/技术
    资料来源：甬金股份
   （1） 主业运营状况/竞争地位
    图表 6. 公司核心业务收入及变化情况（亿元，%）
           主导产品或服务             2018 年        2019 年           2020 年
营业收入合计                              156.50      158.28               204.43
 其中：核心业务营业收入                        154.53      156.91               202.89
     在营业收入中所占比重（%）                   98.74       99.14                 99.24
其中：（1）宽幅冷轧 300 系                    136.94      139.37               181.88
      在核心业务收入中所占比重（%）                88.62       88.82                 89.65
   （2）宽幅冷轧 400 系                      3.95        4.63                   7.29
      在核心业务收入中所占比重（%）                 2.56        2.95                   3.59
   （3）精密冷轧 300 系                      5.81        5.58                   6.46
      在核心业务收入中所占比重（%）                 3.76        3.56                   3.18
   （4）精密冷轧 400 系                      7.68        7.22                   6.71
      在核心业务收入中所占比重（%）                 4.97        4.60                   3.31
   （5）其他不锈钢产品                         0.15        0.11                   0.56
      在核心业务收入中所占比重（%）                 0.10        0.07                   0.27
毛利率（%）                                5.99        5.62                   5.16
其中：（1）宽幅冷轧 300 系                      4.57        4.08                   3.74
   （2）宽幅冷轧 400 系                     10.47       13.58                 15.25
   （3）精密冷轧 300 系                     17.41       18.55                 17.38
   （4）精密冷轧 400 系                     18.13       17.32                 16.50
   （5）其他不锈钢产品                        22.29       19.34                 14.44
    资料来源：甬金股份
 亿元；其中 2020 年受子公司广东甬金金属科技有限公司（简称“广东甬金”）
 新增产能逐步投入使用的影响，营业收入较上年增长 29.16%。同期，综合毛
 利率分别为 5.99%、5.62%和 5.16%；2019 年，受不锈钢市场行情影响，不锈
 钢产品价格降幅大于原材料价格降幅，毛利率有所下降；2020 年，主要因上
 半年新冠疫情所影响，不锈钢市场价格波动较大，其价格降幅进一步高于原材
 料价格降幅，加之新增产能未完全释放，公司毛利率继续下降。公司核心业务
 收入分别为 154.53 亿元、156.91 亿元和 202.89 亿元，主要包括精密冷轧不锈
 钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带的销售收入；其中宽幅冷轧 300 系是公司主要收
 入和毛利来源；精密冷轧产品收入占比较低，但毛利率水平较高，亦贡献了较
                                                                   新世纪评级
                                                                   Brilliance Ratings
     多的毛利。
       A.   生产
       该公司生产分布于四大基地：浙江、广东、江苏和福建，其中公司本部以
     生产精密冷轧不锈钢板带为主，截至 2020 年末产能为 10.45 万吨；宽幅冷轧
     不锈钢板带主要由江苏甬金金属科技有限公司（简称“江苏甬金”）
                                  、福建甬金
                     ）和广东甬金生产，截至 2020 年末宽幅
     金属科技有限公司（简称“福建甬金”
     冷轧不锈钢板带产能为 141.00 万吨，其中江苏、福建和广东生产基地的产能
     分别为 33.00 万吨、80.00 万吨和 28.00 万吨。
       该公司产品以精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带为主，其中精密
     冷轧不锈钢板带的主要生产流程是常温条件下，将高品质热轧或冷轧不锈钢板
     带进行高精度、可逆式多辊冷轧机组轧制，经光亮退火达到所需机械性能后再
     经多次轧制达到目标厚度，最后经清洗、拉矫或平整处理后的具有特殊功能要
     求的不锈钢板带；宽幅冷轧不锈钢板带是在常温条件下，将热轧不锈钢板带轧
     至目标厚度，经光亮退火或者酸洗退火达到所需机械性能，并经平整处理且宽
     度在 1,000mm 以上的冷轧不锈钢板带。目前，公司一般采取以销定产的模式，
     即根据销售订单、销售计划或重大项目招投标等下游需求情况，并结合自身产
     品生产周期等确定原材料采购数量，进而组织实施生产活动。
       在产品生产方面，2018-2020 年该公司冷轧不锈钢板带产量分别为 121.29
     万吨、122.34 万吨和 166.63 万吨，其中 2020 年福建甬金收购福建青拓上克不
     锈钢有限公司（简称“青拓上克”）增加产能 30 万吨、广东甬金 28 万吨宽幅冷
     轧不锈钢板带产线投入运营，冷轧不锈钢板带整体产量较上年增长 36.19%。
     从细分产品来看，公司目前产品以宽幅冷轧 300 系不锈钢板带为主，2020 年
     宽幅冷轧不锈钢板带产量为 145.46 万吨，占 2020 年冷轧不锈钢板带产量的
     金和青拓上克产量 25.96 万吨和 4.91 万吨。
       图表 7. 近三年公司产能产量情况（单位：万吨）
       产品        产能情况            产量        2018 年      2019 年           2020 年
                            宽幅冷轧 300 系        104.97      105.54               145.46
宽幅冷轧不锈钢板带        141.00
                            宽幅冷轧 400 系          5.33        6.14                   9.92
                            精密冷轧 300 系          3.22        2.97                   3.66
精密冷轧不锈钢板带        10.45
                            精密冷轧 400 系          7.67        7.61                   7.47
              其他不锈钢产品                           0.10        0.08                   0.12
合计                 151.45   -                 121.29      122.34               166.63
       资料来源：甬金股份
       在生产过程中，该公司项目严格按照行业准入标准的要求设计，坚持节能
     减排、可持续发展的理念。生产过程中产生的清洗废水经污水处理设施隔油、
     沉淀、气浮处理后达标排放；生产过程中产生的油雾经集气罩收集并经油雾净
     化器处理达标后外排；公司严格执行了有关对固体废物的分类处理、处置，做
     到了“资源化、减量化、无害化”
                   。目前，公司的各项环境指标符合国家有关
     环境保护的标准。
                                                                                       新世纪评级
                                                                                           Brilliance Ratings
       B.   销售
       该公司生产的精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带产品大部分采
  取直销的销售方式，公司直接与客户签订销售合同。具体产品的销售模式上，
  公司精密冷轧不锈钢板带产品具有客户定制化程度更高、距离下游不同行业终
  端客户需求更近等特殊性，公司一般在产品成本的基础上，综合考虑市场供需
  状况和价格行情、市场销售策略等因素进行销售定价。宽幅冷轧不锈钢板带产
