南财快评：制造业PMI回升至荣枯线上，经济边际回暖态势显著

本报评论员 胡光旗

10月31日，国家统计局数据显示，10月份制造业为50.1%，比上月上升0.3个百分点，自今年5月以来首度回升至景气水平线上，进入扩张区间。今年二三季度经济下行压力有所增加，制造业PMI连续多月位于荣枯线下。但随着一揽子逆周期调节政策发力加码并伴随强力的预期引导，特别在9月财政收入首次实现正增长及10月制造业PMI升至景气区间两大证据佐证下，可以判断宏观经济运行的边际回暖向好态势日益显著。

从结构视角加以分析，可以得到更加详实的佐证。首先，生产指数继续回升。10月生产指数为52.0%，比上月上升0.8个百分点，连续两月回升，表明企业生产动力充足，供给意愿持续扩张。事实上，今年以来只有2月和8月两个月度生产指数短暂下跌至景气水平之下，主要与春节和高温的临时性冲击有关。其余月份生产指数均保持在扩张区间，表明宏观经济在生产端保持产出扩张的意愿强烈，制约经济回暖的关键症结不在生产侧。

其次，新订单指数在连续五个月低迷之后首度回升至景气区间，实属不易。新订单指数是测度宏观经济总需求的一面镜子，新订单指数升至荣枯线上方，不仅是过去一段时间逆周期调节政策发力显效的有力佐证，更是对四季度经济需求侧持续回暖的坚定支撑。此外，产成品库存指数下降至5月以来新低，表明企业进入到主动去库存阶段，市场需求回暖，与新订单指数向好形成相互映证。可以判断，目前经济运行将进入到产需双向回暖的阶段，叠加后期财政政策发力空间加大，二三季度以来总需求疲弱的问题将得到缓解。

第三，价格指数大幅回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.4%和49.9%，比上月上升8.3和5.9个百分点，这一方面与强势美元下大宗商品价格保持强势有关，另一方面也与内部总需求回暖形成相互映证。随着后期财政政策发力加码，国债以及地方债资金加速投入项目，可形成更多实物工作量，从而对相关行业原材料采购价格形成一定支撑。可以预计，10月物价指数还将延续上行趋势。

第四，企业预期不断向好。10月生产经营活动预期指数为54.0%，比上月上升2.0个百分点，为近4个月高点。9月末至10月中上旬，央行、发改委、财政部等先后召开新闻发布会，对整体预期进行有效引导，目前已经取得实效。“信心重于黄金”，特别要注意到预期往往具有顺向自我强化的特征，在预期已经向好的情况下，各项政策应保持力度，推动预期持续好转。

不过需要关注的是，前三季度经济保持基本平稳的主要贡献在外部需求。9月和10月两个月，新出口订单指数已有初步的下滑征兆，需要引起重视。特别美国大选将至，其政策不确定性较大，欧盟已经针对我国新能源汽车加征关税，未来外贸领域面临的波动可能将加大。

从非制造业PMI来看，批发、住宿、互联网软件及信息技术服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。在前期多次调整存量房贷利率、下调LPR利率以及多城调整限购等政策的合力支撑下，预计后期房地产和居民服务等行业的的景气指数将会回升。

总体来看，10月制造业PMI再度回升至景气区间，整体经济呈现出产需双向回暖的态势，企业生产预期持续向好。叠加9月财政收入同比由负转正以及价格指数大概率继续回升等证据，逆周期调节政策对四季度经济运行的支持作用还在持续显现，再叠加“股债翘板”效应，中长期国债收益率可能面临波动，需要对债市可能出现的回调提前做好风险防范。