新股前瞻|119亿估值换电龙头赴港，奥动新能源能否打动投资者？

今年以来，香港新股市场表现活跃，呈现显著复苏态势。截至当前，全年已有超百只新股成功上市，无论上市数量还是融资总额均实现同比大幅增长，市场流动性与投资者信心同步回暖。在这一积极氛围下，多家具备高成长潜力的行业领先企业正陆续启动赴港上市进程。

近日，一家新能源换电赛道龙头企业亦开启赴港上市之路。公开信息显示，奥动新能源股份有限公司(以下简称“奥动新能源”)递表港交所主板，招银国际为独家保荐人。据招股书披露，灼识咨询数据显示，按2024年换电站运营服务产生的收入计，奥动新能源是中国最大的独立第三方换电解决方案提供商，市场领先地位稳固。

公开信息显示，奥动新能源自2018年以来已完成多轮股权融资，最近一轮于2022年1月完成，投后估值达119亿元。

在能源结构转型与交通电动化趋势明确的背景下，奥动新能源作为第三方换电运营龙头其成长前景广阔，但与此同时，公司目前仍处于盈利前的战略投入期，其商业化潜力与长期价值仍有待市场审视。

亏损稳步收窄 运营服务或成增长新引擎

公开资料显示，奥动新能源是中国换电行业的领先企业，致力于建立覆盖换电生态系统的全面产品和服务组合。该公司通过自主研发的智慧能源服务平台，可以高效管理换电设备、车辆和电池，从而更能满足用户需求。

近年来，公司财务状况喜忧参半。2022年至2024年，公司收入分别为11.06亿元、11.55亿元、9.26亿元(单位为人民币，下同)，同期年内亏损分别为7.85亿元、6.55亿元、4.19亿元，尽管亏损有所收窄，营收却出现波动下滑的趋势。

2025年上半年，公司财报延续了营收、亏损双双缩水的趋势，收入为3.24亿元，同比减少31.71%，期内亏损1.57亿元，上年同期亏损2.83亿元。2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，公司累计亏损已超过20亿元，盈利拐点尚未到来。

从收入结构来看，公司收入主要来源于销售换电设备、通过自主的智慧能源服务平台为换电站提供运营管理服务两大块。此外，公司也通过自营换电站直接为司机提供换电服务。

可以看出，公司正从以“设备销售”为主导转向“服务驱动”的商业模式。2022年至2025年上半年期间，自有换电服务收入占比从29.0%跃升至69.8%，而设备销售收入占比则从66.1%骤降至17.1%。其中，换电服务收入2022年至2024年的复合增长率达到39.5%，增长态势强劲。

不过，转型也为公司业绩带来了阵痛。2024年公司设备销售收入同比下降48.2%，成为营收显著下滑的主因。

报告期内，公司坚持研发投入，2022年至2025年上半年的研发费用累计达到2.48亿元，研发费用占各期总收入的比例维持在6.6%至8.3%之间。不过，2025年上半年研发投入有所下滑，自去年同期的0.372亿元降至0.27亿元，降幅达27.4%。公司方面称，主要由于减少雇员相关开支、精简办公室租赁资产以及减少与研发举措相关的差旅、办公及业务发展开支的成本优化措施。

据智通财经APP了解，在核心技术方面，奥动新能源已形成一定的竞争壁垒。其自主研发的“卡扣式”底盘换电技术通过卡扣锁止、平面式连接器和浮动对接系统，实现了业界领先的换电速度：乘用车最快仅需20秒，轻卡和重卡分别最快为30秒和40秒。

此外，公司创新地引入了V2S2G的系统，使得电动汽车和换电站之间以及换电站和电网之间能够进行双向能源传输。通过站-网互动(“S2G”)，换电站不仅可以从电网获取电力，还可以在电网承受压力时返回存储的电能。

