礼来登顶万亿美元药企，“神话”背后暗藏隐忧

21世纪经济报道记者季媛媛  一家制药公司市值突破万亿美元大关，礼来刷新了行业纪录。然而，在专利到期、市场竞争加剧以及价格压力之下，这家行业巨擘能否再创辉煌，寻找下一个媲美替尔泊肽的药品，成为了无法忽视的潜在隐忧。 

11月21日，美国制药巨头礼来股价攀升1.59%，收盘报1059.70美元/股，市值成功突破1万亿美元大关，成为全球首个市值跨越万亿美元里程碑的医药企业。

礼来市值跃升至万亿美元级别，得益于其旗舰产品替尔泊肽（tirzepatide）的强劲表现。据礼来公布的第三季度财务报告显示，当季营收达到176亿美元，同比增长54%。在此之中，替尔泊肽的降糖版本Mounjaro在第三季度实现了65.15亿美元的销售额，而前三季度的累计销售额高达155.56亿美元。同时，替尔泊肽的减重版本Zepbound在第三季度取得了35.88亿美元的销售额，前三季度累计销售额达到92.81亿美元。

据此，替尔泊肽两款产品在第三季度共同创造了101.03亿美元的销售额，前三季度总销售额累计达到248.37亿美元，占据了礼来总营收的49%，同比增长125%，预示着全年销售额有望冲破350亿美元。 

有医药行业的券商分析师在接受21世纪经济报道采访时指出，礼来公司的崭露头角，本质上揭示了“一款现象级药物改写行业格局”的典范。展望未来三至五年，GLP-1类药物有望跃升为全球市场上规模最大的药品类别之一。

GLP-1驱动业绩增长

长久以来，科技巨头几乎独占了万亿美元市值俱乐部的入场券，而伯克希尔·哈撒韦则作为唯一的非科技成员，孤独地占据一席之地，直至礼来公司打破了这一局面。

礼来公司的CEO戴夫·里克斯不久前透露，公司产品在美国新增患者中的市场份额已攀升至70%至75%之间。

礼来市值的急剧膨胀，主要得益于其产品替尔泊肽的卓越销售业绩。这款GIP/GLP-1双重受体激动剂在2023年获得减重适应症的批准后，便踏上了业绩的飞速增长之路。目前，在美国GLP-1类药物的处方量中，替尔泊肽的占比已经超越了其老对手司美格鲁肽。据公开数据显示，截至2025年第三季度，替尔泊肽在美国市场的处方量占比达到了57.9%，而司美格鲁肽则为41.7%。

然而，诺和诺德在减重药物领域的霸主地位依然坚如磐石，其凭借明星产品司美格鲁肽，继续稳居“药界王者”之位。在2025年前三季度，诺和诺德的糖尿病及肥胖护理业务收入总计2156.61亿丹麦克朗（约332.4亿美元），同比增长15%。在此之中，GLP-1类药物的营收为1745.77亿丹麦克朗（约269.04亿美元），胰岛素产品的营收为397.36亿丹麦克朗（约61.24亿美元）。旗下Ozempic（司美格鲁肽注射液的降糖版本）、Rybelsus（口服司美格鲁肽片）及Wegovy（司美格鲁肽注射液的减肥版本）三个品牌分别实现了952.64亿丹麦克朗（约146.82亿美元）、167.90亿丹麦克朗（约25.88亿美元）和572.42亿丹麦克朗（约88.22亿美元）的营收，同比增长分别为13%、5%和54%。

GLP-1类药物被视作近十年来最具市场潜力的药物之一。摩根士丹利的研究报告指出，预计到2030年，全球肥胖与代谢类药物的市场规模将超过一千亿美元，其中GLP-1类药物将成为推动这一市场的核心力量。IQVIA亦预测，在未来数年内，抗肥胖药物的开支将持续高速增长，预计到2028年左右，GLP-1类药物有望成为仅次于肿瘤治疗领域的全球第二大药物市场。

从宏观市场结构审视，现阶段，GLP-1领域显现出鲜明的“双寡头”竞争态势。面对潜力无限的市场蓝海，众多国内创新制药公司正从多个维度着手，积极部署下一代GLP-1类药物的研发。譬如，信达生物近期宣布，其独立研发的GCG/GLP-1双受体激动剂玛仕度肽在Ⅲ期临床试验DREAMS-3中成功达到了预设的主要终点；