  品下游存在活跃的不锈钢交易流通市场，不锈钢冷轧厂商在市场销售中拥有较
  强话语权，公司一般在产品成本的基础上，综合考虑市场供需状况和价格行情、
  库存情况、市场销售策略等因素进行销售定价，并采取每日市场报价的制度。
  万吨和 165.63 万吨，随产量增加而上升。从销售价格来看，冷轧不锈钢产品
  平均售价分别为 13,001.65 元/吨、12,787.18 元/吨和 12,249.52 元/吨，其中精密
  冷轧产品平均售价均高于宽幅冷轧产品。近三年，公司产销量分别为 98.00%、
  锈钢产品平均售价大幅增长，收入大幅增加。
       图表 8. 近三年公司各产品销售情况（单位：万吨、元/吨）
   产品
              销售数量        平均售价            销售数量          平均售价                销售数量                平均售价
宽幅冷轧 300 系       103.34       13,251.94        105.69       13,186.08           144.57             12,581.00
宽幅冷轧 400 系         4.60        8,577.86          6.18        7,491.13               9.83             7,415.12
精密冷轧 300 系         3.24       17,949.32          3.01       18,548.49               3.64           17,746.71
精密冷轧 400 系         7.58       10,140.09          7.75        9,319.88               7.48             8,968.23
其他不锈钢产品            0.10       14,571.37          0.08       13,971.26               0.12           47,399.42
合计/均价            118.86       13,001.65        122.71       12,787.18           165.63             12,249.52
       资料来源：甬金股份
       注：其他不锈钢产品主要为 201 系不锈钢，2020 年公司将热酸代加工收入计入其中，
       因该收入没有对应的产品，故当年其他不锈钢产品单价偏高。
       在销售结算方面，该公司对不锈钢加工、贸易类客户大多采用预收
  天的信用账期。公司与客户的结算模式主要通过银行汇款及银行承兑汇票结
  算。
  为 42.21%，其中第一大客户占营业收入占比为 9.76%。近年来，公司前五大客
  户占比逐年下降，结构趋于优化。
       图表 9. 2020 年前五大客户情况（单位：万元）
  序号             客户名称                          主要销售产品                    金额                 收入占比
            无锡市青和不锈钢有限公司                  300 系冷轧不锈钢板带             149,645.63                           7.32%
            无锡市朋和不锈钢有限公司                  300 系冷轧不锈钢板带                  28,071.45                       1.37%
            无锡青控不锈钢有限公司                   300 系冷轧不锈钢板带                  21,887.83                       1.07%
                                 小计                                199,604.91                           9.76%
                                                                                      新世纪评级
                                                                                       Brilliance Ratings
     序号                   客户名称                      主要销售产品           金额                    收入占比
                无锡华东汇通商贸有限公司                   300 系冷轧不锈钢板带              370.45                     0.02%
                张家港浦诚不锈钢贸易有限公司                 300 系冷轧不锈钢板带               17.13                     0.00%
                                     小计                           176,422.14                        8.63%
 合计             -                              -                  862,942.75                     42.21%
          资料来源：甬金股份
          C.        采购
          该公司一般依据销售订单、销售计划或生产计划，采取持续分批量的形式
     向供应商进行采购，在确定订单量和订单价格的同时锁定原材料价格，并在保
     证生产持续的基础上维持合理适度的原材料库存。公司与上游主要的原材料供
     应企业建立了长期稳定的合作关系。公司采购的原材料主要包括 300 系/400 系
     冷轧、热轧不锈钢原材料产品。2018-2020 年，公司不锈钢原材料采购量分别
     为 120.43 万吨、124.26 万吨和 165.16 万吨；采购均价分别为 1.16 万元/吨、1.16
     万元/吨和 1.14 万元/吨。为了锁定原材料采购价格，减小原材料价格波动的风
     险，公司一般在签订销售订单的短期内签订采购合同，并根据付款条件预付相
     关款项。
          图表 10.         近三年公司原材料采购情况（单位：万吨、万元/吨）
          原材料
                          采购数量       采购均价           采购数量      采购均价          采购数量              采购均价
合计                          120.43          1.16     124.26       1.16            165.16               1.14
          资料来源：甬金股份
          不锈钢热轧行业集中度较高，太钢不锈和青山控股行业占有率较高，受行
     业特性影响，该公司原材料供应商集中度较高。公司每种原材料一般会择优选
     择 1-2 家主要供应商作为长期合作伙伴，以确保公司原材料品质和供应渠道的
     稳定，并且控制采购成本。其中，公司 300 系热轧不锈钢原材料主要向广东广
     青金属压延有限公司（简称“广青金属”
                      ）与青山控股及其同一控制下企业采
     购，300 系冷轧不锈钢原材料主要向浦项（张家港）不锈钢股份有限公司、浙
     江元通不锈钢有限公司（简称“浙江元通”）和杭州太钢销售有限公司采购，400
     系热轧不锈钢原材料主要向浙江元通采购。2018-2020 年，公司前五大供应商
     采购金额分别为 135.04 亿元、140.31 亿元和 187.57 亿元，占当期采购总额的
     比例分别为 93.09%、93.61%和 95.47%。公司原材料采购结算一般采用款到发
     货的结算方式。
                                                                  新世纪评级
                                                                  Brilliance Ratings
    （2） 盈利能力
    图表 11.   公司盈利来源结构
    资料来源：根据甬金股份所提供数据绘制。
    注：经营收益=营业利润-其他经营收益
    该公司利润主要来自于营业毛利，2018-2020 年公司营业毛利分别为 9.11
  亿元、8.62 亿元和 10.23 亿元，公司营业毛利主要来自宽幅冷轧不锈钢板带销
  售；2019 年受市场行情所影响，毛利有所减少，2020 年主要在营业收入扩大
  的支撑下，毛利同比增长 18.75%。公司经营收益随着营业毛利波动，同期分
  别为 4.74 亿元、4.51 亿元和 5.65 亿元。
    图表 12.   公司营业利润结构分析
           公司营业利润结构                 2018 年         2019 年         2020 年
营业收入（亿元）                                 156.50       158.28             204.43
毛利（亿元）                                     9.38            8.89            10.56
期间费用率（%）                                   2.80            2.57              2.27
