【券商聚焦】华创证券维持阿里巴巴(09988)“推荐”评级 指阿里云增长进入快车道

金吾财讯 | 华创证券研报指，阿里巴巴(09988)发布FY26Q1业绩。营收2476.5亿元，YOY+2%，若剔除高鑫零售与银泰已处置业务所贡献的收入，同口径下YOY+10%。调整后EBITA 388.4亿元，YOY-14%，EBITA margin为16%（上季度为14%）。FY26Q1资本支出为387亿，上季度为246亿元。 FY26Q1财报重新归纳四大部门，“1+6+N”架构已成历史。

该机构指，FY26Q1财报的一大亮点是云业务，或让市场看到云收入增长斜率提升的可能性。FY26Q1云增速+26%（Q1+18%），AI收入占外部商业化收入比例已超20%；FY26Q1 集团资本开支投入387亿元（上季度是246亿元），继续强化云增速将持续向上的预期。此外，管理层也在电话会中提到 “坚持三年投资3800亿的计划”也进一步加强市场对阿里云发展的信心。

另外，市场关心的即时零售部分，管理层此次也给出了“规模带动效率”的经营指标达成。①运营侧：日均订单峰值1.2亿，8月周度日订单8000万单；②用户侧：即时零售月交易买家达3亿，较4月增长200%；③商户侧：闪电仓超5万家，其中闪电仓 25% 的供给来自阿里生态供应链；④骑手侧：8月日均活跃骑手达200万（对比4月增长300%）。此前市场担心即时零售 “补贴一停感情归零”，本次管理层给出了从近到远的目标去消化质疑。①短期：预计在保持消费者当前优惠投入的情况下，即时零售单均UE可缩减一半。②中期：预计未来3年内，淘宝即时零售将新增1万亿GMV。③远期：阿里看好远近场结合：猫超、盒马、百万品牌供给入驻即时零售等。

考虑到即时零售收入高速增长以及协同性影响，该机构调整公司FY26-28年营收预测分别为11078/12499/13699亿元（前值FY26-27年为10499/11492亿元），同比增长11%/13%/10%。同时，考虑到短期即时零售竞争烈度较高，以及电商和外卖的持续补贴可能会对利润产生一定影响，该机构调整公司FY26-28年调整后归母净利润预测为1315/1491/1940亿元（前值FY2627年为1711/1862亿元），同比增长-17%/13%/30%。该机构对于阿里采用SOTP估值法进行分析：给予电商FY26年调整后净利润10X PE、云业务FY26年收入5X PS、国际数字商业FY26年收入1X PS、此外加总投资市值，给予FY26年目标市值30175亿元人民币，对应目标价173.86港元（汇率为1 HKD=0.91 CNY），维持“推荐”评级。