国金证券：给予春秋航空买入评级，目标价位65.6元

国金证券股份有限公司郑树明近期对春秋航空进行研究并发布了研究报告《盈利韧性出众，长期成长可期》，本报告对春秋航空给出买入评级，认为其目标价位为65.60元，当前股价为58.23元，预期上涨幅度为12.66%。

　　春秋航空(601021)
　　成长属性突出，盈利韧性出众。公司盈利能力优秀，疫情前净利率维持11%以上，且成长性强，2011-2019年收入CAGR达16%，归母净利润CAGR达18%。疫情期间公司盈利韧性出众，2020年扣除春航日本影响归母净利润为1.4亿元；2021年归母净利润3911万元，为唯一盈利上市航司。依靠低成本优势，公司在疫情初期较快恢复机队周转，并进一步摊薄固定成本。在疫情控制良好的2020Q3及2021Q2-Q3，仅靠国内市场实现单季度盈利。若当前疫情继续得控，需求持续恢复，公司有望率先恢复阶段性盈利。
　　开创中国式低成本航空模式。1、单一机型单一舱位和高周转带来低单位成本。公司采用单一A320机型、全经济舱模式，同机型座位数高出行业15%-20%；通过安排早晚班机提高飞机周转，摊薄固定成本，2019年日利用率11.2小时，较三大航高15%。公司单位ASK成本较同行低21%，低成本模式下票价具备竞争力，获客能力强，客座率维持90%以上。2、控制期间费用和培育基地提升净利率。公司自主研发分销、订座、结算和离港系统减少销售费用，并通过业务财务一体化及控制人机比降低管理费用，单位销售费用和管理费用均为可比上市公司的1/4。同时，公司顺应低成本模式积极培育基地，获得补贴，其他收益占收入比为12%，进一步提升净利率。
　　量价有望提升，非油成本改善。1、量增：低成本优势明显，提升市占率。低成本航司竞争力强，且更能适应当前航网结构下沉的变化，渗透率有望提升。2022H1公司净增飞机数领先，且拟再融资35亿元扩大机队规模。2、价增：航网优化增加收入弹性，辅助收入提升可期。疫情期间公司加深二线市场布局，持续优化航网，收入弹性增大，也将受益于票价市场化效应。2021年部分辅助业务收费标准放开，辅收有望成为新的收入增长点。3、成本：非油成本持续改善。疫情以来公司飞机日利用率下降22%-24%，而单位非油成本仍持续改善。疫后伴随机队周转恢复，非油成本有望保持低位。
　　投资建议
　　首次覆盖给予“买入”评级。公司低成本模式极具盈利韧性，未来市占率及盈利水平将提升。预计2022-24年EPS为-0.62/2.05/3.08元。给予32倍PE估值，对应2023年目标价65.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险、补贴收入变动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安岳鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为32%，其预测2022年度归属净利润为盈利16.4亿，根据现价换算的预测PE为31.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为66.12。证券之星估值分析工具显示，春秋航空（601021）好公司评级为0星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为0.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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