【券商聚焦】民生证券维持理想汽车(02015)“推荐”评级 指理想汽车的纯电路线正在步入收获期

金吾财讯 | 民生证券发研指，理想汽车(02015)总营收为259.3亿元，同比/环比分别为+1.1%/-41.4%；其中2025Q1汽车业务收入约为246.8亿元，同比/环比分别为+1.8%/-42.1%。同比上升主要由于汽车交付量的增加，部分抵消的收入增加主要由于产品组合不同导致平均售价降低。环比下降主要受与春节假期有关的季节性因素影响。整体ASP由2024Q4的26.9万元下降至26.6万元。交付量方面，2025Q1共计交付9.3万辆，同比/环比为+15.5%/-41.5%；其中，理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占2025Q1销量的13.1%、13.9%、22.6%、47.8%和2.6%。

该行指，毛利方面，2025Q1汽车业务毛利为48.8亿元，同比/环比分别为+4.0%/-41.9%；2025Q1汽车业务毛利率为19.8%，同比/环比分别为+0.4pts/+0.1pts。经营性利润方面，2025Q1单季经营性利润为+2.7亿元，利润率为+1.0%，同比转正。2025Q1单季归母净利润为6.5亿元，non-GAAP归母净利润为10.2亿元，同比/环比分别为-20.3%/-74.7%；non-GAAP净利润率为3.9%，同比/环比分别为-1.1pts/-5.2pts。

该行续指，改款纯电动MPV理想MEGA Home预售订单强劲，占MEGA订单90%以上，七月MEGA交付有望实现2500-3000台。销量的正向反馈验证了消费者对于理想纯电产品的接受度在逐步提升，表明理想汽车的纯电路线正在步入收获期。新款纯电SUV理想i8将于7月正式发布，新车将搭载理想自主研发新一代辅助驾驶基础架构VLA模型，该模型随后将通过OTA推送至全系ADmax车型，通过模型迭代效率和质量的突破进一步提升纯电产品竞争力，打造汽车智能体新形态。

该行表示，看好理想凭借敏锐的用户洞察力和高效组织架构所带来的产品定义能力持续挖掘需求，通过产品形态的创新将增程式的成功复现在纯电产品中。随着销量的提升，规模效应将持续摊薄各项费用率。考虑公司近期经营节奏，调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为1,653.6/2,024.5/2,226.9亿元，归母净利润为101.1/134.6/165.4亿元，对应2025年5月30日收盘价112.3港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），PE分别为22/16/13倍，维持“推荐”评级。