降息预期快速升温，商品看涨情绪增强！

2024

08/26

01

股指：有望反弹

股指。近期受经济预期偏弱及存量资金博弈影响，市场表现低迷，成交持续萎缩。根据鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的演讲，9月降息基本“板上钉钉”，降息周期即将开启。届时人民币贬值压力减轻，国内货币政策空间也将进一步打开。在海内外积极因素的共同带动下，北向资金或将重新回流，市场风险偏好提升，指数有望迎来反弹。

02

黑色系板块：震荡为主

螺卷。鲍威尔的发言释放降息预期，利好风险资产价格。上周五住建部提到房屋养老金试点，短期影响预计不大。基本面来看，上周螺纹和热卷都在去库，加上接下来前期积压的需求释放和需求季节性的改善的预期在，盘面有一定企稳的基础。但是长期需求缺乏弹性，板材的库存压力也在的情况下，价格反弹能够看到的空间也会比较有限，盘面低位震荡为主，做多建议轻仓。

铁矿。上周矿价的反弹主要还是成材企稳后带动的。基本面看钢厂仍在减产，板材的库存压力还在，后期需求能否继续改善，进而铁水见底比较关键。本周疏港已经开始回落，港口后期仍有累库的压力，价格短期还看不到明显上涨的动能，预计铁矿价格震荡为主。

双焦。铁水产量环比继续下滑，钢厂还在减产，原材料需求承压。而焦煤海外煤仍有进口利润，进口保持高位，供应压力较大，基本面对价格支撑不佳。现货方面，焦炭后续还有提降的预期，双焦现货价格也维持弱势。与i就盘面维持弱势震荡。

玻璃。玻璃现货价格继续下行，企业出货一般，库存继续增加，基本面较弱。加上纯碱仍在下跌通道，玻璃动态成本支撑线也一直下移。预计玻璃底部震荡偏弱运行。

纯碱。光伏玻璃落后产能淘汰再加速，纯碱整体需求因此明显下滑。但供应还是较高，库存因此继续创年内新高，供应宽松进一步加剧，基本面对价格压制明显。预计底部震荡偏弱运行。

03

能源化工：美联储政策转向确定

原油。周五油价大幅反弹，美联储主席不出意外地在杰克逊霍尔年会中声称政策调整的时机已经到来，就业市场的进一步放缓将是不受欢迎的。美联储明确的鸽派转向将有助于其实现软着陆，且走低的美元也将支撑美元计价商品，短期内利好供需紧平衡的原油。不过市场仍将密切关注将来的就业数据进展，以及OPEC+产业政策变化。

沥青。8月第4周沥青产业数据显示本周炼厂出货量再度下降，维持同期绝对低位，疲态尽显。炼厂开工率受低利润及排库需求打压同处于显著低位。周度社库厂库下降，不过去库主要通过抑制供应，而非需求推动。隔夜油价走高，预计短线震荡偏强。

PX。周五夜盘价格略有上行，但幅度有限，价格仍然处于底部区间整理运行。上周PX供应略有缩量，相对降负幅度有限，不过仍然对供需面的压力形成一定缓解，PXN下方压缩空间较为有限，旺季来临后预计对化工品的利润扩张形成一定的驱动。整体而言，后市价格预计整体维持低位区间整理运行，上行幅度较为有限。策略建议：短期价格低位区间整理，是否继续做空可关注TA是否会进一步增加减产幅度和成本端油价情况。

PTA。PTA整体跟随成本端波动为主，上周整体供需持稳运行，月中恒力计划内停车检修后，供应端带来一定的缩量，不过仍然无法扭转后续累库的预期，目前聚酯工厂负荷依然未见明显起色，主要在聚酯瓶片负荷拖累，下游观望情绪浓厚，仍有展现出旺季驱动，供需面整体累库为主，走强驱动有限。策略建议：中长期逢高空TA01合约。

MEG。上周港口库存数据显示大幅累库，抑制其上涨驱动，不过供需面在显示端仍有一定支撑，供应端略有缩量，因此近月价格下方仍然有一定支撑，目前8月份乙二醇整体驱动有限，关注后期聚酯及实际需求是否被证伪，中长期来看，大方向依然偏空，市场对第四季度需求预期偏悲观，装置供应回升后，港口库存难以再度去化。策略建议：短期不建议入场，维持观望，01合约下方支撑偏强，但8月整体驱动和估值角度没有太大空间，EG2501合约大方向偏空。

PVC。V上周呈底部震荡格局，上半周低位反弹，但我们前期观点认为反弹属情绪上的超跌反弹，幅度有限，预计后市仍呈现低位区间整理走势。支撑反弹的因素多是移仓换月阶段性的情绪企稳叠加出口好转，不过出口好转的持续性仍有待观察，印度BIS延期情况仍对市场有一定扰动。基本面总量的问题还未解决，实际需求疲软叠加未见明显供应减产，预计大方向依然偏弱运行。策略建议：预计短期价格再次转弱低位区间震荡走势，不过向下空间有所收窄，价格方面存在一定的中期预期但短期依旧疲软。

甲醇。长周期来看甲醇2501合约的基本面并不悲观。一方面，在生产利润下滑、秋检规模预期增加和国际甲醇开工高点已现的情况下，供给和进口端的压力将逐步减弱；另一方面，MTO需求还有发力空间，传统需求逐步见底，“金九银十”的旺季预期仍有加持，精细化工品需求和冬季燃料需求则可带来边际增长效应。在港口库存拐点逐步显现，内地库存压力不大的背景下，未有较高溢价的2501合约可以适当逢低布局多单，上方空间则受到MTO利润的压制。