自2022年以来，随着公司从换电设备销售向平台服务转型，公司将部分换电站出售给地方城投公司，转而向地方城投公司提供代运营服务。2023年奥动新能源的自有换电站数量为321个，至今年上半年已下降至267个。截至2025年6月30日，已有521座换电站连接至奥动新能源的智慧能源服务平台，包括267座自有换电站、62个接入公司换电运营服务的站点及192个接入公司平台服务的站点。

公司自有智慧平台数据显示，截至2025年6月30日，平台注册电动汽车超13万辆，单站日均换电次数从2022年的120次稳步提升至2025年上半年的206次，表明其网络利用效率和用户活跃度在持续改善。

与此同时，公司财务健康方面或存在隐忧。2025年上半年，公司经营性现金流由正转负，期末现金余额为4.38亿元。在公司营收收缩、持续亏损的背景下，财务方面的压力或是公司急于上市融资的原因之一。

政策红利持续释放 换电行业仍面临盈利挑战

政策东风吹拂下，换电行业一度是资本眼中充满确定性的千亿级黄金赛道。2020年，换电站第一次被写入政府工作报告，成为我国新基建的七大重要领域之一;2022年3月，工业和信息化部发布的《2022年汽车标准化工作要点》提出“加快构建完善电动汽车充换电标准体系，推进纯电动汽车车载换电系统、换电通用平台、换电电池包等标准制定”;今年年初，三部门发布《关于开展2025年县域充换电设施补短板试点申报有关工作的通知》，鼓励推广换电、车网互动(V2G)等新技术应用。

灼识咨询数据显示，中国换电行业市场规模从2020年的人民币15亿元增至2024年的人民币103亿元，复合年增长率为61.1%，预期于2030年达到人民币705亿元，2024年至2030年的复合年增长率为37.8%。

然而，高增长光环之下，换电商业模式固有的“重资产、高服务”特性，使其推广进程始终伴随着多种挑战。前期巨大的基础设施投入、持续的电站运营与电池维护成本，共同构成了高昂的刚性开支，导致行业普遍面临盈利周期漫长的难题。

从竞争格局看，当前市场主要由车企与独立第三方服务商主导。奥动新能源作为第三方龙头，按2024年换电站运营服务产生的收入计，奥动已成为中国独立第三方换电解决方案提供商中排名第一的企业。

不过，近期动力电池巨头宁德时代(03750)的强势入局，正在为行业带来新的变化。宁德推出的巧克力换电站采用模块化设计，兼容多种车型，单次换电时间约100秒，运营效率处于业内前列;同时公司换电站网络快速扩张，截至2025年10月，全国巧克力换电站已突破700座，覆盖重庆、无锡、苏州、福州等39个重点城市。按照规划，宁德时代将在2025年底前在全国自建1000座换电站，2026年全国建成2500座以上换电站，覆盖超过120个城市。

此消彼长之下，正在战略性收缩自有电站网络的奥动，在其传统优势领域无疑将面临前所未有的挤压。

与此同时，随着纯电动乘用车的续航里程不断增长、换电需求边际减弱，奥动新能源正积极寻求战略转型，意欲进军以货车、重卡为代表的商用车领域。

对于时效要求极高的货运行业而言，传统充电模式耗时过长是核心痛点，而换电仅需几分钟即可完成，能够极大提升车辆运营效率，其对换电的商业需求更为刚性且付费意愿更强。

据智通财经APP了解，截至目前，奥动已完成部分换电站改造升级，截至2025年6月30日已有9个换电站已完成升级，现已支持乘用车及轻型货车换电;根据招股书，公司规划未来五年内，每年与两至三家乘用车和商用车企业合作开发新型换电乘用、轻型货车、重卡。

长远来看，尽管换电行业前景广阔，但重资产模式下的盈利挑战依然严峻。尽管奥动新能源已在细分赛道建立起领先优势，但营收下滑、亏损持续、现金流转负等指标，都反映出公司仍未走出业绩“阵痛期”。展望未来，公司向运营服务及商用车领域的转型有望带来业绩的实质性改善，市场将持续关注公司的盈亏转折点。