高盛：中国“水”牛市将继续向上！升沪深300指数目标至4900点

智通财经APP获悉，高盛在9月4日的《市场洞察》中，回顾了英伟达业绩，并就戴尔(Dell)与 Snowflake(Snow)的业绩进行点评 ，上调美国二季度经济数据。关于中国市场，高盛表示，中国股市仍有上涨空间，并相应上调目标点位 。高盛维持对中国离岸股市(港股、美国存托凭证 ADR)及A股的“超配”建议，预计MSCI中国指数在12个月内将上涨10%，目标点位至90点；沪深 300(CSI 300)指数在12个月内将上涨12%，目标点位至4900点。

一、美股要点

大型科技企业及非传统客户的需求仍将为英伟达提供支撑

英伟达电话会议结束后，吉姆(Jim)认为，尽管其业绩与业绩指引符合预期，但进入 2026 年，公司仍有可观的增长空间。从积极方面来看，鲁宾(Rubin)系列产品已进入早期生产阶段，预计 2026 年年中逐步开始出货；同时，客户群体也更加多元化，尤其新增了部分主权基金客户，这些客户带来的订单需求达 200 亿美元，较一年前实现翻倍增长。不过，英伟达在中国市场的业务前景仍不明朗，H20 系列产品的市场需求以及未来 Blackwell 系列产品能否获得出口许可，目前均存在不确定性。

短期而言，吉姆指出，Hopper 系列产品的销售表现以及非数据中心(非 DC)业务的稳健韧性，抵消了 Blackwell 系列产品出货量增长不及预期的影响；展望明年，大型科技企业及非传统客户的需求仍将为公司提供支撑，高盛对英伟达每股收益(EPS)的预期比市场普遍预期高出约 10%。

戴尔(Dell)也已发布业绩报告，其人工智能(AI)服务器业务订单量持续保持强劲增长，但基础设施解决方案集团(ISG)业务的利润率有所下降，导致息税前利润(EBIT)低于预期。与此同时，存储业务与客户端解决方案集团(CSG)业务的业绩也双双不及预期。相比硬件厂商，美国软件公司的业绩表现更令人惊喜。Snowflake 的业绩显示，公司正持续加深在数据与 AI 平台领域的 “护城河”，二季度业绩表现强劲，营收增长率超 30%；此外，公司百万美元付费客户数量也实现创纪录增长，卡什(Kash)对公司未来营收规模突破 100 亿美元更具信心。

接下来，投资者将重点关注美国核心通胀数据、零售销售数据等宏观经济指标，以追踪美国经济运行状况，并判断 9 月美联储降息的可能性及降息幅度。

高盛美国宏观经济研究团队已将美国二季度实际国内生产总值(GDP)环比折年率上调至 3.3%，同时将美国国内终端销售增长率上调至 1.9%。此外，高盛预计 7 月核心个人消费支出(PCE)物价指数环比上涨 0.26%，对应同比涨幅为 2.87%。美国首次申请失业救济人数小幅下降，符合市场预期。高盛维持此前基准假设，即美联储将在9月首次降息25个基点(bps)。

另外，杰克逊霍尔(Jackson Hole)全球央行年会纪要中有一点值得关注：自 20 世纪 50 年代以来，在全球人口老龄化、生产效率下降以及外部需求增加等多重因素影响下，市场对美元资产的需求持续上升，美元利率也得以维持稳定甚至下降；相关模型预测显示，即便美国债务与 GDP 比率不断攀升，这种对美元资产的需求增长趋势仍将持续至 2100 年。

二、目光聚焦中国市场

中国股票策略：为何流动性驱动的反弹仍有发展空间?

中国股市在盛夏突破盘整格局后，过去两周表现强劲：8月以来，A 股大盘股和小盘股分别上涨 8% 和 10%；港股在过去 5 个交易日中，有 2 个交易日创下年初至今乃至 4 年以来的新高。尽管宏观经济统计数据显示出周期性疲软迹象，且市场对企业利润的一致预期调整逐渐趋于平缓，但反弹行情仍如期而至，这也引发了投资者对 “流动性驱动型反弹持续性” 的担忧。

高盛策略研究团队认为，此轮由流动性驱动的牛市行情仍有进一步延续的空间。这一判断主要基于以下几点：

首先，当前中国股市估值水平仍处于历史中位数区间(参考 MSCI 中国指数)；

其次，企业利润增速仍保持在较高的个位数水平(从半年报来看，不少公司业绩高于预期)；

再者，A 股市场散户投资者的风险偏好仍处于中位数水平附近(从新增开户数也可看出，当前开户数量少于去年 10 月及此前牛市时期)；

最后，潜在的居民储蓄 “搬家” 与资产再平衡过程，将为股市带来持续的资金净流入。

基于以上几点，高盛认为，尽管近期市场面临一定的利润承接压力，但整体上升趋势仍将延续。

维持对中国离岸股市(港股、美国存托凭证 ADR)及 A 股的“超配”建议，预计 MSCI 中国指数在 12 个月内将上涨 10%，目标点位至 90 点；沪深 300(CSI 300)指数在 12 个月内将上涨 12%，目标点位至 4900 点。重申对 “阿尔法策略”(即通过精选个股或行业获取超额收益)的偏好，以实现更优的风险收益比。

需要警惕的关键风险包括：市场流动性突然收紧、监管政策超预期冲击以及宏观经济政策效果不及预期 —— 从历史经验来看，这些因素往往会破坏大多数由流动性驱动的股市上涨行情。

三、全球市场评论

亚洲债券投资者逐步踏上 “去美元化” 之路

过去六个月，亚洲债券投资者的关注重点发生了显著变化。去年年底，市场关注点主要集中在 “美国例外论”(即美国经济表现显著优于其他主要经济体)，但近几个月高盛与投资者的沟通显示，“去美元化” 已成为一个明显更受关注的主题。

高盛预计，亚洲债券投资者将以平缓节奏调整其固定收益资产配置，而结构性因素将支撑他们对外国债券的购买需求持续存在。一方面，规模较大且发展更成熟的亚洲经济体拥有巨额经常账户顺差；另一方面，这些经济体普遍面临人口老龄化问题。综合来看，上述两大因素将推动这些经济体对外国固定收益资产的需求进一步增长。

“去美元化” 趋势并非始于 2025 年，近年来中国台湾地区和日本的保险资金就已在寻求减少外国债券的购买规模。然而，这些资金目前仍持有庞大的外国债券头寸，这表明美元固定收益资产的替代品目前仍相对不足。

鉴于 “美元走弱” 是高盛外汇研究团队最明确的观点之一，高盛预计亚洲债券投资者将继续扩大投资范围，降低对美元资产的依赖。这一趋势将为亚洲本币债券市场带来充足的增长与发展机遇，不过在可预见的未来，美元固定收益资产对亚洲债券投资者而言，仍可能是重要的资产类别之一。