聚烯烃。聚烯烃当前处于强现实+弱预期的格局。09合约偏强，主要因为标品库存较低，临近交割对近月支撑较强。01合约偏弱，主要是一方面，市场对未来原油以及宏观预期都较弱压制远月价格；另一方面，聚烯烃四季度依然有新投产能压力且旺季预期不旺。聚烯烃单边上暂时难有趋势，短期震荡为主，09合约更多搏低位反弹，01合约偏空（PE为主），但因为标品以及点价交货问题倾向于交割后布局01合约的空单。鉴于PP中长期好于PE，01L-P价差做缩为主。

04

有色金属：降息预期快速升温

铜。宏观面，周五晚鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话基本可以确定9月开始降息，在目前缺少数据正式衰退已经到来的情况下，该信号也使得市场定调软着陆，若9月初美国就业数据未出现超预期的走软，那么接下来的宏观走向倾向于偏利多去看待。基本面，进口TC反弹受限，铜精矿供应维持偏紧，国内阳极板供应出现紧缺，关注三季度末冶炼厂减产可能，需求端周内开工维稳，后续开工仍有进一步提振的空间，社会库存或维持去库。总体上短期软着陆预期再度抬升，铜基本面边际改善，底部支撑预计将抬升。

铝/氧化铝。氧化铝方面，几内亚仍处于雨季，对于国内到港的影响将逐渐显现，预计后续进口铝土矿量将进一步收紧，原料端供应不足将推升氧化铝成本，国内总体维持紧平衡局面不变，在盘面快速冲高后，期现套利窗口打开，对价格构成一定压力，预计氧化铝价格维持高位震荡。电解铝方面，供应端8月产量增速快速放缓，需求端持续改善，向旺季过渡的趋势不变，铝箔板块受旺季来临开工小幅走强，其他板块周内新订单表现平平，但后续开工预计随旺季来临仍有一定的抬升空间，铝锭维持去库。总体上宏观面软着陆预期再度抬升，基本面持续改善，铝价或维持震荡偏强。

镍。镍处于过剩格局当中，镍供应持续的增加，全球镍库存仍处于累库的通道，镍价上方的空间整体受限。但从估值角度，前期镍价已经击穿印尼镍矿成本线(按印尼镍矿到厂价测算)，存在估值修复的驱动。风险:印尼镍矿政策;海内外宏观政策

贵金属。鲍威尔说道：“政策调整的时机已经到来。对通胀率迈向2%的信心增强。我们并不寻求或欢迎劳动力市场进一步的降温。我们将尽一切努力支持劳动力市场使之强劲，同时在实现价格稳定方面取得进一步进展；政策利率水平为应对风险提供了充足的空间，包括劳动力市场出现进一步不利的疲软。”地缘政治冲突方面，以色列及黎巴嫩双方均无意愿爆发全面战争。降息预期支撑，贵金属维持偏多思路对待。

05

农产品:ProFarmer巡查美豆产量高于预期

油脂。上周在棕榈油的领涨下，油脂整体震荡上涨，主要因印尼将强制实施B40政策，有望增加明年棕榈油需求。不过ProFarmer年度田间巡查结果显示今年美豆有望大丰收，美豆单产达到54.9蒲/英亩，产量达到47.4亿蒲，均高于USDA8月份的预测值。预计会对豆油和菜籽油形成一定压力。总体而言，短期受印尼政策影响，短期内油脂走势偏强，但由于其他方面利空因素较多，中长期走势仍不乐观。

豆粕/菜粕。上周粕类呈现低位震荡的走势，一方面美豆丰产预期强烈，ProFarmer年度田间巡查结果显示今年美豆有望大丰收，美豆单产达到54.9蒲/英亩，产量达到47.4亿蒲，均高于USDA8月份的预测值；另一方面低价美豆吸引买家，上周出口商连续多日向美国农业部报告向中国和未知买家出口销售大豆。预计，近期粕类可能维持低位震荡的走势。

白糖。郑糖主力SR2501合约周五收于5536元/吨，环比下跌100元/吨，周度运行区间为5508~5686元/吨，跌幅1.77%。原糖主力合约周五收于18.4美分/磅，周环比上涨0.3美分/磅，涨幅为1.66%。国内市场，库存处于相对低位。目前进口糖陆续到港大幅放量，供应格向进口段倾斜。新季存在丰产压制，但受高基差影响，09支撑较明显。现阶段巴西中南部阶段性生产数据是糖价的重要指引，关注中南部火灾情况对甘蔗产量影响。预计短期盘面将以低位震荡为主。

棉花。短期，郑棉持续反弹，进行估值修复。中长期来看，供需宽松格局下，棉价整体维持弱势格局，反弹空间相对有限。

生猪。上周生猪震荡下跌，现货价格均价20元/公斤，跌价期整体出栏节奏加快，整体市场供应节奏宽松，集团和散户级出栏意愿较强，但需求端匹配能力较差，宰量多维持低位震荡，所以屠企收购难度不大。北方标肥价差收窄，甚至有倒挂情况。南方区域大肥仍有溢价，西南尤甚。预计本周或有继续走弱可能。