撕扯之后如期降息 美联储担心的通胀怎么办？

北京时间12月11日凌晨，美国联邦储备委员会结束了为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%—3.75%。这是美联储自今年9月开启本轮降息周期以来的第三次降息，也是连续三次在议息会议上采取相同幅度操作。

尽管降息幅度符合市场主流预期，但会议罕见地出现了9比3的投票结果，以及美联储对未来利率路径的谨慎表态，凸显出其在控通胀与稳就业之间的艰难平衡。

在会后新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，本次降息决定遵循促进美国民众充分就业和物价稳定的双重使命。他指出，当前美国经济面临复杂的形势，短期内通胀风险偏向上行，而就业风险偏向下行。

联邦公开市场委员会（FOMC）在利率决议前面临严重内部分歧。由于通胀率顽固维持在3%附近，疲弱的劳动力市场和疲软的需求可能最终促使委员会决定降息25个基点，尽管成员中存在强烈反对意见。

本次会议投票结果为9比3，是自2019年9月以来最明显的意见对立。其中，美联储理事米兰支持降息50个基点，认为应采取更大幅度宽松来抵御经济下行风险；芝加哥联储主席古尔斯比与堪萨斯城联储主席施密德则倾向于维持利率不变，担忧通胀粘性会因此加剧。米兰自9月上任以来已连续三次投下反对票，理由始终是支持更激进降息；施密德则是连续第二次持反对意见。

事实上，今年以来，美联储内部在7月、9月、10月和12月的议息声明中接连出现反对票，数量分别为2票、1票、2票和3票，反映出劳动力市场疲软要求宽松，而通胀高企又要求谨慎，美联储的两项目标之间平衡愈发艰难。

瑞士宝盛集团首席经济学家戴维·柯尔（David Kohl）在美联储议息会的前瞻分析中就指出，有迹象表明企业难以将更高的投入成本转嫁给消费者，这也可能推动市场形成当前的高通胀不构成严重问题的观点，劳动力市场疲软、工资增长空间缩小以及消费需求下降都支持放松当前相对限制性的货币政策。

国联民生证券首席经济学家陶川表示，本次会议如期降息25个基点几乎没有悬念，而市场核心分歧在于，鲍威尔在会议上的表态将为后续的政策路径提供何种指引。

值得注意的是，鲍威尔宣布重新购买短债，并且延续此前降息论调，美联储将根据经济数据逐次会议作出决策，货币政策并未设定固定路径；而点阵图相较9月也呈现一定的“鸽”派分布。会议后，美股和贵金属受到提振大涨，美元和美债收益率则一度走弱。

“但无论如何，就当前的利率水平来看，美联储的降息门槛已经明显提高，明年上半年美联储将进入一定的观望期，节奏将明显放缓，而围绕美联储独立性的大戏也将正式拉开帷幕。”陶川说。

东吴证券首席经济学家芦哲表示，12月FOMC如期降息25个基点，点阵图指引6名FOMC成员不赞同本次降息，2026全年降息1次，整体偏鹰；但同时美联储超预期宣布启动轻量扩表，且由于反对票、鹰派点阵图已被市场抢跑预期，因此鲍威尔在发布会上偏鸽派的发言反而助推了市场的宽货币交易。

芦哲分析，短期看，2026年1月会议前大量发布的经济数据仍将使得最近1个月的降息预期出现反复；中期看，2026年一季度的美国宽财政、宽货币与季节性调整将迫使美联储在3—4月暂停降息，中期选举前可能出现至少3次的连续降息，这将导致明年美联储货币政策预期的节奏呈现为先鹰后鸽。

鲍威尔强调，自今年9月以来，美联储通过调整政策姿态，使利率进入了所谓的“中性预期范围”，这意味着当前的利率水平既不会显著压制经济活动，也不会过度刺激需求。但是，美国民众普遍担心的是降息会让通胀加剧。

本次美联储降息25个基点，是美联储在就业市场走弱与通胀压力尚存之间作出的阶段性权衡。然而，内部分歧的扩大与滞胀苗头的显现，预示着未来政策路径将更加审慎。

陶川表示，考虑到在2026大选年背景下，特朗普政府稳定经济的诉求增强，财政政策有望加码，整体增长预期从9月的1.8%大幅上调至2.3%；通胀方面，鉴于当前关税传导可控且特朗普存在进一步下调关税的可能，2026年核心PCE（通过剔除食品和能源价格的波动影响，反映个人消费支出的基础通胀趋势）同比分别小幅下调至2.4%、2.5%。

中金报告指出，美联储如预期在12月会议上降息25个基点，但进一步降息的门槛正在抬高：鉴于经济与就业仍面临下行压力，预计美联储或将在2026年继续降息；但考虑到通胀黏性犹存，降息节奏趋于放缓，1月可能按兵不动，下一次降息或在3月。