其中：财务费用率（%）                                0.37            0.16              0.07
全年利息支出总额（亿元）                               0.42            0.21              0.27
    资料来源：根据甬金股份所提供数据整理。
  期间费用以管理费用和销售费用为主。2019 年，期间费用较上年减少 0.32 亿
  元，主要系短期借款及长期应付融资租赁款减少使得财务费用较上年减少 0.33
  亿元至 0.26 亿元；销售费用和管理费用分别为 1.15 亿元和 2.65 亿元，较上年
  变化不大。2020 年，期间费用较上年增长 14.47%，其中销售费用较上年增长
  所致；管理费用为 2.78 亿元，较上年变化不大；财务费用较上年下降 46.00%
  至 0.14 亿元，主要系因年内平均有息借款减少及利息收入增加。2018-2020 年，
  公司期间费用率分别为 2.80%、2.57%和 2.27%。
    图表 13.   影响公司盈利的其他因素分析（单位：万元）
        影响公司盈利的其他因素             2018 年            2019 年             2020 年
投资净收益                               -225.92            60.64               1,490.00
其中：处置金融工具取得的投资收益                          -            -48.52              1,490.00
   处置以公允价值计量且其变动计入当期损
                                    -315.51                   -                        -
益的金融资产取得的投资收益
                                                               新世纪评级
                                                               Brilliance Ratings
      影响公司盈利的其他因素                2018 年          2019 年           2020 年
   理财产品投资收益                           89.59          109.16                         -
营业外净收入和其他收益                         1,719.24        2,970.12             3,116.27
其中：营业外收入                              78.85          323.27                421.11
   营业外支出                              49.32          106.23                172.37
   其他收益                             1,689.71        2,753.09            2,867.54
公允价值变动损益                                  4.11        22.42                  43.95
    资料来源：根据甬金股份所提供数据整理。
               该公司投资净收益分别为-225.92 万元、
 万元，其中 2020 年处置金融工具取得的投资收益中以公允价值且其变动计入
 当期损益的金融资产 1,523.03 万元；营业外净收入和其他收益合计分别为
 万元、2,753.09 万元和 2,867.54 万元，主要为基础设施建设和扩大再生产、销
 售增长奖励、促进就业等各类政府补助款。同期，公司净利润分别为 3.87 亿
 元、3.88 亿元和 4.91 亿元。
   （3） 运营规划/经营战略
 的生产比例，持续优化产品结构，强化品质管理，保证公司产品的竞争优势和
 可持续发展；根据下游市场需求，以需求为导向，扩大产品终端市场覆盖；继
 续强化品牌建设，塑造良好市场口碑、提高客户满意度，扩大品牌影响力；继
 续推进国内外项目建设，按计划完成战略布局；继续开展企业文化建设落地工
 作。
                          其中 IPO 募投项目“年
    目前该公司有较多向外拓展产能的在建和拟建项目。
 加工 7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目” 项目预计总投资 9.58 亿元，截至 2020
 年末项目已投入 3.96 亿元，项目中第一条生产线已于 2020 年 12 月投入试生
 产，第二条生产线已进入安装阶段，计划于 2022 年 2 月基本投产。年加工 68
 万吨宽幅精密不锈钢板带项目预计总投资 10.93 亿元，截至 2020 年末项目已
 投 4.75 亿元，其中一期工程已于 2020 年 4 月 1 日正式投产，二期项目已完成
 征地。年加工 12.5 万吨精密冷轧不锈钢生产线项目预计总投资 6.75 亿元并于
 吨超薄精密不锈钢板带项目预计总投资 11.72 亿元，
                           计划于 2021 年 7 月开工建
 设。
    该公司海外投资项目中年产能 25 万吨精密不锈钢板带项目位于越南，预
 计总投资 5.50 亿元，截至 2020 年末项目已投资 0.37 亿元，项目计划 2021 年
 年底生产线调试完成；年产能 26 万吨精密不锈钢板带项目位于泰国，预计总
 投资 7.49 亿元，预计在 2021 年第四季度开工建设。
    整体来看，该公司未来 1-2 年公司计划投资金额较大，资金需求仍然较大;
 未来计划新增产能规模较大，且基本于近年投产，或将面临产能释放压力。
                                                                       新世纪评级
                                                                        Brilliance Ratings
       图表 14.    公司在建及拟建项目投资规划（单位：亿元）
                                   （预计）开        预计投产时        总投资
     项目名称         新增年产能（吨）                                           末已投          投资计
                                    工时间           间           额
                                                                      资额            划
浙江年加工 19.5 万吨超
                 其中：精密 75,000      2021 年 7 月    2022 年底     11.72      0.00            2.50
薄精密不锈钢板带项目
                 宽幅 120,000
浙江年加工 12.5 万吨精   125,000
密冷轧不锈钢生产线项       其中：精密 51,000         2020 年     2021 年底      6.75      2.02            3.20
目                宽幅：74,000
江苏年加工 7.5 万吨超薄                                  2022 年 2 月
                 其中：精密 63,000         2018 年                  9.58      3.96            2.00
精密不锈钢板带项目                                         全线投产
                 宽幅：12,000
江苏年加工 9.5 万吨高性   95,000
能优特不锈钢材料技改       其中：精密 55,000      2021 年 4 月   2022 年 8 月    5.56      0.00            1.80
项目               宽幅：40,000
江苏年产 10 万吨不锈钢
钢管及配件项目
广东年加工 68 万吨宽幅
                 宽幅 400,000        2021 年 2 月    2021 年底     10.93      4.75            3.50
精密不锈钢板带项目
越南年产能 25 万吨精密
不锈钢板带项目（宽幅产      宽幅 250,000                     2022 年 1 月    5.50      0.37            4.00
                                           月
品为主）
泰国年加工 26 万吨超宽
                 宽幅 260,000               待定          待定      7.49      0.00            0.90
精密冷轧不锈钢项目
年加工 5.5 万吨金属层状
复合材料项目
合计               其中：精密 244,000              /            /   71.33     11.38          20.90
                 宽幅 1,156,000
       资料来源：根据甬金股份所提供数据整理。
管理
       该公司系上市民企，实际控制人为虞纪群先生和曹佩凤女士。公司建立了
     较为规范的法人治理结构及内部管理制度，并根据自身经营特点设置了相应的
     组织架构，基本能够满足现阶段的经营管理需要。
      （1） 产权关系
