六连板背后，九阳的豆浆机已经卖不动了

证券之星 丛文蕾

近期，九阳股份(002242.SZ)上演极具戏剧性的一幕。

从9月28日算起的五个交易日内，九阳股份连收五个涨停板，股价从9月24日的9.39元一路攀升至10月9日的15.13元，12个交易日累计上涨61.13%，市值从72亿元一路上探到115亿元。10月12日，公司再度封上涨停、收获第六个涨停板。

而就在同一个时间窗口，这家公司的半年报却是另一番景象。今年上半年，九阳股份营收34.89亿元，同比下降12.49%；归母净利润7177万元，同比下降41.52%。

一边是六连板，一边是净利润跌去四成、扣非利润跌去六成。九阳股份为何如此分裂？

01 澄清三连，涨停六连

九阳这波涨停六连多少有些尴尬。市场给九阳贴的标签里，几乎没有一条是跟公司主业有关的。

有投资者发现，九阳持有一家名为“深思考”的人工智能公司7.92%的股权，这家公司做类脑AI和多模态大模型。更引人遐想的是，华为旗下哈勃投资也持有深思考的股权。于是市场自动脑补出一出“九阳牵手华为”的大戏，鸿蒙生态、类脑AI等标签一股脑全给九阳贴上了。

另外，九阳还通过子公司参投了一家做机器人的享刻智能，属于早期财务投资。于是，市场又顺势给九阳贴上机器人标签。

此前全网爆火的“哈基米南北绿豆浆”，出自杭州九阳豆业。一些投资者本能地以为这就是九阳股份的产品，豆浆机大王卖爆款豆浆，逻辑听起来天衣无缝。

真正与主业相关、还算是靠谱的理由，只有以旧换新。去年10月，第四批国补资金落地，小家电板块跟着走强，但这也是行业性的，而非九阳独有。

况且，根据商务部等部分发布的“2026年国家‘以旧换新’补贴”文件，补贴范围已收窄至6大类(冰箱/洗衣机/电视/空调/热水器/电脑)，小家电不在其列。小熊电器半年报就明确将“部分品类调出补贴清单”列为业绩下滑原因。

而针对前三点，九阳股份全部发布公告澄清。

图源：公司公告

和华为不存在战略合作，双方的关联仅仅是“都投了深思考”。机器人和AI业务，公司原话是“财务性投资”“持股比例低，未纳入合并报表”“未形成实质性业务协同”等。也就是说，这部分是小笔投资，对当期营收利润没有重大影响。

至于哈基米豆浆，九阳股份早在2023年就把豆业股权卖了。公司如今和九阳豆业连股权关系都没有，哈基米再火，公司也分不到一分钱。

有意思的是，澄清公告并未让炒作降温，公司澄清完，股价接着涨停。市场用真金白银表达了态度：你澄清你的，我炒我的。而大家炒的显然不是业绩，而是一个“想象中的九阳”——AI公司、华为概念股、爆款网红品牌。真实的九阳，是一家厨房小家电公司，豆浆机市占率确实还是全国第一，但那是一个不断缩小的市场里的第一。

02 五年连降，掉队的冠军

细看九阳业绩单，可以说是想象空间有限。

公司营收从2020年巅峰期的112.2亿元，一路跌到2025年的82.1亿元，连续五年下滑；归母净利润从9.4亿元，缩水至2025年的1.18亿元，到了2026年上半年，仅有7177万元了。这是公司上市以来，半年度盈利首次未过一亿元。

背后是主力品类的全线溃退。上半年，占公司总营收37%的营养煲系列收入12.83亿元，同比下降18.84%；占总营收34%的食品加工机系列收入11.91亿元，同比下降18.57%。合计贡献七成营收的两大核心品类，双双跌近两成，直接拖垮了总营收。公司毛利率也从27.2%掉到了24.85%。

当然，这其中并非没有亮点。比如，西式电器同比增长3%、炊具同比提高16%。只是这部分体量都太小，不足以扭转大局。

图源：公司财报

主力品类溃退固然有行业原因。奥维云网数据显示，上半年国内厨房小家电零售额302.6亿元，同比下降4.8%，零售量更是大跌14.6%。但值得注意的是，行业降了4.8%，九阳降了12.49%，降幅超过行业的两倍。行业逆风是真的，九阳掉队也是真的。

