原油国内需求不及预期，OPEC+可能从四季度开始逐步退出减产

股指：底部震荡；黑色系板块：开始企稳；能源化工：聚酯延续弱势；有色金属：氧化铝持续冲高；农产品:美豆生长优良率维持不变

2024

08/20

01

股指：底部震荡

股指。周一市场冲高回落，午后创业板指翻绿，受银行业带动沪指表现较好。国内经济修复偏慢，市场风险偏好较低，需要更多政策加码来扭转悲观预期。在持续缩量的情形下，指数预计延续底部震荡走势，IF和IH或相对稳健。如果成交量能有所反弹，风险偏好修复，指数有望企稳回升。

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黑色系板块：开始企稳

螺卷。盘面反弹、螺纹明显强于热卷，卷螺差收缩，同时近期螺纹基差走强，而热卷在走弱。主要还是基面面决定的，螺纹钢持续减产后，库存压力已经缓解、而热卷不断累库，需求预期也在转弱，不过螺纹本身需求更差，后期如果热卷开始减产，热卷和螺纹价差就很难再收窄，短期价格有见底的迹象，但板材的库存矛盾以及钢厂继续减产的必要性仍在，所以对后市也不应太乐观，预计震荡为主。

铁矿。全球铁矿发运环比回升，到港基本持稳，矿价有所反弹，一方面估值已经不高，另一方面近期疏港总体还是比较高，钢厂采购低品量增加，高低品价差收窄，因此港口近期没有累库。不过当下钢材端的矛盾并没有完全解决，钢材库存压力仍在，预计铁矿价格震荡为主。

双焦。从当前产业需求来看，钢材需求仍不是特别乐观，钢厂有进一步减产的压力，对原材料需求或进一步降低，双焦价格继续承压运行。但是考虑到连续下跌之后，继续向下空间较为有限，此前流畅的下跌走势将会有所改变，预计后续底部震荡偏弱为主。

玻璃。玻璃日度产销再度走弱，不到平衡线，而库存偏高，基本面不具备上行驱动。但是价格又已在低位，继续向下空间也比较小。预计玻璃为主底部区间震荡。

纯碱。基本面高库存压制价格上行，但目前碱厂有检修扰动，库存没有明显进一步增加的迹象，加上价格已在低位，继续向下的空间也不多，预计纯碱整体在底部区间震荡，略微偏弱运行。

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能源化工：聚酯延续弱势

原油。隔夜油价下跌，因中东和谈继续降低供应风险，国内需求不及预期，美国驾驶高峰季逐渐清淡以及OPEC+有可能从四季度开始逐步退出减产。随着需求季节性转弱，地缘溢价消退，宏观与产业政策均存在风险，短期油价偏弱运行。

沥青。8月第3周沥青产业数据显示本周炼厂出货量边际增加，保持同期低位，总体仍然疲软。炼厂开工率受低利润打压未能出现季节性走高，同处于同期显著低位。周度社库厂库下降，不过去库主要通过抑制供应，而非需求爆发。隔夜油价大幅下跌，预计短线震荡偏弱。

LPG。PDH利润持续小幅回落，化工需求正在边际逐步转弱，其开工率从此前75%波动下移至70%；房地产成交乏力下PP价格弱势对PG价格形成牵制。09合约受高基差影响，下方有支撑国际市场下游采购平稳，卖方价格维持坚挺。目前美国持续高出口后其库存开始同比转负，转强的MB价格对市场支撑交强。PDH近期毛利持续走弱，化工需求预期略有转弱。进口成本仍有支撑，国产气销售压力可控，炼厂价窄幅波动。目前仓单规模偏低，现货价高位持稳背景下盘面交割折价存收缩趋势，盘面总体震荡偏强。

PX。昨日PX遭受重挫，夜盘持续偏弱整理，国际油价支撑不足，再次转为下跌走势，布油跌破80美金后，成本支撑坍塌。目前PX交易重心依旧在成本和需求端，相比自身供应，两方面弹性更大。上周PTA装置抵抗性减产后对PX支撑不足，而本周末PTA大厂预计仍有计划内停车，导致PX去库幅度收窄，供需面环比走弱。策略建议：短期维持偏弱震荡，空单可继续介入。

PTA。昨日PX和PTA双双遭受重挫，布油再度跌破80美金，成本坍塌下配合全球资产重启衰退交易下，TA不断创年内新低。周末TA装置曾出现了抵抗性减产，但幅度仍然无法扭转累库格局，反而导致对PX支撑不足。金九银十的旺季预期不断延后，目前下游聚酯负荷仍然没有反弹迹象，后续关注终端订单情况。本周末可能会出现TA大型装置计划内检修落地，对价格形成一定支撑，但中长期依然维持逢高做空的思路。策略建议：中长期逢高空TA01合约。

MEG。乙二醇表现相对坚挺，2501合约震荡走强，反套格局维持。昨日新增装置动态，江苏一套190万吨乙二醇装置周末期间因上游乙烯裂解故障停车，日前乙二醇降负运行，供应端有收缩趋势，叠加昨日港口库存小幅去库，预计短期显性库存依旧维持低位整理，不过由于成本端支撑不强叠加聚酯偏弱的情绪影响，中长期2501合约偏空。策略建议：短期不建议入场，维持观望，01合约下方支撑偏强。