       该公司控股股东及实际控制人均为虞纪群、曹佩凤夫妇，截至 2020 年末，
     虞纪群持有公司 6,018.00 万股，对公司持股比例为 26.00%；曹佩凤女士持有
     公司 4,890.58 万股，对公司持股比例为 21.20%；两者合计持股比例为 47.29%。
     截至 2020 年末，实际控制人持有的公司股份无股权质押情况。
     限制性股，公司股本增至 233,017,400 股，虞纪群和曹佩凤夫妇合计持有公司
                                                         新世纪评级
                                                          Brilliance Ratings
       （2） 主要关联方及关联交易
       该公司关联交易规模较大，2018-2020 年公司因向关联方采购商品/接受劳
     务产生的关联交易金额分别为 34.17 亿元、44.96 亿元和 76.77 亿元，涉及的主
     要关联方包括福建鼎信科技有限公司（简称“鼎信科技1”）和福建青拓实业股
     份有限公司（简称“青拓实业”）
                   。2020 年公司分别向鼎信科技和青拓实业采购
     原材料和能源 35.30 亿元和 25.31 亿元。
       图表 15.   公司关联交易和关联应收应付情况（亿元）
            项目           2018 年（末）        2019 年（末）      2020 年（末）
    采购商品/接受劳务                     34.17          44.96                  76.77
    出售商品/提供劳务                     13.28           6.45                    2.86
    应收项目                           0.02           1.54                    2.12
    应付项目                           0.21           0.20                    1.35
       资料来源：根据甬金股份所提供数据绘制。
       （3） 公司治理
       作为上市公司，该公司根据相关法律、法规的要求，制定了《公司章程》
                                      ，
     独立开展生产经营活动，控股股东依照相关法律法规和《公司章程》的约定实
     现对公司的管理和控制。公司设立了股东大会、董事会和监事会。董事会设董
     事 9 名，其中独立董事 3 名，董事长 1 名，均由股东大会选举产生，董事任期
     由 3 名监事组成，监事会主席 1 人，监事任期每届 3 年，任期届满连选可以连
     任。公司设总经理 1 名，由董事会聘任或解聘，主要负责主持公司的生产经营
     管理工作，对董事会负责。
       （1） 管理架构/模式
        该公司根据自身的经营管理需要建立了内部组织架构，目前设立了多个
     职能部门，并明确了各部门各岗位的职责和权限，各部门在业务开展中能够
     在保持应有的独立性的同时，做到顺畅协作，机构设置能够满足现阶段经营
     管理需要。公司组织架构详见附录二。
       （2） 经营决策机制与风险控制
        为适应管理需要，该公司建立了一套较完整的内部管理制度体系，覆盖
     了财务、采购、生产及销售等方面，有效保障了各项经营管理工作的规范有
     序进行。
青山集团子公司鼎信科技持有公司控股子公司福建甬金 30%股权，为公司关联方。此外，根据
谨慎性原则，发行人将与鼎信科技受同一控制且报告期内与发行人有交易往来的企业均列为关
联方。
                                  新世纪评级
                                   Brilliance Ratings
  在生产方面，该公司制定了《生产过程控制制度》，规定了生产过程控制
的职责和方法，以保证生产各过程处于受控状态，确保产品质量符合规定要
求；制定生产绩效考核细则，从产量考核、质量考核和其他考核三个方面考
核，保证生产的正常运营，提供员工的工作积极性。
  在财务方面，该公司制定了《财务管理制度》和《全面预算管理制度》
                                ，
建立和完善了财务预算及成本管理体系，健全预测、核算、控制、分析和考
核等管理基础工作；筹集和合理使用资金，提高资金使用效果；有效利用公
司的各项资产，努力提高经济效益；真实、完整地反映公司财务状况、经营
成果和现金流量，及时提供真实、合法、规范、完整的会计信息。
  在销售方面，该公司制定了《客户财产管理制度》和《客户投诉管理办
法》，对顾客财产实施有效管理，确保顾客财产得到识别、验证和保护；保证
产品的售后服务，提高顾客满意程度，确保公司长远利益的实现。
 （3） 投融资及日常资金管理
  在对外担保方面，该公司制定了《对外担保管理办法》，要求公司作出的
任何担保行为，必须经董事会或股东大会会议决议；经公司董事会或股东大
会书面决议形式的审批表决通过，方可订立担保合同。该管理办法旨在加强
公司银行信用和担保管理，规避和降低经营风险。
  在关联交易方面，该公司制定了《关联交易管理办法》，要求公司与关联
人之间的关联交易应签订书面协议。协议的签订应当遵循平等、自愿、等价、
有偿的原则，协议内容应明确、具体。公司应将该协议的订立、变更、终止
及履行情况等事项按照有关规定予以披露。联交易活动应遵循公正、公平、
公开的原则，关联交易的价格原则上不能偏离市场独立第三方的价格或收费
的标准。
  在对外投资方面，该公司制定了《对外投资管理办法》，指定公司证券部
为公司对外投资管理部门，要求公司对外投资均需符合公司的发展战略与规
划；有利于公司主营业务的发展，有利于提高公司的核心竞争力；有利于提
高公司资金运用的效率；必须坚持谨慎、安全的投资原则。
 （4） 不良行为记录
                 ，截至 2021 年 2 月 23 日公司本部无
  根据该公司提供的《企业信用报告》
欠息记录。根据公司年报，截至 2020 年末公司不存在部分重大诉讼及仲裁事
项。经查国家企业信用信息公示系统，近三年公司未被列入经营异常及严重
违法失信企业名单。
                                     新世纪评级
                                     Brilliance Ratings
财务
 产负债率有所下降，但 2020 年随着公司扩产项目的投资支出，资产负债率有
 所回升。公司经营性现金流情况较好，目前货币资金较为充裕，资产流动性较
 为良好，可为债务偿还提供支撑。
      天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2018-2020 年财务报表进
 行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行财政部颁布的
 《企业会计准则—基本准则》以及其后颁布及修订的具体会计准则、应用指
 南、解释以及其他相关规定。2018 年公司根据《关于修订印发 2018 年度一
 般企业财务报表格式的通知》
             （财会[2018]15 号）的相关规定进行了会计政策
 变更。2019 年根据财政部《关于修订印发 2019 年度一般企业财务报表格式
 的通知》(财会[2019]6 号)、《关于修订印发合并财务报表格式（2019 版）的
 通知》(财会[2019]16 号)的相关规定进行了会计政策变更，并按照新金融工
 具准则的衔接规定，对新金融工具准则施行日(即 2019 年 1 月 1 日)未终止确
 认的金融工具的分类和计量(含减值)进行追溯调整。2020 年公司根据《企业
 会计准则第 14 号—收入》
              （财会[2017]22 号）相关规定进行了会计政策变更。
 公司甬金金属科技（越南）有限公司；2020 年公司新增 3 家子公司，减少 1
 家子公司，截至 2020 年末公司合并范围内子公司共 9 家。
     （1） 财务杠杆
      图表 16.   公司财务杠杆水平变动趋势
      资料来源：根据甬金股份所提供数据绘制。
                                                         新世纪评级
                                                         Brilliance Ratings
亿元，逐年增加；同期末公司资产负债率分别为 44.33%、39.04%和 41.84%，
其中 2019 年受益于公司首次公开发行股票，所有者权益大幅增长，当年资产
负债率下降；2020 年末随负债规模上升，资产负债率上升。同期末，权益资
本与刚性债务比率分别为 2.26、2.96 和 3.12。
加，除此之外，公司还主要通过经营积累进行资本补充，2018-2020 年末公
司所有者权益分别为 16.80 亿元、31.64 亿元和 36.10 亿元，其中。公司权益
以实收资本、资本公积及未分配利润为主，2020 年末分别为 3.33 亿元、13.60
亿元和 14.78 亿元，权益结构较为稳定。
  （2） 债务结构
  图表 17.   公司债务结构及核心债务
       核心债务            2018 年末          2019 年末          2020 年末
刚性债务（亿元）                         7.42         10.69                    11.57
应付账款（亿元）                         1.56             2.48                   2.95
预收款项（含合同负债）（亿元）                  2.78             5.29                   7.29
递延收益（亿元）                         0.73             1.00                   1.61