上半年行业的关键词是“量跌价升”，零售量下滑，均价却提升11.5%，行业整体转向高端化与新品类提价，吃到这波红利的，基本是那些做高客单价和做新品类的公司。而九阳的基本盘豆浆机、破壁机、电饭煲，恰恰是最依赖“走量”的传统品类。

并且，在全行业靠新品突围的阶段，九阳却将研发费用砍掉了21%，只剩1.24亿元。这无异于在最该进攻的时候选择防守。

然而，公司对外还在反复强调"核心品类份额逆势提升"。豆浆机份额确实还稳坐第一，但冠军品类本身在快速萎缩，边缘品类又在失守，结果就是“赢了份额、输了盘子”。在存量市场里，守着一个缩小的第一，比丢掉第一更难受。

比利润更值得警惕的是现金流。上半年，公司经营活动现金流净额为-5292万元，而去年同期还有3.32亿元。这意味着，公司卖货收回的钱已经不够覆盖日常经营开销了。

公司在半年报里解释，销售商品收到的现金从47.15亿元降到了42.07亿元，而各项经营支出相对刚性，现金流因而被击穿。

当然，现金流转负不等于公司快没钱了。九阳没有短期借款，账上还有近29亿元货币资金、基本没有有息负债。但这一信号所暴露的，是主业造血能力的恶化。

此外，一号位长期空缺也为九阳的前途蒙上一层不确定性。创始人王旭宁在2019年辞任总经理、2022年卸任董事长，接棒的杨宁宁没能止住颓势；2022年底，公司高薪请来戴森大中华区前总裁郭浪，结果任期未满三年，便随着糟糕的2024年报出炉，于2025年5月请辞了。公司总经理职位由此空缺至今，目前由财务负责人代行。

一家百亿市值的公司，一号位悬空一年半，这本身就说明了很多，要么没人愿意来接这个烫手山芋，要么公司在等一个说不清的未来。

03 一个老板的两张成绩单

对于国内小家电内卷，王旭宁并非没有提前布局。

这位创始人在看到国内小家电市场的天花板即将逼近，于是把重心押向海外。2017年九阳母公司上海力鸿联合鼎晖财团，以并购重组方式取得SharkNinja母公司70%股权，其后与九阳59%股权整合为JS环球生活。2019年JS环球生活在港股上市，四年后年SharkNinja的欧美业务被分拆出来，单独送到纽交所上市。

截至10月14日，SharkNinja收盘价187.32美元，总市值262.5亿美元，折合人民币约1761亿元。近两年股价涨势凶猛，是美股市场炙手可热的成长股。而留在A股的九阳股份，即便暴涨之后，市值也才135亿元。

更微妙的是两家公司之间的关系。九阳股份的出口业务，主要是为SharkNinja做ODM代工。随着SharkNinja推进全球供应链多元化，这个订单基本盘逐渐缩水，上半年九阳境外收入3.07亿元，大跌28.12%，占总营收的比重只剩8.79%。

还有一笔绕不开的旧账。2023年10月，九阳股份以约1.8亿元的价格，把所持九阳豆业25.5%的股权，转让给王旭宁控制的企业，公司的解释是“聚焦主业”。当时九阳豆业正处于高速成长期，2022年营收6.2亿、净利4594万，2023年上半年收入4.7亿、净利4378万，2023年上半年净利已接近2022年全年。

两年后，“哈基米”爆火，全市场跑来找九阳股份买单，公司只能一遍遍澄清，那个业务，已经不归上市公司了。

由此我们看到，增长最好的海外资产，独立去了美股；增长最快的豆浆业务，卖给了实控人自己；留在A股的九阳股份，守着的是一台不断降价的豆浆机。

不过，公司手里还有牌。太空厨房技术服务过中国空间站，零涂层电饭煲、低嘌呤豆浆机这些产品有真实的技术含量。

这些或许只能起到一定修复作用，而修复不等于翻身，更何况九阳眼下市值，已经提前透支了好几个版本的修复。说到底，九阳这波六连板反映的不是公司值多少钱，而是市场愿意为一个故事出多少钱。故事可以讲得很精彩，但终归要回到那张写满下滑数字的报表面前。那张报表，才是九阳真实的样子。