PVC。昨日期价低位向上小幅修复，01合约持仓已超09合约，01合约上出现了一定的多开，主要原因在于近期出口方面出现了放量成交，印度询盘火热。不过目前PVC供需偏弱单品种低估值已成共识，供应端依旧顶着亏损压力观望，因此即使PVC单品种亏损依然无法支撑价格上行。目前仅有出口成交出现好转，且持续性有待观察，政策利好以及供应减产等利多仍未形成。策略建议：前期空单可部分止盈，中长期依旧选择逢高做空。

甲醇。消息面上，久泰烯烃已点火重启，计划8月22日投料。当前甲醇主力合约已完成移仓换月，长周期来看甲醇2501合约的基本面并不悲观。一方面，在秋检规模预期增加和国际甲醇开工高点已现的情况下，供给和进口端的压力将逐步减弱；另一方面，传统需求逐步见底，MTO需求最差时点已过，精细化工品需求则有边际增长效应，“金九银十”的旺季预期仍有加持。在港口库存拐点逐步显现，内地库存压力不大的背景下，未有较高溢价的2501合约可以适当逢低布局多单。

聚烯烃。PP意外检修增多，需求抬升后库存整体去化，叠加标品压力较小，整体驱动有所走强。PE随着重启增多供应回归明显，需求同样增加，供需双增下库存偏累积，格局相对较弱。整体而言，在成本走强、累库预期收窄、标品压力有限的格局下，聚烯烃矛盾变小，其中PP整体要好于PE。考虑到近期成本企稳以及基本面矛盾转小，靠近下边际可以考虑短期布局多单，PP结构要好于PE。

04

有色金属：氧化铝持续冲高

铜。宏观面，市场情绪进一步缓和且关于美国软着陆的预期在抬升，需要本周关注杰克逊霍尔会议，届时鲍威尔或对9月及后续的降息路径以及当下的经济前景给出指引。基本面，铜矿延续偏紧，TC反弹受限，叠加废铜供应不足，国内电解铜生产将面临压力，需求侧在逐步向旺季过渡，近期电网订单表现较好，新能源相关订单也出现改善，周一社库维持较快去库。总体上短期衰退担忧向软着陆预期切换，市场风险偏好抬升，铜基本面持续转好，底部支撑预计将抬升。

铝/氧化铝。氧化铝方面，几内亚仍处于雨季，进口矿流入量维持在低位，原料端供应不足将推升氧化铝成本，国内总体维持紧平衡局面不变，持仓偏高下市场依然担忧后续仓单交割问题，氧化铝盘面价格持续冲高。电解铝方面，供应端8月产量增速环比7月将出现明显放缓，需求端新能源相关需求回升推升下游开工，消费逐步向旺季过渡，周一铝锭库存表现为去库。总体上宏观面软着陆的定价比重在抬升，基本面边际改善，成本支撑走强，铝价或维持震荡偏强。

镍。镍处于过剩格局当中，镍供应持续的增加，全球镍库存仍处于累库的通道，镍价上方的空间整体受限。但从估值角度，前期镍价已经击穿印尼镍矿成本线(按印尼镍矿到厂价测算)，存在估值修复的驱动。风险:印尼镍矿政策;海内外宏观政策

贵金属。美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超过预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%，美国8月10日当周首次申请失业救济人数22.7万人，为五周以来最低水平，低于预期的23.5万人。市场不再交易衰退，盘面逻辑重回美国经济软着陆及降息预期，美联储态度偏鸽，地缘政治冲突对盘面的支撑仍然有支撑，贵金属震荡偏强。

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农产品:美豆生长优良率维持不变

油脂。隔夜美豆从年内低点反弹，一方面因为美豆出口数据好于预期，另一方面由profarmer组织的一年一度田间巡查从周一开始，市场美豆实际生长情况或不如此前USDA的预期。受此影响，昨日国内油脂有所走强，预计在周五巡查结果出台前，油脂走势或震荡偏强。另外，USDA最新生长报告显示，美豆生长优良率与上周持平仍为68%。

豆粕/菜粕。昨日白天国内粕类震荡下跌，但夜盘出现反弹，因美豆出口数据好于预期，且由profarmer组织的一年一度田间巡查从周一开始，市场美豆实际生长情况或不如此前USDA的预期。预计在周五巡查结果出台前，粕类走势或震荡偏强。另外，USDA最新生长报告显示，美豆生长优良率与上周持平仍为68%。

白糖。昨日白糖震荡。隔夜原糖震荡，10月合约结算报价每磅18.02美分。巴西食糖供给和出口量维持高位，北半球有利气候使得目前甘蔗长势良好。随着进口糖陆续到港大幅放量，供应格向进口段倾斜，加工糖价格继续下调，抢占国产糖市场。后期需持续关注主产区天气变化。预计短期盘面将以低位震荡为主。

棉花。天气炒作窗口逐步缩小，供需宽松格局下，棉价整体维持弱势格局。但是，棉价处于低估值区间，短期若无明显利空因素，下跌空间或有限。

生猪。南北地区价格震荡调整，整体均价21元/公斤，近期二育出栏积极性整体来看较为一般，市场整体肥标价差均有小幅缩窄空间，对照上周价差看，缩窄幅度在0.1元/斤。其中部分区域近几日肥标价差涨跌变化速度较快，主要随着外调量级增减调整。整体看，养殖利润较好，但白条走货不及预期，预计近期会有分歧。消息方面牛肉疫病引起关注，猪肉作为替代品有更多需求空间，近月保持强劲。

分析师及投资咨询编号：

贾铮（Z0019779）  朱少楠（Z0015327）  王平（Z0000040）  

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