刚性债务占比（%）                    55.45            52.78                    44.54
应付账款占比（%）                    11.70            12.26                    11.37
预收款项（含合同负债）占比（%）             20.79            26.13                    28.07
递延收益占比（%）                        5.48             4.95                   6.22
  资料来源：根据甬金股份所提供数据绘制。
  该公司负债以流动负债为主，2018-2020 年末长短期债务比为 9.07%、
  债务构成方面，该公司负债集中于刚性债务、应付账款、预收款项和递
延收益。2018-2020 年末刚性债务总额分别为 7.42 亿元、10.69 亿元和 11.57
亿元，占负债总额的比重分别为 55.45%、52.78%和 44.54%。应付账款分别
为 1.56 亿元、2.48 亿元和 2.95 亿元，主要为货款及长期资产购置款，其中
                                                                   新世纪评级
                                                                   Brilliance Ratings
的应付长期资产购置款增加。同期末，预收款项（含合同负债）分别为 2.78
亿元、5.29 亿元和 7.29 亿元，逐年增加，主要系因预收客户货款订金增加所
致。递延收益分别为 0.73 亿元、1.00 亿元和 1.61 亿元。另外，2020 年末，
公司新增 0.83 亿元其他流动负债，主要系公司实行新会计准则，将应付账款
中的待转增值税销项税额调整其他流动负债。
  （3） 刚性债务
  图表 18.   公司刚性债务构成（单位：亿元）
           刚性债务种类              2018 年末               2019 年末         2020 年末
短期刚性债务合计                                7.05               8.09                    7.96
 其中：短期借款                                4.12               3.71                    4.30
     一年内到期的非流动负债                        0.83               0.54                    0.92
     应付票据                               2.10               3.85                    2.74
     应付利息                               0.01                   -                        -
中长期刚性债务合计                               0.36               2.60                    3.61
 其中：长期借款                                      -            1.75                    2.85
     其他中长期刚性债务                          0.36               0.85                    0.76
  资料来源：根据甬金股份所提供数据整理。
  该公司刚性债务以短期刚性债务为主，其中短期刚性债务主要由短期借
款、一年内到期的非流动负债和应付票据构成。2018-2020 年公司短期借款
分别为 4.12 亿元、3.71 亿元和 4.30 亿元。应付票据分别为 2.10 亿元、3.85
亿元和 2.74 亿元，其中 2019 年末较上年末增长 83.40%，主要系福建甬金及
江苏甬金开立的应付票据较上年末增加所致。一年内到期的非流动负债分别
为 0.83 亿元、0.54 亿元和 0.92 亿元，主要含一年内到期的长期借款和一年内
到期的长期应付款。长期刚性债务包括长期借款和其他中长期刚性债务，
年末公司长期借款主要为广东甬金增加的项目贷款；2020 年末公司增加的长
期借款主要为福建甬金增加的长期借款。公司其他中长期刚性债务分别为
方式来看，公司融资渠道以银行借款为主，其中 2020 年末公司银行借款合计
  图表 19.   公司 2020 年末银行借款综合融资成本/利率区间与期限结构
  综合融资成本或利率区间\到期年份             1 年以内              2~3 年（不含 3 年）    5 年及以上
            合计                         4.38                2.10                    1.25
  资料来源：甬金股份。
                                                                              新世纪评级
                                                                               Brilliance Ratings
    （1） 经营环节
     图表 20.    公司经营环节现金流量状况
           主要数据及指标                 2018 年                 2019 年                   2020 年
  营业周期（天）                                   17.01                  14.63                     13.90
  营业收入现金率（%）                               114.24                 112.36                   112.77
  业务现金收支净额（亿元）                                  9.62                   5.94                    9.07
  其他因素现金收支净额（亿元）                            -1.47                  -2.06                     -1.45
  经营环节产生的现金流量净额（亿元）                             8.16                   3.89                    7.62
  EBITDA（亿元）                                    6.86                   6.61                    8.26
  EBITDA/刚性债务（倍）                                0.92                   0.73                    0.74
  EBITDA/全部利息支出（倍）                          16.37                  31.35                     31.00
     资料来源：根据甬金股份所提供数据整理。
     注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；
       其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净
       额。
     该公司主业资金回笼能力较强，经营环节产生的现金流保持较大额净流
  入。2018-2020 年，公司营业收入现金率分别为 114.24%、112.36%和 112.77%，
  经营性现金流净额分别为 8.16 亿元、3.89 亿元和 7.62 亿元。公司经营性现金
  流以业务现金收支为主，2018-2020 年业务收支净额分别为 9.62 亿元、5.94
  亿元和 9.07 亿元；其他因素现金收支影响较少，分别为 1.47 亿元、2.06 亿元
  和 1.45 亿元，主要受保证金支付及付现经营费用的影响而呈现一定波动。
     该公司根据销售订单、销售计划及库存情况，整体采取快周转策略，存
  货周转速度较快；同时公司销售基本采用现金或票据结算，应收账款周转速
  度快，整体来看公司营业周期较短，2018-2020 年分别为 17.01 天、14.63 天
  和 13.90 天。
     该公司 EBITDA 以利润总额和固定资产折旧为主，2018-2020 年分别为
  波动与利润总额波动相关性较高。2020 年公司利润总额、固定资产折旧和列
  入财务费用的利息支出分别为 6.12 亿元、1.82 亿元、0.27 亿元。2020 年受公
  司生产规模扩大及刚性债务增加的双重影响，EBITDA 虽增加，但对刚性债
  务和利息支出的保障能力与上年基本持平。
    （2） 投资环节
     图表 21.    公司投资环节现金流量状况（单位：亿元）
        主要数据及指标                 2018 年                 2019 年                 2020 年
回收投资与投资支付净流入额                            0.18               -3.00                       2.85
取得投资收益收到的现金                                 -                   0.01                    0.15
购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产
