新股前瞻|德风新征程：年营收5亿亏2亿，AIoT光环也逃不脱战略性亏损

众所周知，数字化与智能化是未来工业发展的关键方向。国家层面亦连续出台多项政策，推动工业互联网与实体经济深度融合，目标是实现“智能制造”和产业数字化升级。而工业互联网作为其核心应用领域，正充分享受这一轮行业发展红利。

根据工信部等机构数据，中国工业互联网产业规模已超过万亿元人民币，并预计在未来数年将保持年均两位数的高速增长。

值此之际，一家深耕AIoT(智能物联网)领域的“隐形冠军”也因积极冲刺港股IPO的动作，闯进大众视线中。

据智通财经获悉，11月14日，北京德风新征程科技股份有限公司(以下简称“德风新征程”)正式向港交所递交主板上市申请，独家保荐人为SUNNY FORTUNE。该公司是一家长期服务于国家电网、石油巨头等大型国企的工业AIoT的生产优化软件解决方案技术开发商。据弗若斯特沙利文报告，按2024财年收入计，该公司是中国第五大独立专业AIoT服务提供商，市场份额约为1.8%，是中国能源行业第三大独立专业AIoT服务提供商，市场份额约为9.9%。

不过，隐匿于行业发展红利及强劲的市场地位下，则是公司常年“增收不增利”的具体表现。

可以看到，此次IPO不仅是德风新征程谋求“更好增长”的关键之举，更为工业互联网与资本市场的融合提供了观察样本。如何在有限的市场空间内探索可持续商业化路径，成为摆在公司面前的核心课题。

软硬实力兼具，仍陷战略性亏损“怪圈”

在AIoT工业应用这片蓝海市场中，德风新征程无疑是具有一定“软实力”与“硬实力”的。

软实力方面，从市场地位来看，公司在独立AIoT平台服务商中排名第5，能源行业AIoT平台排名第3;从客户资源来看，公司拥有优质客户群，服务600+国企项目，包括国家电网、南方电网、三大石油巨头、烟草专卖企业等行业龙头。此外，行业覆盖也较为广泛，包括能源、制造、公用事业、交通、数据中心等多领域。

硬实力方面，公司自主研发平台 Delt@AIoT具备完整技术栈(设备层、边缘计算、PaaS、SaaS)，可支持快速定制开发;与此同时，公司核心技术还融合AI、物联网、大数据技术，为客户提供实时洞察和优化决策 ，技术能力较为突出。

在上述“软实力”和“硬实力”作用下，德风新征程显而易见也形成了强大的品牌效应，为业绩快速增长打下强劲基础。

据招股书数据显示，近几年来，德风新征程营收增长迅速：2022年、2023年、2024年营收分别为3.13亿元、4.42亿元、5.25亿元，增幅明显。2025年上半年，公司收入继续同比增长38.8%至1.59亿元。

透过产品结构来看，AIoT解决方案为公司的核心收入来源，上半年营收为1.50亿元，同比增长39.8%，营收占比高达93.9%;AIoT服务与AIoT产品亦显露了一定的增长之势，不过营收占比较小，分别为5%、1.1%，尚未形成较大的规模效应。

与之相对的是，虽然德风新征程AIoT业务增长势头强劲，但公司却仍处于亏损之中。

据招股书披露，2022财年、2023财年、2024财年以及2025年首六个月，德风新征程利润分别为-1.65亿元、-2.97亿元、-2.28亿元和-3992.8万元人民币。三年半时间累计亏损7.29亿元(同比收窄)。

这或与该公司战略性投入与市场扩张不无关系。一方面，作为科技公司，持续的高强度研发投入是必要的。这部分费用会直接计入当期损益，在收入未能覆盖时，就会表现为利润下滑。另一方面，作为成长型公司，为了快速获取客户、扩大规模，公司可能采取了激进的定价策略，如降低产品/服务单价、提供大幅折扣等，导致毛利率下降。

这一点从具体财务数据表现中便可见一斑。据悉，由于单价及毛利率较低的产品占比过高，公司整体毛利率水平并不算高，即便毛利率从2022年22%升至2025年上半年26%，仍远低于软件行业普遍35%-60%的水平。另外，德风新征程研发投入大，亦是拉低公司整体毛利率的一大主因，2024年公司研发费用达6843万元，占营收19.92%，远超行业平均水平。

在常年亏损的影响下，德风新征程的现金流状况也表现不佳：截至2025年6月30日，德风新征程经营活动所用现金净额为3680.1万元，持有的现金及现金等价物仅为4399万元，这或是公司赴港“补血”的一大关键原因。

基于上可以看到，德风新征程的"增收不增利"是典型的高投入、高增长科技企业发展阶段特征，即目前公司研发和销售投入巨大，导致其规模化效益尚未完全体现。当然对于这类处于“新征程”上的公司而言，这亦是其必经的战略性和阶段性的现，即公司是在用短期的利润换取长期的市场空间、技术壁垒和客户基础。

坐上“数字经济”头等舱，强者为王?

“德风新征程”核心赛道是工业互联网，这是“中国制造2025”和“数字经济”战略的核心支柱。而得益于多重结构性利好因素的推动，中国AIoT市场近年来增长迅猛。

据弗若斯特沙利文披露，中国AIoT市场规模由2020年的约541亿元扩大至2024年的约1,119亿元，预计于2029年将达到约人民币2,209亿元。此增长主要源于政策支持、制造业对数字化转型日益增长的需求，以及5G与AI技术的广泛应用。

此外，由于行业透率仍低，潜力亦较为可观——与传统消费互联网相比，工业互联网的渗透率仍然较低，尤其是在广大中小型制造企业中，这意味着市场远未饱和，天花板极高。

在这其中，如在能源、电力、烟草、高端制造等德风重点布局的领域，数字化转型需求迫切，客户付费能力强，亦是一块可以看得见的是价值高地。以能源AIoT行业为例，鉴于能源行业数字化水平高且传感器部署广泛，AIoT在该领域的应用已取得显著进展。能源行业AIoT解决方案的市场规模，由2020年的约18亿元增长至2024年的约37亿元，复合年增长率为19.7%;预计至2029年将达到约77亿元，对应2024年至2029年的复合年增长率为15.7%。

不过，行业竞争格局亦较为分散和激烈。具体而言，随着技术迭代多样和客户需求差异化而快速发展。国际软件公司长期以来在这一市场占据主导地位。而国内市场方面，根据弗若斯特沙利文报告估计，目前中国国内拥有超过1,000家不同规模、具备不同领域专业知识及聚焦不同行业的AIoT解决方案提供商，并无任何单一行业参与者占据市场主导地位。

身处其中，德风新征程在招股书直言自身优势指出，公司在为中国领先国有企业(尤其是能源行业)提供定制和特定的AIoT解决方案产品及AIoT部署方面拥有良好的往绩记录，这或使公司能够在行业中脱颖而出，并能够把握新兴市场机遇，实现业务显著增长。

这亦是德风新征程的主要投资亮点——一是，在其细分领域，德风可以被视为一个“隐形冠军”。如果其能成功解决盈利问题，将率先享受行业爆发带来的价值重估;二是，工业互联网是一个长期确定性的主题，公司一旦坐上“数字经济”的头等舱便可抓住国家产业升级的红利。

综上所述，不难看出，德风新征程所处的是一条由国家战略护航、市场空间广阔、处于高速成长期的黄金赛道，这是其最根本的投资价值所在。若能解决盈利问题，凭借其技术积累和优质客户资源，德风新征程有望在AIoT工业应用这片蓝海市场中占据更有利位置，成长性也更为客观。