特朗普强塞“自己人”，美联储迎来大考！

当地时间9月15日，美国参议院以48票对47票的微弱优势，通过对斯蒂芬·米兰出任美联储理事会成员的提名。这一结果超出市场预期，按照常规流程，从参议院批准到正式宣誓就职、进入FOMC会议桌需数天时间，而米兰在确认任命次日便直接参与利率决议投票，成为美联储史上首位“无缝衔接”参会的理事。

据了解，米兰将在美联储任职期间保留白宫工作，但会休无薪假。其加入后，FOMC本次投票格局可能发生微妙变化。

米兰火速上任，美联储格局生变

此前市场普遍预期美联储将降息25个基点，CME“美联储观察”数据显示：美联储本周降息25个基点的概率为95.9%，降息50个基点的概率为4.1%。美联储10月累计降息25个基点的概率为23.1%，累计降息50个基点的概率为73.8%，累计降息75个基点的概率为3.1%。

值得注意的是，特朗普仍在向鲍威尔施压。当地时间9月15日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文表示，“太迟先生”美联储主席鲍威尔必须立即降息，而且幅度必须比他预想的更大。此前，特朗普已多次要求鲍威尔降息。而鲍威尔领导的美联储不愿按特朗普要求再次降息，令特朗普不满，从而多次威胁要让鲍威尔“走人”。这种公开施压的姿态，进一步加剧了市场对“货币政策政治化”的担忧。

与此同时，前圣路易斯联储主席布拉德的表态也引发关注。他于9月16日透露，上周已与财政部长贝森特就出任美联储主席一职交流，称 “若条件合适，愿接受这一职位”，并明确支持“捍卫美元储备货币地位、保持低通胀、保护美联储独立性”。此外，布拉德还公开认同 “关税—通胀暂时论”，并倾向支持陷入解雇风波的理事库克，其立场与特朗普的宽松诉求形成一定反差。

东吴证券首席经济学家芦哲分析，特朗普对美联储独立性的干预主要通过三个途径：第一，提名一个听命于自己的美联储主席，预计在今年11月提名，明年5月上任；第二，调整美联储理事会的人事结构，尽可能排除库克这类前总统提名的“异己”，同时安插米兰这类的“忠臣”，强化自身在美联储理事会层面的影响力；第三，干预地方联储主席任命。12名地方联储主席的任期将在明年2月底到期，地方联储主席的任命虽由地方联储董事会选出，但需由美联储理事会批准才能正式上任。

芦哲进一步指出，随着美联储新任主席的上任，美联储理事会的7名理事将有4名“忠臣”，无论是对主席还是对理事会，特朗普都有更大的话语权这，对将给市场诸多影响。在宏观经济层面，2026年美联储的降息幅度料在特朗普的干预下超过当前市场预期的3次，政策利率或低于3%的中性水平，美联储货币政策将进入宽松区间，美国经济周期或因此从软着陆切换至温和扩张；在大类资产层面，政治压力裹挟下超量的降息意味着美元利率预期的走弱与美元信用风险的走阔，对应2年美债利率与美元指数的走低，10年美债利率的下行或因期限溢价的走阔而受阻。

美国非农数据“断崖式”下调

就在美联储人事变动的紧张争夺之际，美国的非农数据又投下一枚“炸弹”。

美国劳工统计局于9月9日公布的美国年度非农数据出现了有记录以来最大幅度的下修：2024年4月至2025年3月美国新增非农就业岗位比最初统计的少了91.1万个。这一“暴力”下修幅度，不仅远超市场预期，更让外界对美国就业市场的真实热度产生怀疑。

对于美国非农数据的“断崖式”下调，中银证券全球首席经济学家管涛认为，这次非农数据之所以下调幅度很大，是因为有许多统计数据不是逐笔采集，而是采取抽样或者估算的方式，这也就意味着，进入统计的数据中有可能是低频数据。而正常情况下，5%以内的数据修正幅度是可接受范围，即使是受到冲击并造成偏离趋势，20%的修正也可以理解，但现在美国非农数据“断崖式下调”的修正幅度远超出上述范围。

管涛进一步解释，统计数据既是美联储政策决策的基础，也是市场操作的判断依据，抽样调查回复率降低、美国政府削减统计预算开支、裁减统计人员等，可能影响统计数据的质量。

在美国政府与美联储的博弈中，有一点不能忽视，那就是美联储的独立性是其维持政策公信力的核心。

根据安排，美联储将于当地时间9月17日（北京时间9月18日）公布利率决议和经济预期摘要，随后美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。市场当前关注的核心已不仅是“是否降息”，而是美联储政策公信力与市场后续反应。

“当前，美联储面临空前挑战。”管涛表示，特朗普正对美联储的人事安排多加干预，美联储独立性面临考验：一方面是针对鲍威尔个人，酝酿解雇不成后，目前正考虑尽快遴选下一届美联储主席，通过影子美联储削弱现任美联储的影响力；另一方面是对美联储理事会的干预。8月初美联储一位理事提前离任，特朗普迅速提名米兰接任理事。近期又以行为不当为由，要求现任理事库克解职，这在历史上颇为罕见。市场担忧，无论谁担任下一届美联储主席，都可能成为特朗普的傀儡，使得美联储更加顺从特朗普的政策意愿，进而推出更大幅度的降息。

对于降息后的资产表现，管涛表示，这需要分类讨论：如果是经济软着陆情形下的降息，将呈现间歇降息，不会是连续的、大幅降息。在此背景下，宽松预期升温时，美元走弱、国债收益率下行、股市走强、金价走强。但如果9月份降息之后，市场预期10月份不会连续降息，那么美元可能会阶段性反弹。金价受制于实际利率走高，可能会出现高位盘整。

“股票的走势则不同，经济衰退预期升温背景下，股市可能面临调整压力；若非经济衰退下的快速降息，股市还可能受益于无风险收益率的下降而保持强势。债券市场方面，短端利率可能由于宽松预期较强而下行，长端利率则可能由于通胀预期中枢抬升而走高，利率曲线变得更加陡峭。”管涛说。