                                     -1.96                  -3.31                      -6.33
形成的净流入额
                                                                   新世纪评级
                                                                    Brilliance Ratings
       主要数据及指标                 2018 年           2019 年             2020 年
其他因素对投资环节现金流量影响净额                       0.03                -               -2.44
投资环节产生的现金流量净额                       -1.75            -6.30                  -5.77
    资料来源：根据甬金股份所提供数据整理。
  亿元和 5.77 亿元。其中 2019 年公司回收投资与投资支付净流入额为-3.00 亿
  元，主要系公司首次公开发行股票募集资金闲置部分用于购买理财产品及结
  构性存款所致；2020 年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的
  现金呈大额净流出，主要是公司为扩大产能购建机器设备。
    （3） 筹资环节
    图表 22.   公司筹资环节现金流量状况（单位：亿元）
       主要数据及指标                 2018 年           2019 年             2020 年
权益类净融资额                             -0.46            11.47                   1.56
债务类净融资额                             -2.98                0.73                0.12
其他因素对筹资环节现金流量影响净额                   -2.39            -0.24                  -5.13
筹资环节产生的现金流量净额                       -5.82            11.97                  -3.46
    资料来源：根据甬金股份所提供数据整理。
  系首次公开发行股票收到募集资金；2020 年公司支付其他与筹资活动有关的
  现金为 5.13 亿元，主要系公司下属子公司青拓上克归还原股东青拓集团有限
  公司的借款 4.84 亿元。
    图表 23.   公司主要资产的分布情况
          主要数据及指标              2018 年末           2019 年末             2020 年末
流动资产（亿元，在总资产中占比%）
 其中：货币资金（亿元）                             3.24              14.10                  12.76
    应收账款（亿元）                             1.10               1.39                    1.29
    预付款项（亿元）                             0.17               3.14                    3.08
    存货（亿元）                               4.51               5.11                    7.11
    其他流动资产（亿元）                           0.00               3.55                    0.88
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）
 其中：固定资产（亿元）                            17.53              16.36                  27.70
    在建工程（亿元）                             0.63               5.13                    4.69
    无形资产（亿元）                             1.87               1.82                    3.25
期末全部受限资产账面金额（亿元）                         7.45              10.48                    9.70
受限资产账面余额/总资产（%）                         24.70              20.20                  15.63
    资料来源：根据甬金股份所提供数据整理。
                                                                 新世纪评级
                                                                  Brilliance Ratings
  亿元，受益于经营积累、生产规模扩大和公开发行股票募集资金，公司资产
  总额逐年增加。
  公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付款项和存货构成。2018-2020
  年末，公司货币资金分别为 3.24 亿元、14.10 亿元和 12.76 亿元，其中 2019
  年末公司首次公开发行股票募集资金到账，货币资金较上年末增加 10.86 亿
  元；应收账款分别为 1.10 亿元、1.39 元和 1.29 亿元，账龄多集中在 1 年以内；
  预付款项分别为 0.17 亿元、3.14 亿元和 3.08 亿元，其中预付鼎信科技和广青
  金属金额占比较高；存货分别为 4.51 亿元、5.11 亿元和 7.11 亿元，主要为库
  存产品、在产品和原材料，2020 年末存货较上年末增长 39.13%，主要系因
  公司生产规模扩大，年末在执行订单金额较大。2019 年末，公司其他流动资
  产为 3.55 亿元，较上年末增加 3.55 亿元主要系公司用暂时闲置募集资金购买
  的理财产品。
  公司非流动资产以固定资产、在建工程和无形资产为主。2018-2020 年末，
  公司固定资产分别为 17.53 亿元、16.36 亿元和 27.70 亿元，其中 2020 年末广
  东甬金项目投产转固及收购青拓上克，固定资产较上年末增长 69.33%；在建
  工程分别为 0.63 亿元、5.13 亿元和 4.69 亿元，其中 2019 年末广东甬金冷轧
  不锈钢项目及募投项目投资增长，在建工程较上年末增加 4.50 亿元；无形资
  产分别为 1.87 亿元、1.82 亿元和 3.25 亿元，其中 2020 年末浙江甬金和越南
  甬金新购入土地，无形资产较上年末增长 78.62%。
       截至 2020 年末，该公司受限资产合计 9.70 亿元，受限资产在总资产中占
  比为 15.63%，主要包括限货币资金 2.41 亿元（在货币资金中占比为 18.89%）、
  固定资产 5.85 亿元、无形资产 1.30 亿元和交易性金融资产 0.15 亿元。
       图表 24.   2020 年末公司资产受限情况（单位：亿元）
           科目               账面受限金额                            受限原因
货币资金                                     2.41   保证金；质押的定期存款
固定资产                                     4.89   借款及开立银行承兑汇票抵押
无形资产                                     1.30   借款及开立银行承兑汇票抵押
交易性金融资产                                  0.15   开立银行承兑汇票的结构性存款
固定资产                                     0.96   融资租赁受限
 合计                                      9.70
       资料来源：根据甬金股份所提供数据整理
       图表 25.   公司资产流动性指标
      主要数据及指标          2018 年末             2019 年末               2020 年末
流动比率（%）                          79.11               167.21                   125.28
速动比率（%）                          40.95               117.60                     76.12
                                                          新世纪评级
                                                           Brilliance Ratings
       主要数据及指标        2018 年末           2019 年末           2020 年末
现金比率（%）                         28.41             85.72                  62.85
       资料来源：根据甬金股份所提供数据整理。
       该公司流动性指标整体较好，其中 2019 年以来货币资金大幅增长，带动
  公司流动资产增长，流动比率大幅向好。公司流动资产中有一定规模存货，
  且 2020 年末存货在流动资产中占比上升，速动比率指标较上年末大幅降低。