恒瑞医药在第三季度报告中透露，GLP-1/GIP双受体激动剂HRS9531在中国的Ⅲ期减重研究取得了显著阳性结果。具体来看，在持续48周的Ⅲ期临床试验中，6mg剂量组平均减重幅度达到了19.2%，并且展现出了良好的安全性。今年9月，恒瑞医药进一步宣布，HRS9531注射液的上市许可申请已正式获得受理；

10月13日，石药集团公布，旗下子公司石药集团百克（山东）生物制药股份有限公司研发的依达格鲁肽α注射液新药上市申请获得了受理，该药品作为治疗用生物制品1类新药进行申报，适用于在控制饮食和加强锻炼的基础上，对超重或肥胖成年人的长期体重管理。

除了上述公司外，华东医药、先为达生物、鸿运华宁、甘李药业等众多制药企业均在GLP-1领域展开了积极的战略布局。在靶点选择上，尽管单一靶点GLP-1依旧占据主导地位，但双靶点（如GLP-1/GIP、GLP-1/GCG）及多靶点组合策略正逐步成为新一代产品研发的差异化竞争趋势。

如何再造一个GLP-1？

随着众多药企争相进入GLP-1领域，新一代具有差异化特点的产品正不断涌现，国内GLP-1市场的竞争愈发激烈，为替尔泊肽带来了前所未有的挑战。

同时，价格压力也在持续加大。近期，诺和诺德和礼来与美国政府达成药品价格控制协议，将从2026年起下调肥胖治疗药物的价格。诺和诺德承诺从2026年起降低司美格鲁肽的价格，并提升其在联邦医疗保险D计划、医疗补助计划及自费患者中的可及性。11月17日，该公司进一步宣布将司美格鲁肽的自费价格降至每月349美元，并提供每剂199美元的限时优惠，有效期限至2026年3月底。礼来公司则宣布，自2026年4月1日起，Medicare受益人可享受每月不超过50美元的自付价格购买替尔泊肽，这一举措可能在短期内降低礼来替尔泊肽的市场收入。

同时，礼来公司的其他旗舰产品也面临严峻挑战。例如，一度作为销售支柱的度拉糖肽，自2022年达到销售额峰值后便持续下滑。今年上半年，度拉糖肽的全球销售额同比下降19%，减少了超过5亿美元，其中约4.5亿美元来自美国市场。此外，礼来在肿瘤领域的核心产品Verzenio（阿贝西利）也受到市场竞争的影响，增长动力明显减弱。

“尽管现阶段礼来公司风光正盛，但其面临的市场挑战亦不容小觑，其核心忧虑可概括为‘产品单一依赖、专利到期风险以及竞争愈发激烈’这三大压力。”前述分析师指出，为了有效应对这些挑战，礼来必须加快步伐，通过“外部并购与尖端技术布局”来塑造企业的第二增长动力。

面对市场的风云变幻，礼来正采取积极的并购策略和业务发展计划，以加速市场布局，拓宽未来的增长空间。

基因治疗作为礼来的战略核心之一，其在2025年11月与MeiraGTx缔结的战略联盟，成功获得了眼科基因疗法AAV-AIPL1的全球独家授权，此交易潜在价值高达4.75亿美元。该疗法在临床试验中创造了奇迹，使11名自幼失明的儿童重见光明；同年6月，礼来放出大招，以13亿美元的巨资收购了Verve Therapeutics，获得了心血管基因编辑疗法VERVE-102，其在1b期临床试验中表现卓越，单剂治疗平均降低了53%的低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C），最高降低幅度达到69%；礼来在核药领域的投资同样大手笔，2025年与AdvanCell的合作，为其提供了Pb-212生产技术和放射性核素开发基础设施；AI制药也是礼来的重点发展领域，仅在2025年，礼来便完成了十项AI制药领域的对外合作，并推出了AI及机器学习平台TuneLab。

展望未来，机遇与挑战交织。礼来制药心脏代谢健康部门总裁Kenneth Custer指出：“我们深信数据的力量，科学导向的策略决策引领我们至此。”

在万亿美元市值的光环映衬之下，礼来所面临的真正挑战是如何跳出GLP-1药物的局限，探索新的增长路径。尽管基因疗法、AI制药等前沿领域充满希望，但能否孕育出继“替尔泊肽”之后的下一个里程碑产品，尚待市场与时间的考验。