国寿养老商业养老金存量破千亿 行业格局加速重塑

商业养老金试点运行三年有余，终于在头部机构身上看到了从“制度破题”到“规模落地”的清晰轨迹。据国寿养老9月22日官微信息，该公司商业养老金业务存量规模突破1000亿元，累计规模和有效账户数均为行业第一。

商业养老金驶入规模化轨道

放到行业坐标中观察，国寿养老的千亿突破并非孤立事件。截至2025年末，人保养老、国寿养老、太平养老、国民养老四家试点公司合计管理规模突破1600亿元，同比增长53.7%；累计开立账户317.39万户，同比增长62.3%。有效账户数超224万户，同比增长48%，各家均实现开户数增长。

不过，开户向有效账户的转化仍有空间：据证券日报披露，国寿养老、人保养老、太平养老3家有效开户数合计143.02万户，仅占其累计开户数的60.6%，近四成开户尚未转化为有效开户。

国寿养老在其中的领先身位尤为突出。截至2025年末，其商业养老金业务有效账户数为96万户，累计发行10只商业养老金产品，存量规模合计达760亿元，同比增长55%。据中国证券报报道，截至6月末，其第三支柱商业养老金累计规模超900亿元。

产品结构上，国寿养老的商业养老金以混合类为主，8只混合类产品规模合计660亿元，固定收益类99亿元，流动性管理类1亿元。这一结构既反映客户风险偏好的分布，也与公司产品线的供给结构有关，总体上契合养老资金长期保值增值的核心诉求。

三重因素驱动

商业养老金能在试点期内快速放量，首先得益于制度层面的持续推动。2022年11月，原银保监会办公厅印发《关于开展养老保险公司商业养老金业务试点的通知》(银保监办发〔2022〕108号)，自2023年1月1日起在北京、上海等10个省(市)开展试点。2023年12月，国家金融监督管理总局发布《养老保险公司监督管理暂行办法》(金规〔2023〕13号)，明确养老保险公司应当主要经营与养老相关的业务，强化不同业务之间的风险隔离与关联交易管理，并要求商业养老保险和养老基金管理等业务的投资管理考核期限不得短于3年。这一系列制度安排为商业养老金的规范化运营提供了清晰的合规路径。

产品设计上的独创性则是吸引客户的关键。商业养老金采用“双账户”管理模式，下设“锁定账户”和“持续账户”，兼顾养老资金的长期锁定与个人不同年龄阶段的流动性需要。锁定账户对接长期养老储备，持续账户满足灵活支取需求，这种架构在目前第三支柱产品中具有明显的差异化优势。北京排排网保险代理有限公司总经理杨帆表示，商业养老金独创的“双账户”架构完美平衡了长期锁定与短期流动性的矛盾，加之其特有的“保底利率+浮动收益”收益机制及信义义务底线，在当前低利率环境下精准地契合了大众对跨周期资产稳健增值的迫切诉求，从而推动了账户数与规模的量价齐升。

投资收益表现也为规模增长提供了支撑。截至2025年末，国寿养老各产品加权平均收益率为2.57%，其中“国寿安心稳享”投资收益率达4.81%。从已披露数据看，截至2025年末，商业养老金大部分产品成立以来年化收益率集中在2%—3%，其他三家试点机构已披露产品的最高成立以来年化收益率为3.86%。在存款利率持续走低、理财产品净值波动的背景下，稳健的收益表现对养老资金形成了一定吸引力。

此外，中国人寿集团的协同优势不可忽视。据金融时报，中国人寿集团旗下资产公司为国寿养老商业养老金产品提供投资管理服务，形成“产品+专户”的全类型投资合作格局；另据国寿养老官网披露，集团旗下寿险公司、财产险公司作为引流合作机构，引导客户至国寿养老自营网络平台购买。上述委托投资管理安排属于银行保险机构关联交易范畴，须按监管规定履行相应程序。这种“集团军”式的渠道与投研协同，为中小机构不易具备的竞争条件提供了支撑。

重构第三支柱竞争格局

国寿养老率先突破千亿，对行业格局的影响是多层次的。

从竞争格局看，四家试点公司之间的分化正在加速。从存量规模看，国寿养老以760亿元稳居首位，人保养老、太平养老分别为222.04亿元、184.61亿元；国民养老存量规模未单独披露，其2025年商业养老金销售金额为463.2亿元，同比增长30.9%。头部机构凭借品牌认知、渠道网络和投研能力的综合优势，正在拉开与追赶者的差距。未来若试点进一步扩容，新入局者面临的竞争门槛将更高。

对投资者而言，商业养老金的规模化运营意味着更丰富的产品选择。四家试点公司已连续两年(2024年度、2025年度)披露商业养老金业务年度报告，产品收益率、资产配置等信息逐步走向公开化；信息披露的持续规范，也源于监管部门对养老保险公司信息披露义务的明确要求。同时，国寿养老已将锁定账户的领取条件与渐进式延迟法定退休年龄政策相衔接，体现了产品规则与国家养老制度改革的同步演进。

更深远的影响在于第三支柱的整体生态。当前，个人养老金制度已在全国范围全面实施，商业养老金作为养老保险公司专属的第三支柱产品，两者在定位上形成互补：个人养老金可享受税收优惠但有缴费上限，商业养老金虽无税优但参与门槛更低、领取更灵活。随着商业养老金规模持续做大，第三支柱将从“制度覆盖”走向“产品深耕”，为居民提供更加多元化的养老储备工具。

千亿规模只是一个起点，行业仍需正视成长中的挑战。有养老险公司人士表示，对于新兴的养老金融业务来说，商业养老金保持了稳健增长，适配养老钱的“稳”字当头，发展步调整体符合预期。

杨帆也提示，保险公司可能面临低利率环境下的利差损压力、长周期资产配置的投研能力瓶颈，以及大众养老认知尚浅导致的高获客与高转化成本等实际挑战。政策层面，2024年10月金融监管总局办公厅印发《关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》(金办发〔2024〕110号)，已明确提出进一步扩大商业养老金业务试点，“延长试点期限，扩大试点区域”。

当更多机构入场、更多地区覆盖，商业养老金真正成为国民养老“第三支柱”的支柱，或许并不遥远。