  公司现金比率指标良好，但有一定比例的货币资金受限，实际现金指标低于
  指标显示。2020 年末，公司流动比率、速动比率和现金比率分别为 125.28%、
       截至 2020 年末，该公司无对外担保。
外部支持因素
        金融机构支持
       截至 2020 年末，该公司获得的金融机构授信额度为 24.20 亿元，金融机
  构主要包括股份制银行和地方性银行，增信措施以固定资产抵质押和股东保
  证担保为主，其中已使用 12.49 亿元。
债项信用分析
       本次债券为可转换公司债券，转股期限自可转债发行结束之日起满六个月
  后的第一个交易日起至可转债到期日止，在可转债期满后五个交易日内，该
  公司将赎回未转股的可转债，此外，本次债券还设置了转股价格向下修正条
  款、有条件赎回条款和回售条款以及附加回售条款。
       （1） 核心业务盈利保障
       该公司主营业务整体经营情况较好，核心业务盈利规模逐渐扩大，
                                                 公司 EBITDA
  对刚性债务覆盖倍数分别为 0.92 倍、0.73 倍和 0.74 倍。
       （2） 经营性现金流情况良好及货币资金较充裕
                                      新世纪评级
                                      Brilliance Ratings
 亿元，现金比率为 62.85%，良好的经营性现金流及较为充裕的货币资金可为
 债务偿还提供支撑。
评级结论
   近年来，受益于钢材市场的景气，该公司整体经营状况良好。随着公司
 产能规模不断扩大，公司营业收入逐年增加，但受市场行情及 2020 年新冠疫
 情影响，冷轧不锈钢产品价格整体有所下行，公司的毛利率水平有所下降。
 目前，公司仍有大规模产能扩充计划，需关注项目资本性支出压力及未来投
 产情况。
 资产负债率有所下降，但 2020 年随着公司扩产项目的投资支出，资产负债率
 有所回升。公司经营性现金流情况较好，目前货币资金较为充裕，资产流动
 性较为良好，可为债务偿还提供支撑。
                                 新世纪评级
                                  Brilliance Ratings
               跟踪评级安排
  根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本次公司债存续
期（本次公司债发行日至到期兑付日止）内，本评级机构将对其进行跟踪评级。
  定期跟踪评级报告每年出具一次，跟踪评级结果和报告于发行人年度报告披露后
评级机构在发行人所提供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断。
  在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评
级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资
料。
  本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的
披露对象进行披露。
  在持续跟踪评级报告出具 5 个工作日内，本评级机构将把跟踪评级报告发送至发
行人，并同时发送至交易所网站公告，且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
  如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管
的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告，或暂停评级、
终止评级等评级行动。
                                     新世纪评级
                                     Brilliance Ratings
附录一：
              公司与实际控制人关系图
  注：根据甬金股份提供的资料绘制（截至 2021 年 3 月末）。
附录二：
                  公司组织结构图
  注：根据甬金股份提供的资料绘制（截至 2021 年 3 月末）。
                                                                                                                            新世纪评级
                                                                                                                            Brilliance Ratings
          附录三：
                                                      相关实体主要数据概览
                                           母公司                                 2020 年（末）主要财务数据（亿元）
                 全称          简称    与公司关系   持股比       主营业务                                             经营环节现金                   备注
                                           例（%）             刚性债务余额     所有者权益      营业收入       净利润                 EBITDA
                                                                                                       净流入量
                                                     冷轧不锈
          浙江甬金金属科技股份有限公司    甬金股份    本级           -              0.50      26.51      13.91     1.32       1.10       1.75
                                                     钢生产
                                                     冷轧不锈
          江苏甬金金属科技有限公司      江苏甬金   核心子公司    100%               0.567      15.21      50.48     1.13       4.34       1.79
                                                     钢生产
          福建甬金金属科技有限公司（合并                            冷轧不锈
                            福建甬金   核心子公司     70%     钢生产        6.47      24.89     111.88     2.32       2.54       3.96
          口径）
                                                     冷轧不锈
          广东甬金金属科技有限公司      广东甬金   核心子公司     75%                4.06       9.56      31.78     0.33       2.54       0.85
                                                     钢生产
            注：根据甬金股份 2020 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
                                                                              新世纪评级
                                                                               Brilliance Ratings
  附录四：
                                主要数据及指标
               主要财务数据与指标[合并口径]                  2018 年       2019 年       2020 年
          资产总额［亿元]                                  30.17        51.90        62.06
          货币资金［亿元]                                   3.24        14.10        12.76
          刚性债务[亿元]                                   7.42        10.69        11.57
          所有者权益 [亿元]                                16.80        31.64        36.10
          营业收入[亿元]                                 156.50       158.28       204.43
          净利润 [亿元]                                   3.87         3.88         4.91
