恒生科技指数首家GPU成分股：天数智芯380家客户背后，从“广覆盖”走向“深合作”

2026年9月7日，恒生科技指数成份股调整结果将正式生效。天数智芯(09903.HK)成为该指数首个且目前唯一的GPU赛道成分股，与腾讯、美团、小米等30家头部科技企业同列。

随着生效日期临近，真正值得细读的，是公司刚刚披露的2026年半年报——这份财报不仅关乎指数纳入的成色，更展现了一家国产GPU企业从“规模交付”走向“规模盈利”的关键转型。

客户数量持续披露：国产GPU中罕见的透明度

在国产GPU主要厂商中，天数智芯是唯一持续、量化披露客户数量的公司。

从2022年的22家，到2024年的181家，2025年上半年超290家，年末超340家，至2026年6月30日已达380家，覆盖互联网、AI大模型、金融、医疗、科研等多个关键领域。

这一数据说明产品已在多行业完成适配验证，从“少数验证性客户”跨越到了“多行业广泛覆盖”。在此基础上，公司中报明确指出，正“扩大市场和客户群、加深与主要客户合作”——这意味着在完成广泛的客户覆盖后，天数智芯已开始主动攻坚战略大客户，推动合作深度和单客户产出。这一经营策略的转变，与推理收入的结构性崛起互为表里。

收入成色：96.9%来自芯片及板卡

2026年上半年，天数智芯实现收入9.46亿元，同比增长191.6%。其中，通用GPU收入达9.16亿元，占总收入96.9%。

这一比例在当下国产GPU赛道中尤为值得关注。天数智芯的96.9%直接来自芯片及板卡销售，意味着其增长主要靠硬件产品的实际出货量拉动，而非依赖集成项目。在财务层面，这种收入结构更具可持续性和可预测性，也更真实地反映了下游客户对自研GPU的采购需求。

从晶圆到板卡的完整量产链路已经跑通，收入“含芯量”极高——这是天数智芯的一大特色。

产品结构剧变：推理取代训练，毛利率下行但内部改善

收入高增的背后，产品结构发生根本性变化。

2025年上半年，训练GPU收入1.90亿元，占总收入58.5%；推理GPU收入8702万元，占比26.8%。到2026年上半年，训练收入增至2.62亿元(+38.0%)，推理收入飙升至6.54亿元(+651.8%)，占总收入比例跃升至69.2%。

推理已成为绝对主引擎。更关键的是，这一爆发并非靠降价换取——推理产品毛利率从32.4%提升至35.6%，训练产品毛利率从58.6%升至64.5%，两条产品线自身的盈利能力均在改善。GPU业务整体毛利率从50.3%降至43.9%，纯粹是产品组合向低毛利率的推理倾斜所致，属于结构性下拉，而非竞争力恶化。

综合毛利率进一步降至17.2%，则叠加了两项非经常因素：一是7212万元存货撇减；二是上半年新增约1478万元半导体组件转售收入，却对应1.71亿元毛损(毛利率-1157.3%)。后者是因应特定客户需求，以低于成本价转售原库存储备组件，公司称此举基于长期合作关系。剔除这两项，核心GPU业务毛利率仍维持在43.9%。

资产负债表变重：供应链前置投入的必然结果

进入规模交付阶段的企业，资产负债表往往率先“变重”。截至2026年6月30日，天数智芯存货达19.68亿元，较2025年底的7.10亿元增长177%。预付款项及其他应收资产从6.30亿元增至19.42亿元，贸易应付款从3113万元升至8.27亿元。

这种膨胀对应的是供应链前置投入。GPU生产涉及晶圆、先进封装、存储、基板等多环节，交期长且部分物料供应偏紧。若等到订单确认才备料，无法满足大客户对交付周期的要求。因此采购支出必须提前发生，现金流出早于收入确认。上半年经营活动现金净流出27.86亿元(上年同期7.16亿元)，正是这一逻辑的财务映射。

公司已于7月完成新H股配售，募资约70.7亿港元，其中约60%拟用于供应链韧性及采购规划。管理层判断当前供应链投入是必要的，库存最终能否有效转化为交付和现金流，取决于接下来几个季度的订单执行效率。

利润表里的“非经营”浮盈

上半年实现净利润1.06亿元，上年同期亏损6.09亿元，首次中期盈利。但利润表中包含一项重要非经营项目：公司持有的盛合晶微股权投资(先进封装企业)因被投企业上市，公允价值变动带来收益7.602亿元。截至6月底，该项投资公允价值8.56亿元，投资成本1亿元，累计浮盈7.559亿元。

扣除该公允价值收益，主营仍处于经营亏损状态。上半年研发成本5.59亿元，同比增长23.8%，收入增速(191.6%)已大幅超过研发投入增速，规模效应初现。

从规模交付到规模盈利的关口

恒生科技指数于9月7日正式纳入天数智芯，这是对其中行业卡位和市场规模的认可。但资本市场的长期定价，最终取决于财务闭环的建立：推理收入能否持续高增长？19.68亿元库存能否顺利转化为交付和现金回流？战略大客户的深耕能否推动收入规模跨越盈亏平衡点？

这些问题将在接下来几个季度的现金周转率和客户复购率中逐一验证。而至少从96.9%的芯片及板卡收入占比来看，天数智芯的增长底盘足够“干硬”，下一步，它需要证明的是，这个底盘能支撑起多大的利润空间。