再提速！熊猫债年内发行量破2000亿元，同比大增超七成

中国广核集团境外投融资平台中广核国际有限公司于2026年8月21日、8月24日先后成功发行10年期25亿元绿色熊猫债及5年期20亿元熊猫债。

此次发行不仅是中广核在绿色金融领域的一次重要实践，更是今年以来熊猫债市场持续火热的一个缩影。Wind数据显示，截至8月26日，今年以来熊猫债发行量达到2139.75亿元，同比增长高达70.29%，超越2025年全年1835.6亿元的发行总量以及2024年全年的1948亿元，创下历史新高。

发行主体多元扩容

从年初70亿元起步，到4月突破千亿元大关，再到8月中旬跨越2000亿元台阶，熊猫债市场全年发行节奏稳步提速。此后市场热度不减，截至8月26日，年内发行量进一步增至2139.75亿元，同比增长70.29%。截至7月末，全市场熊猫债总存量已站上5000亿元整数关口。

从发行主体来看，头部机构贡献了市场增量的重要力量。Wind数据显示，蒙牛乳业(2319.HK)以261亿元的年内发行规模位居首位；德意志银行年内发行4只熊猫债合计90亿元，位列第二；巴克莱银行同样发行4只合计85亿元，排名第三。新开发银行、大华银行、法国巴黎银行、亚洲开发银行等境外金融机构的年内发行规模均不低于50亿元。

在实业领域，拜耳于7月完成40亿元熊猫债发行，为其迄今为止最大规模的熊猫债发行；巴斯夫再次发行40亿元，募集资金全部用于其在华一体化基地建设及绿色产业升级；汉高、摩科瑞等非金融外资企业也陆续入场。

金融机构方面，法国农业信贷银行完成60亿元多期限熊猫债发行，创下外资金融机构单笔最大规模发行纪录。截至2026年7月，该行自2019年首度亮相熊猫债市场以来已累计发行190亿元。摩根士丹利于2025年7月成为首家在中国发行熊猫债的美国总部企业，2026年7月24日再次完成发行。中国银行已累计协助超80家境外客户发行熊猫债370余只，总规模超7000亿元。

值得关注的是，今年外资发行人占比首次突破50%，纯境外主权政府、金融机构、实体企业正在取代传统红筹企业，成为拉动市场增量的核心力量。截至2026年6月末，熊猫债发行主体已覆盖五大洲24个国家和地区。

多重因素共振驱动市场放量

业内专家普遍认为，今年熊猫债市场火热是融资成本、制度红利、再融资需求多重因素共振的结果。

从成本端看，海外主流货币利率维持高位，人民币融资利率具备明显比价优势。当前美元市场同等级企业融资成本普遍维持在4.5%至5.5%区间，而熊猫债市场同等信用资质下，融资成本普遍要低200至300个基点。2026年以来，熊猫债发行票面利率整体处于低位运行，利率区间为1.46%—3.25%，利率中位数为1.85%。叠加人民币汇率保持基本稳定，吸引境外发行人锁定中长期低成本资金。标普信评指出，中美利差倒挂与汇率稳中偏强共同构成成本优势，成为熊猫债市场持续扩容的核心支撑。

从制度端看，监管部门在熊猫债的市场准入、信息披露、资金使用等方面进行了系统性改革，特别是放宽了募集资金使用限制，允许汇往境外使用。持续优化的注册发行、信息披露、资金使用等机制安排，降低了跨境发行的摩擦成本。8月25日，中央国债登记结算有限责任公司发布通知，自2026年9月1日起至2028年12月31日止，全额免除国际债券(熊猫债)发行登记服务费、全额免除科创债和国际债券(熊猫债)付息兑付服务费，进一步压降发行人制度性成本。

中证鹏元国际业务评级部分析师梁华欣接受采访时指出，监管持续优化熊猫债发行规则，放宽募集资金使用限制、简化发行流程，资金跨境运用灵活性大幅提升，充分调动了境外发行人的发债意愿。田利辉表示，制度确定性给了发行人稳定预期，这是市场持续扩容的重要保障。

从需求端看，年内到期熊猫债余额较大，2026年全年到期规模1498.08亿元，较2025年的818.53亿元大增83%。借新还旧的再融资刚需为一级市场提供了稳定的发行基础。同时，人民币国际化正从贸易结算货币向投融资货币加速跃迁，境外主体持有和使用人民币的意愿显著增强。2026年以来，全球地缘冲突加剧，市场避险情绪升温，人民币汇率表现出较强韧性，全球资本增配人民币资产的需求持续上升。

从存量扩容节奏看，从4000亿元到5000亿元用时不满8个月，而此前从3000亿元到4000亿元用时超过一年，增速呈加速态势。2026年上半年熊猫债累计成交3426亿元，同比增长49%，参与交易机构2493家，同比增加599家，二级市场交投活跃度大幅提升，市场流动性持续改善。

市场扩容态势有望延续

展望后市，业内普遍认为熊猫债市场的高景气度有望延续，全年发行规模再创历史新高无悬念。

从供给端看，2027至2029年熊猫债到期压力持续偏高，刚性再融资需求将持续为发行规模提供支撑。同时，随着越来越多境外主体将熊猫债纳入常态化融资工具，新增发行需求仍有较大释放空间。巴西财政部已表示，若首次发行顺利，未来将考虑形成常态化发行机制。田利辉认为，熊猫债市场正在成为一个常态化、规模化的跨境融资市场，随着熊猫债信用谱系从政策性机构向主权信用和跨国产业信用全面延展，多元化恰恰是一个成熟债券市场最核心的特征。

从需求端看，境内流动性保持合理充裕，商业银行、基金公司、保险机构等配置需求旺盛。标普信评指出，利率优势与制度红利有望维持，绿色熊猫债与发行人多元化将成为增长引擎。多家中外机构预计，人民币融资下半年仍将保持成本优势，熊猫债全年发行规模将创历史新高。从更长远的视角来看，随着中国债券市场制度型开放持续推进、人民币跨境使用基础设施不断完善，熊猫债有望继续发挥连接中国与全球资本的重要纽带作用。多家外资机构研报指出，与美元债市场相比，中国境内债市的融资成本持续下降，在这一有利因素的促进下，未来熊猫债发行规模或将进一步跃升。

不过，市场在快速扩容的同时也需警惕潜在风险。业内人士提醒，中美利差一旦收窄可能削弱融资优势，汇率波动可能增加对冲成本。随着熊猫债发行主体从高评级的主权机构逐步向境外非金融企业延伸，市场信用分化现象可能加剧，部分未取得境内评级的主体存在信息披露不完整的问题。业内专家建议，下一步应进一步健全发行监管制度、完善信息披露机制、推动投资者结构多元化，在规模扩容的同时建立与市场规模匹配的风险管理能力。

多重因素共同推动下，熊猫债市场正步入“量质双升”的黄金发展期，人民币作为国际融资货币的接受度也从亚洲进一步向全球延伸，为全球资本配置人民币资产打开了更加广阔的窗口。尽管存量规模占境内债市的比重尚不足1%，但增速呈加速态势，未来仍有较大增长空间。随着更多优质主权机构、多边国际机构和全球优质企业入场，中国债券市场的国际代表性将持续提升，熊猫债正成为推动人民币从贸易结算货币向国际投融资货币转型的重要力量。