          EBITDA[亿元]                                 6.86         6.61         8.26
          经营性现金净流入量[亿元]                              8.16         3.89         7.62
          投资性现金净流入量[亿元]                             -1.75         -6.30        -5.77
          资产负债率[%]                                  44.33        39.04        41.84
          权益资本与刚性债务比率[%]                           226.45       295.84       312.11
          流动比率[%]                                   79.11       167.21       125.28
          现金比率[%]                                   28.41        85.72        62.85
          利息保障倍数[倍]                                 12.68        23.84        23.95
          担保比率[%]                                        －            －            －
          营业周期[天]                                   17.01        14.63        13.90
          毛利率[%]                                     5.99         5.62         5.16
          营业利润率[%]                                   3.12         3.03         2.98
          总资产报酬率[%]                                 16.84        12.26        11.20
          净资产收益率[%]                                 25.39        16.01        14.51
          净资产收益率*[%]                                25.63        15.34        13.71
          营业收入现金率[%]                               114.24       112.36       112.77
          经营性现金净流入量与流动负债比率[%]                       56.20        26.88        40.80
          非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]                      39.31        -14.36        8.02
          EBITDA/利息支出[倍]                            16.37        31.35        31.00
          EBITDA/刚性债务[倍]                             0.92         0.73         0.74
    注：表中数据依据甬金股份经审计的 2018～2020 年度财务数据整理、计算。
  指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2] +报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] }
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合
计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
  注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
  注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
  注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
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附录五：
                            评级结果释义
    本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
       等 级                            含 义
        AAA 级    发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
投       AA 级     发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
资
级        A级      发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
        BBB 级    发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
        BB 级     发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
         B级      发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
投
机       CCC 级    发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
级
        CC 级     发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
         C级      发行人不能偿还债务
    注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于
本等级。
    本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
      等 级                             含 义
       AAA 级    债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
 投      AA 级    债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
 资
 级      A级      债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
       BBB 级    债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
        BB 级    债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
        B级      债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
 投
 机     CCC 级    债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
 级
        CC 级    在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
        C级      不能偿还债券本息。
    注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于
本等级。
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评级声明
 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在
任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
 本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客
观、公正的原则。
 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评
级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法
性、真实性、完整性、正确性负责。
 本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
 本次评级的信用等级在本次债券存续期内有效。本次债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》
                                              ，
定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权
不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
本次评级所依据的评级技术文件
              （发布于 2014 年 6 月）
   《新世纪评级方法总论》
               （发布于 2018 年 4 月）
   《钢铁行业信用评级方法》
上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。