国泰海通互联网应用2025年中期策略：消费周期与AI叙事下的中国互联网投资新范式

智通财经APP获悉，国泰海通发布策略研报称，下半年继续看好恒生科技。今年以来中国资产重估叙事发酵，港股继续震荡上行，不过估值仍然不算高。展望未来，短期中美贸易谈判仍有较大不确定性，或将对港股风险偏好和盈利预期形成扰动，不过国内政策发力驱动基本面修复，叠加港股资金面持续改善，港股下半年或将向上。结构上，港股中云集诸多稀缺优质资产的恒生科技板块更加值得重视。该行建议关注两条主线。

国泰海通主要观点如下：

(1)Al催化+基本面趋势向上，推荐阿里巴巴-W(09988)、快手-W(01024)

阿里巴巴-W: 4Q25FY淘天CMR同比增12%，云智能集团收入加速趋势有望延续;考虑到淘天业务基数效应8全站推渗透率提升，同时云业务受益于Al等相关产品助推，展望1-2Q26FY，该行认为，公司基本面向上趋势有望延续。

快手W:该行认为，受益于抖音策略调整，快手电商业务格局有望阶段性改善;可灵2.0版本更新迭代为全维度提升的生产力工具，有较大应用空间.

(2)虽短期投入改善平台生态，但商业模式优，中长期壁垒稳固，且出海/外卖积极拓展第二成长曲线，推荐美团-W(03690)、拼多多(PDD.US)、京东集团-SW(09618)

美团-W:短期积极投入夯实份额，长期壁垒稳固〈外卖兼具双边网络效应和锁定效应，达到临界规模后形成正循环，竞争优势将长期保持) ;Keta打造第二增长曲线(自23年10月Keeta在利雅得上线后，在沙特阿拉伯充分展现了产品实力和技术实力;计划在未来五年内在巴西市场投入10亿美元)。

拼多多∶公司聚焦生态建设投入，短期盈利有所承压(1Q25Non-GAAP净利同比-47%)，但长期有望夯实生态壁垒，且考虑到基数效应，预计下半年盈利有望回升;同时TEMU加速半托管及欧洲等全球市场布局，全球发展空间广阔。

京东集团-SW:1Q25收入超预期，得益于以旧换新景气延续&用户数持续增长(1Q25季度活跃用户数同比增超0%，3P商家成交用户数和订单量延续双位数增长);618期间，外卖日单量破2500万，该行认为，外卖作为高频业务，有望带动其零售业务加速发展。

风险提示：行业竞争加剧;Al进展不及预期稳增长政策落地进度不及预期;国际贸易环境超预期恶化。